◎每經(jīng)記者費盛海黃小聰 在剛剛過去的這波股市巨震中，分級基金凈值大跌，引發(fā)規(guī)模空前的下折潮，分級基金B(yǎng)份額特有的高杠桿“雙刃劍”風(fēng)險暴露無遺，不少投資者因無法賣出B份額或者買入了下折的B份額蒙受重大損失。更大的風(fēng)險在于，很多投資者還未充分了解分級基金的運作機制即盲目入市，在市場劇烈波動時束手無策，只能任人宰割。市場教育的學(xué)費太高，投資者更應(yīng)主動學(xué)習(xí)了解分級基金的交易規(guī)則和套利手段。為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者從B份額下折、不同份額之間套利、進(jìn)出場時機等方面闡述了分級基金的實操技巧，供投資者參考。 這是兩個真實的場景。 場景一：7月9日，就在市場發(fā)生驚天大逆轉(zhuǎn)之時，眾多已經(jīng)觸發(fā)下折的分級基金B(yǎng)份額遭遇瘋搶。此時，記者在微信朋友圈看到，各大基金公司紛紛喊出“買了這些B就死定了”、“今天千萬不能去買這些B，趕緊賣掉”等言論。然而這些已經(jīng)觸發(fā)下折的B份額卻在盤中拔地而起，紛紛打開跌停，后來的事情大家都知道了。 場景二：本周市場大幅反彈之后，投資者終于松了一口氣，然而有下折出現(xiàn)的基金公司并不輕松?！艾F(xiàn)在就是需要做好安撫工作”、“很多人連什么是下折都不知道就去搶，現(xiàn)在遭遇損失。”有基金公司人士感嘆。 上述兩幅場景充分展現(xiàn)了市場大跌中分級B，特別是觸發(fā)下折分級B的慘烈現(xiàn)狀。 經(jīng)過這輪下跌，市場給我們上了生動的一課。 A股巨震引分級B下折潮 數(shù)據(jù)顯示，5月有14只分級基金發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為146.74億份；6月有13只分級基金發(fā)行，發(fā)行份額更是達(dá)到198.92億份。 在產(chǎn)品發(fā)行屢創(chuàng)新高的同時，滬綜指也于6月中上旬站上了5000點，但沒過多久便一路向下最低跌至3373點?？梢韵胂?，那些在5000點前后發(fā)行并很快完成建倉的分級基金，成了最悲催的“接盤俠”。 面對下跌行情，為何分級B成了洪水猛獸？道理很簡單，B份額是杠桿基金，其與沒有杠桿的基金相比，波動幅度更大?；仡櫧诘南碌?，加了杠桿的B份額開始大面積觸及下折閾值，甚至有部分產(chǎn)品上市不到1個月就觸及下折線。由于下折時都是以B份額的凈值來折算，因此在下折時投資者就會遇到瞬間大幅虧損的情況。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：“火山財富”huoshan5188）記者不完全統(tǒng)計，這輪行情調(diào)整以來，截至7月10日，共有23只分級基金觸及下折閾值，其中鵬華基金、招商基金和申萬菱信基金最受傷，鵬華高鐵B、鵬華新能源B、招商國證生物醫(yī)藥B、招商中證煤炭B、申萬菱信傳媒行業(yè)B、申萬菱信環(huán)保B等多只B份額均遭遇下折。 其中，華寶興業(yè)中證1000B于6月16日上市交易，短短13個交易日后就觸及下折線；改革B于6月15日上市，17個交易日后觸及下折；生物B于6月11日上市，7月8日觸及下折線；申萬菱信傳媒業(yè)B于6月10日上市，至觸及下折線也只有19個交易日。另外，備受關(guān)注的鵬華高鐵B于6月5日上市交易，僅僅19個交易日后凈值就跌破0.25元。 相比這些下折閾值在0.25元的B份額，下折閾值在0.45元的可轉(zhuǎn)債分級基金B(yǎng)份額更讓投資者叫苦不已。東吳中證可轉(zhuǎn)債B于7月8日觸及下折線，當(dāng)日凈值僅為0.181元，7月9日下折基準(zhǔn)日的收盤價為0.938元，即使7月9日的基金凈值有所回升，但兩者的價差已經(jīng)很大。