每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

◎每經(jīng)記者 王一鳴

戰(zhàn)略新興板推進(jìn)步伐或?qū)⒓涌臁?/p>

昨日（6月16日），國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），在搞活金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)便捷融資章節(jié)中，提出“積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”?！兑庖?jiàn)》還提出“加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”。

對(duì)中概股回歸產(chǎn)生影響

對(duì)于戰(zhàn)略新興板籌備進(jìn)展，實(shí)際上在5月19日的“上證2015中國(guó)股權(quán)投資論壇”上，上證所副總經(jīng)理劉世安就指出，上證所在注冊(cè)制改革背景下推出戰(zhàn)略新興板，對(duì)于承接中概股回歸將發(fā)揮重要作用。

劉世安闡述，一批優(yōu)質(zhì)中概股以及原計(jì)劃在境外上市的中國(guó)企業(yè)，正在研究如何更快地在A股上市。但在回歸的過(guò)程中還存在一些制度障礙，目前境內(nèi)資本市場(chǎng)還缺乏承接中概股的整體制度安排，上證所希望通過(guò)戰(zhàn)略新興板的推出，以及其他創(chuàng)新制度安排，為中概股回歸提供便利。作為全新的獨(dú)立板塊，戰(zhàn)略新興板將根據(jù)市場(chǎng)化原則充分發(fā)揮先行先試的“試驗(yàn)田”作用。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，在美國(guó)上市的中概股約有200家，由于國(guó)內(nèi)《公司法》中有關(guān)注冊(cè)地必須在境內(nèi)的要求，中概股回歸最大的障礙在于需要拆除VIE結(jié)構(gòu)，VIE架構(gòu)，指的是境外特殊目的公司通過(guò)其在中國(guó)的全資子公司（WFOE）以協(xié)議控制的方式控制一家內(nèi)資公司，從而實(shí)現(xiàn)境外特殊目的公司對(duì)內(nèi)資公司的并表，在此基礎(chǔ)上境外特殊目的公司得以在境外融資或上市，最早利用VIE架構(gòu)在海外上市的是新浪。

今年3月，暴風(fēng)科技作為拆VIE成功回歸A股以及靚麗的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，讓潛心搭建VIE架構(gòu)籌備海外上市的企業(yè)眼紅。據(jù)悉，多家境外中概股如融360、螞蟻金服、盛大游戲、分眾傳媒等均已或正在謀求A股上市。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，受制于相關(guān)法律法規(guī)的影響，要成功拆除VIE架構(gòu)并不容易。上海本地證券法律界人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，VIE架構(gòu)的拆除一般需要解決境外投資人退出及保留問(wèn)題、全面中止VIE協(xié)議控制、境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的重組、終止境外員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及完稅、注銷或轉(zhuǎn)讓境外主體等；且時(shí)間、財(cái)務(wù)成本較高，比如暴風(fēng)科技從決定開(kāi)始回A股到最后拆掉VIE架構(gòu)，總共花了約10個(gè)多月。

上市門檻細(xì)節(jié)尚未公布

對(duì)此，《意見(jiàn)》明確提出“研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場(chǎng)規(guī)則?！?/p>

劉世安還曾透露，戰(zhàn)略新興板為股權(quán)架構(gòu)或公司治理方面存在特殊性的公司預(yù)留了上市空間。

他同時(shí)也指出，戰(zhàn)略新興板會(huì)淡化盈利要求，在傳統(tǒng)的“凈利潤(rùn)+收入”的標(biāo)準(zhǔn)之外，引入以市值為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合，形成多元化上市標(biāo)準(zhǔn)體系，允許暫時(shí)達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

目前，戰(zhàn)略新興板相關(guān)上市門檻細(xì)節(jié)尚未正式公布?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)新興板的建議材料顯示，未來(lái)的新興板設(shè)置的或許將有“市值-凈利潤(rùn)-收入”、“市值-收入-現(xiàn)金流”、“市值-權(quán)益”4套以市值為核心的上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

具體來(lái)看，如在“市值-收入-現(xiàn)金流”這一標(biāo)準(zhǔn)中，可能會(huì)設(shè)定“市值不少于10億元；最近1年?duì)I業(yè)收入不少于1億元；最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不少于2000萬(wàn)元”。該套標(biāo)準(zhǔn)，適用于發(fā)展至一定規(guī)模、現(xiàn)金流充足，但暫未達(dá)到一定盈利水平的企業(yè)；

不過(guò)，上證所官方并未對(duì)上述財(cái)務(wù)量化指標(biāo)予以回應(yīng)?！皬膭?dòng)態(tài)來(lái)看，新興板真正出臺(tái)需要等待新的《證券法》修訂和注冊(cè)制落地。”上海本地投行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，倘若對(duì)比創(chuàng)業(yè)板上市門檻，在注冊(cè)制落地后，考慮到《意見(jiàn)》提出的新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，屆時(shí)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市條件很可能也會(huì)進(jìn)一步寬松，對(duì)盈利要求，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是否都會(huì)松綁目前難以判斷。所以從制度上新興板和創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的優(yōu)勢(shì)及定位對(duì)比將存在何種區(qū)別，仍有待觀察。

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新興板會(huì)淡化盈利要求

上證所副總經(jīng)理劉世安曾經(jīng)表示，戰(zhàn)略新興板會(huì)淡化盈利要求，在傳統(tǒng)的“凈利潤(rùn)+收入”的標(biāo)準(zhǔn)之外，引入以市值為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合，形成多元化上市標(biāo)準(zhǔn)體系，允許暫時(shí)達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。