◎蘇培科 曾被稱為“瘋?！钡腁股市場自6月中旬以來便開始下跌，調(diào)整速度和跌幅超出所有人的預(yù)料，上證指數(shù)下跌近30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過40%，很多股票已被腰斬，場外配資紛紛出現(xiàn)爆倉。 對此，管理層也迅速采取了組合拳對市場施以援手。這輪股市的快速變臉除了市場自身需要調(diào)整的意愿之外，也與滯后的行政去杠桿和IPO加速供給有直接關(guān)系，證監(jiān)會對兩融管理辦法的調(diào)整不僅是為了穩(wěn)定市場預(yù)期，其實也是明確承認此前行政干預(yù)市場的錯誤。 在股市連續(xù)下跌的時候，大量賣盤使得強制平倉異常困難，這直接威脅到券商、信托、銀行等配資機構(gòu)的資金安全，這也是管理層和各政府部門聯(lián)手穩(wěn)定市場的主要原因。 只是此前的穩(wěn)定策略是否對路仍然值得商榷。貨幣政策在股市有財富效應(yīng)的時候才能傳導(dǎo)進股市，人們爭先恐后逃離股市的時候自然不會再去貸款或搬存款接盤；養(yǎng)老金入市對提振市場信心是一種潛在的可能，但養(yǎng)老金是養(yǎng)命錢；放松杠桿的行政管理措施雖然是對此前行政干預(yù)市場行為的認錯，但目前很多人的信心和預(yù)期發(fā)生了改變，誰敢輕易再加杠桿買入？證監(jiān)會取消了強制平倉線，但券商不會取消，否則券商的安全和利益如何保障？顯然，這些穩(wěn)定市場的政策不能從根本上扭轉(zhuǎn)現(xiàn)在的市場情緒。 況且，這次股市的急速調(diào)整是集聚了多種因素而爆發(fā)，而股指、期指被人為巨量做空是市場加速調(diào)整的助推力。 理論上，股指期貨和期權(quán)作為套期保值和引導(dǎo)現(xiàn)貨價格預(yù)期穩(wěn)定的衍生工具，是想讓機構(gòu)股票加期指對沖的操作策略來鎖定風(fēng)險和應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險。但國內(nèi)好賭的機構(gòu)往往在股市上漲時在期指上開多單，然后動用另一部分資金拉指標(biāo)股，將期指打到高位賺暴利，再在跌的時候反手先建空單，狂砸指標(biāo)股、ETF，讓期指跳水再賺暴利。 顯然，目前的市場焦點已經(jīng)不在場外配資的被動平倉這么簡單，風(fēng)暴眼已經(jīng)轉(zhuǎn)移至中金所的股指期貨市場里，這也是證監(jiān)會在兩融管理辦法里取消了130%的強制平倉線和允許杠桿展期的原因。 強制平倉線、漲跌停限制往往成了空頭充分利用的制度軟肋?，F(xiàn)在，證監(jiān)會也意識到了這一點，證監(jiān)會發(fā)言人在上周四已明確表示，根據(jù)交易所異動情況報告，證監(jiān)會決定組織稽查力量開展專項跨市場核查，并表示符合立案標(biāo)準(zhǔn)的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“堅決移送公安機關(guān)查辦”。 證監(jiān)會的表態(tài)已經(jīng)說明市場里有一股跨市場惡意做空的力量，現(xiàn)在要出手打擊了。這一招如果真能落實到位，對市場的“裸做空”力量自然是一個震懾。不過什么叫惡意跨市場做空？哪些做空行為涉嫌犯罪？目前A股并未限制“裸做空”，現(xiàn)貨、期貨雙空算不算違規(guī)也很難界定，但窗口指導(dǎo)是一定會有的，此招雖然可以抑制空頭的循環(huán)做空沖動，但想讓股市起來也沒那么容易。 上周末管理層召開了緊急會議，推出1200億元的平準(zhǔn)基金、暫緩IPO等，但要防止用藥過猛，導(dǎo)致市場需要自我解決的問題沒有解決，防止未來留下更大的隱患。 當(dāng)務(wù)之急，市場上下都應(yīng)該冷靜反思，尤其監(jiān)管部門要反思這次對形勢的誤判和對杠桿風(fēng)險的認識不足，未來要盡量減少用“逆周期調(diào)節(jié)機制”來行政干預(yù)市場，別把控制風(fēng)險變成制造風(fēng)暴。盡快完善和修補市場的制度漏洞，比如適當(dāng)限制股指期貨市場的“裸賣空”行為，讓股指和期指等衍生品回歸套期保值和避險的功能，以及加強補充現(xiàn)貨市場的融券做空機制。 其次，投資者要深刻反思，尤其新股民和使用高杠桿的投資者要借此次調(diào)整學(xué)會控制風(fēng)險，要敬畏市場。 另外，媒體應(yīng)該整體反思，要尊重市場規(guī)律。市場的魅力恰恰在于分歧，統(tǒng)一口徑的“輿論牛市”只會制造災(zāi)難。 （作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）