值得注意的是，東吳中證可轉(zhuǎn)債B在6月29日已經(jīng)觸及過下折線，這也是該基金短時間內(nèi)第二次下折。此外，最早觸及下折的銀華中證轉(zhuǎn)債B，6月26日的凈值為0.253元。 下折時搶入遭巨大損失 值得關(guān)注的是，7月9日、10日大盤連續(xù)大幅反彈，受市場強勢上漲影響，分級基金B(yǎng)份額整體呈現(xiàn)較大漲幅。在此形勢下，已經(jīng)觸發(fā)下折的B份額成交量不斷放大，而許多投資者并未意識到其中的風(fēng)險，依然在下折基準(zhǔn)日瘋狂買入，隨著基金停牌折算，投資者的資產(chǎn)面臨著一夜之間大幅縮水的狀況。 舉例來說，假設(shè)下折條件為B份額凈值≤0.25元，發(fā)生向下折算時，下折日B份額凈值為0.245元，A份額凈值為1.037元，母基金凈值為0.641元。則每1000份凈值0.245元的B份額，折算為245份凈值1元的新的B份額；每1000份凈值1.037元的A份額，折算為245份凈值1元的新的A份額和792份（1037-245）凈值1元的新母基金；每1000份凈值0.641元的母基金折算為641份凈值1元的新母基金。 可以發(fā)現(xiàn)，在不考慮交易費用的情況下，假設(shè)在下折基準(zhǔn)日以0.5元的二級市場價格買入1000份B份額，且當(dāng)日收盤價也為0.5元，那么經(jīng)過折算后，資產(chǎn)將變成245份B份額×1.00元凈值，相比買入時的500元出現(xiàn)了明顯的損失，即使折算后重新上市，B份額一般會有1~2個漲停，但相比下折帶來的巨虧，這點漲幅只是“安慰劑”。“這好比你買一只股票，PE是1000倍，等到了公布業(yè)績報告時發(fā)現(xiàn)業(yè)績大幅下降，那么股價肯定會出現(xiàn)比較大的殺跌。這次是整體溢價率過高造成的溢價率修復(fù)。因此，我們建議在溢價率過高時就不要買分級B了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋稱。 機構(gòu)、散戶怎么玩分級？ 此輪市場大幅調(diào)整對于場外高杠桿配資的投資者而言，絕對是致命一擊，而如果配資后又在5000點之上投資了分級基金B(yǎng)份額，那簡直就是火中取栗。這類將場外杠桿通過場內(nèi)B份額再次放大的投資者，可能在大盤不到4000點時就已經(jīng)爆倉了?！睹咳战?jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：“火山財富”huoshan5188）記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，同樣是對待火爆的分級基金，機構(gòu)與散戶有著不同態(tài)度和操作手法。記者通過相關(guān)報道及對上市分級基金的投資人結(jié)構(gòu)觀察發(fā)現(xiàn)，散戶是分級基金的主要炒作力量，而機構(gòu)占比較小，他們更多是進(jìn)行A份額投資和短期的套利交易。 實際交易中，散戶漠視市場內(nèi)在聯(lián)系，一昧追逐熱點，導(dǎo)致市場價格虛高，而這往往又會為機構(gòu)“創(chuàng)造”可觀的套利機會。牛市中，B份額的杠桿效應(yīng)放大，以散戶為主的資金盲目追捧導(dǎo)致價格水漲船高，造成產(chǎn)品整體溢價率飆升。而此時手握巨資又追求穩(wěn)定收益的機構(gòu)則可根據(jù)“游戲規(guī)則”申購母基金份額做溢價套利。行情一旦冷卻，B份額交易價格又會因為套利資金砸盤出現(xiàn)大幅回落，讓不少后期跟風(fēng)的散戶蒙受損失。 在對待新上市分級基金時，散戶的操作有時更為偏激。