保險行業(yè)：險資稀缺性顯現(xiàn) 股權(quán)債權(quán)投資將擴(kuò)容

國務(wù)院常務(wù)會議決定改革商業(yè)保險資金運(yùn)用方式，向保險機(jī)構(gòu)募集資金設(shè)立中國保險投資基金，規(guī)模3000 億元，以股權(quán)/債權(quán)方式開展直投或者投入各類投資基金，用于投向棚戶區(qū)、城市基礎(chǔ)設(shè)施、重大水利工程和中西部交通設(shè)施建設(shè)，以及“一帶一路”和國際產(chǎn)能合作重大項目。

險資運(yùn)用融入國家戰(zhàn)略，股權(quán)債權(quán)投資面臨規(guī)模大擴(kuò)容。12 年險資新政后，未上市企業(yè)股權(quán)投資和基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃明顯擴(kuò)容，目前險資可運(yùn)用余額10.04 萬億，預(yù)估債權(quán)投資占比接近10%規(guī)模約1 萬億，股權(quán)投資比重約為1%規(guī)模在1000 億。從上市險企來看14 年底人壽、平安、太保和新華債券投資計劃規(guī)模分別為928 億元、1177 億元、558 億元和448 億元，規(guī)模約為3000 億元，占投資資產(chǎn)比重在5%-7%，預(yù)期收益率在5.5%-6.5%；股權(quán)投資側(cè)重于未上市金融企業(yè)股權(quán)規(guī)模合計677 億元，占投資資產(chǎn)比重1%左右，股權(quán)投資收益率7%-8%。中國保險投資基金投向基本與此前險企債權(quán)/股權(quán)計劃投資方向吻合，3000 億元新增投資規(guī)模意味著險資股權(quán)債權(quán)投資規(guī)模擴(kuò)容27%左右。我們預(yù)期債權(quán)股權(quán)計劃期限在5-10 年左右，收益率會高于同期限銀行存款和債券類資產(chǎn)收益率，在收益率穩(wěn)定可靠的假設(shè)下，擴(kuò)容有助于商業(yè)保險公司降低項目達(dá)成成本，控制信用風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)配置久期，提升險資收益率。但是需要積極關(guān)注投資基金如何占用投資額度以及是否會推升資產(chǎn)導(dǎo)向型產(chǎn)品高漲。

陡峭化利率曲線結(jié)構(gòu)利好險資運(yùn)用。持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境降低了短端利率，但長端利率依然處于較高水平，當(dāng)前10 年期國債、次級債和企業(yè)債收益率分別為3.6%、5.4%和6.3%，利率曲線明顯陡峭化，期限溢價大幅提升。險資作為市場上最重要的長期限資金，極大受益于期限溢價提升。

財政政策加碼利好保險行業(yè)。我們認(rèn)為貨幣政策邊際效應(yīng)遞減，財政政策開始加碼，方向之一是穩(wěn)增長，之二是惠民生，穩(wěn)增長對應(yīng)的是拓寬保險資金運(yùn)用方式，而惠民生將會圍繞健康險和養(yǎng)老險發(fā)力通過稅收引導(dǎo)拓寬商業(yè)保險保費(fèi)獲得方式，財政政策加碼無疑會進(jìn)一步催化行業(yè)持續(xù)向好的基本面。受益于股債市場向好和投資模式積極拓寬，行業(yè)投資收益率在15 年將維持在高位；政策推動的健康險免稅和養(yǎng)老金稅延將會為保費(fèi)和承保業(yè)務(wù)模式帶來更多看點(diǎn)。持續(xù)看好保險板塊，推薦人壽、平安和太保。

（長江證券）