以機構(gòu)扎堆、攜百億規(guī)模上市的易方達(dá)重組分級基金為例，記者身邊的一位朋友在母基金募集期便認(rèn)購了20萬份，6月11日在該基金上市時自動獲得A、B份額各10萬份，6月12日他沒有選擇賣出A、B份額鎖定基金炒新行情的溢價收益，也沒有選擇賣出B份額、買入A份額進(jìn)行穩(wěn)健投資，而是于6月15日在0.76元附近賣出凈值1元的A份額，并將剩余資金在1.22元附近買入了凈值1元的B份額。 悲劇就在此時開始醞釀。6月15日，該基金開始深幅回調(diào)，至7月7日，B份額在短短15個交易日內(nèi)凈值已縮水至0.22元，達(dá)到合約閾值啟動下折。7月9日完成下折后復(fù)牌，開盤價為0.820元，當(dāng)天累計凈值為0.076元，較最高位虧損近9成。這位朋友20萬元的本金只剩下2萬多元。 如果他在該基金上市初期像機構(gòu)那樣采取穩(wěn)健操作策略（賣出B、買入A），目前已經(jīng)獲得超過40%的收益。 自市場“變臉”后，分級基金的下折已非個案，分級B所蘊含的風(fēng)險充分暴露，如高鐵B、重組B、煤炭B、帶路B、生物B、改革B等數(shù)十只B份額已相繼在近半個月內(nèi)啟動下折。這也意味著，所有在1元面值附近全倉買入B份額的投資者都將面臨70%以上的虧損?！皠?chuàng)業(yè)板B之前的表現(xiàn)確實讓眾多投資者羨慕不已，但很多人還沒有搞明白分級B就盲目買入，忽略了市場風(fēng)險?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。 部分A類出現(xiàn)套利機會 在一連串強力護(hù)盤后，兩市的流動性風(fēng)險暫告一段落。大部分分級B的凈值脫離了0.4元下折警界線，但不幸的是，由于套利資金涌入、標(biāo)的成分股停牌、漲停無法建倉等一系列因素影響，如工業(yè)4B、一帶B、電子B等B份額的凈值并未出現(xiàn)大幅反彈，依然處于下折警界線下方。 不難想象，此時市場一旦出現(xiàn)技術(shù)調(diào)整，上述B份額或?qū)⒃俣让媾R下折風(fēng)險，同時相關(guān)A份額的套利機會也將漸顯。 數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)4B、一帶B、電子B7月13日凈值分別為0.39元、0.358元、0.37元，依然處于0.4元的下折警界線附近。以工業(yè)4B為例，凈值在7月8日跌至0.349元后開始隨標(biāo)的中證工業(yè)4.0指數(shù)反彈，但是由于套利資金涌入，工業(yè)4B在7月8日~7月14日的凈值漲幅僅為12%，遠(yuǎn)低于標(biāo)的中證工業(yè)4.0指數(shù)21%的漲幅。如算上B份額目前3倍左右的凈值杠桿，工業(yè)4B的對應(yīng)漲幅應(yīng)為63%。 值得注意的是，觀察該基金近兩日盤面走勢與凈值變化修正，種種跡象都表明至少有較之前總規(guī)模3倍以上的資金涌入套利。根據(jù)之前經(jīng)驗，套利資金涌入不但會稀釋凈值，在如今千股漲停的格局下，若市場二次探底或出現(xiàn)技術(shù)回調(diào)，都極有可能引發(fā)投資人高位買入，使凈值出現(xiàn)超額損失的風(fēng)險，工業(yè)4B份額持有人應(yīng)當(dāng)警惕。 與此同時，工業(yè)4A、一帶A目前均存在低風(fēng)險套利機會，即此時相關(guān)標(biāo)的中證工業(yè)4.0指數(shù)和中證一帶一路指數(shù)分別發(fā)生10%、8%左右的回調(diào)，對應(yīng)B份額即會觸動下折閾值。而這種幅度的回調(diào)在如今寬幅震蕩的市場中并不難發(fā)生，況且現(xiàn)階段市場仍存在二次探底的可能。 另一方面，工業(yè)4A和一帶A的凈值均在1元以上，目前交易價格卻僅為0.845元和0.918元，且具有6%左右約定利息收益，即使此時大勢重回升勢，對套利操作帶來的風(fēng)險也是可控的。 預(yù)計套利收益為，A份額折算為與B份額相等，減少的份額折算成凈值為1的母基金，如1000份分級A折算后成為250份分級A，其余750份將按凈值轉(zhuǎn)換為母基金。目前工業(yè)4A和一帶A的交易價格僅為0.845元和0.918元，故預(yù)計下折收益率分別為12.75%和6.71%。值得注意的是，實際操作中因A份額折算成母基金后的凈值會隨標(biāo)的指數(shù)波動，因此實際收益率可能會有偏差。 針對激進(jìn)型投資者而言，可直接買入工業(yè)4A、一帶A等待市場調(diào)整激發(fā)下折套利預(yù)期。但需注意，倘若市場趨勢重回牛市，下折套利預(yù)期也會減弱，A份額也可能會出現(xiàn)下跌，所以建議將總資金回撤3%設(shè)為止損點。 穩(wěn)健型投資者可先用3~5成倉位買入工業(yè)4A、一帶A，等待標(biāo)的指數(shù)回調(diào)時逐步加倉，同樣將總資金回撤3%設(shè)為止損點。 業(yè)內(nèi)呼吁加強風(fēng)險提示 7月9日的市場大逆轉(zhuǎn)，確實讓不少深套的投資者松了一口氣，然而對搶入當(dāng)天觸發(fā)下折的分級B的投資者而言，無疑又是一場“災(zāi)難”。 雖然基金公司一再提示風(fēng)險，但是對于眾多沖動的投資者來說，腦海中或許只有“抄底”兩個字，因為當(dāng)日正逢大盤逆轉(zhuǎn)，千股漲停的場面讓市場處于亢奮狀態(tài)，從而誘使許多投資者在基金折算基準(zhǔn)日跟風(fēng)買入。 對此，業(yè)內(nèi)人士指出，非常時期會讓市場出現(xiàn)不理智現(xiàn)象，因此建議從規(guī)則上考慮風(fēng)險提示。首先，一旦B份額凈值觸發(fā)下折，但是下折日仍可交易，雖然基金公司不斷提示風(fēng)險，但如果市場不理性，造成“誤傷”的概率仍然較大，因此下折時可以停牌，下折完成后再復(fù)牌。 其次，如果現(xiàn)行交易規(guī)則不變，也可以仿效除權(quán)除息的方式，對于下折日前的B份額加上明顯標(biāo)志（如“XZ”），這樣投資者即使不理智，看到這個標(biāo)志時也會有所猶豫，從而在一定程度上降低了風(fēng)險。 另有業(yè)內(nèi)人士針對分級基金提出以下七條投資建議： 第一，普通投資者在投資分級基金前可在基金官網(wǎng)查看《招募說明書》，詳盡了解基金合約細(xì)則，尤其是上/下折條款，避免不必要的損失。 第二，主流分級基金多為被動指數(shù)型基金，因此對標(biāo)的指數(shù)及行業(yè)基本面的研究至關(guān)重要，相關(guān)指數(shù)會因成分股停牌、復(fù)牌、利好、利空等因素出現(xiàn)扭曲走勢，當(dāng)中有風(fēng)險也有巨大機會。 第三，了解基金的雙重定價體系，即交易價格與基金凈值之間的區(qū)別，即申/贖以凈值計算和以二級市場買賣形成的交易價格。 第四，掌握分拆、合并，折價套利、溢價套利、凈值杠桿、價格杠桿、初始杠桿等計算公式，可以規(guī)避許多陷阱。 第五，在國企改B、改革B等同類型主題分級B之間，應(yīng)優(yōu)先選擇規(guī)模最大成交最活躍的國企改B，以避免套利資金的干擾以及流動性不足的風(fēng)險。 第六，跌停堵路+下折是B份額最大的風(fēng)險，所以切勿滿倉B份額，至少應(yīng)留出2成以上倉位，當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時才能及時買入A份額合并離場，以減少損失。 第七，滬深交易所上市的分級基金在交易制度上依然存在較大差別，如上證所分級基金分拆、合并份額要求不低于50000份；而深交所分級基金分拆合并份額僅要求不低于100份，對于資金量較小的投資者而言，應(yīng)避免參加上證所分級基金交易。