每經編輯 每經記者 孫宇婷    

◎每經記者 孫宇婷

來自浙江溫州的森馬服飾（002563，收盤價27.14元），由于新近公布的一筆跨境投資引來市場關注。

近幾年服裝業(yè)景氣度不高，不少企業(yè)開始大膽嘗試模式創(chuàng)新或尋找有利的并購機會。光大證券紡織服裝行業(yè)首席分析師李婕認為，2015年服裝領域有三大看點：去庫存完成之后的行業(yè)復蘇；相關產業(yè)轉型、跨界；棉價反彈帶來的機會。

雖然森馬服飾表示此次對外投資，對本年度經營業(yè)績不產生重大影響，但相關負責人向《每日經濟新聞》記者表示，品牌服飾發(fā)展尚存空間、互聯(lián)網+和兒童綜合服務三個發(fā)展方向將是未來發(fā)展重點；而選擇與ISE合作，看中的是其有歐美供應鏈體系資源。

1.15億元跨境收購股權

4月18日，森馬服飾發(fā)布公告稱，正在籌劃對外投資事項，申請于4月20日上午開市起停牌。由于一個月前公布的年報數(shù)據(jù)超預期，這次停牌令投資者感到好奇。

就在市場紛紛猜測可能涉及的事項及停牌時間時，僅過了一個交易日，森馬服飾旋即復牌，并宣布已于4月17日與韓國ISE COMMERCE COMPANY LIM-ITED（以下簡稱ISE）簽訂投資協(xié)議，公司以每股4435韓元的價格認購ISE新發(fā)行股份451萬股，合計約200億韓元，按照2015年4月20日匯率174.42計算，約合人民幣1.15 億元。

森馬服飾透露，下一步將與ISE合作整合資源，在中國構建移動互聯(lián)平臺，開展相關業(yè)務。本次投資完成后，如果森馬服飾與ISE共同協(xié)商決定投資一家中國境內企業(yè)，ISE應向境內企業(yè)投資不少于伍拾億韓元（約合人民幣2867萬元）。

上述投資完成后，森馬服飾將成為境內企業(yè)的控股股東，且森馬服飾及其中國合作伙伴在境內企業(yè)的投資金額為ISE對境內企業(yè)投資金額的3~4倍。

森馬服飾在公告中提醒，與公司目前的經營規(guī)模、利潤、凈資產等相比，ISE及其子公司的業(yè)務規(guī)模、盈利水平較小，此次對外投資對森馬本年度經營業(yè)績不產生重大影響。

過去的一年中，我國服裝行業(yè)整體經營環(huán)境可謂喜憂參半，喜的是，隨著經濟發(fā)展及居民收入的增長，中國服裝消費保持了持續(xù)增長勢頭，并正成為全球最大、增長最快的服裝消費市場；憂的是，移動互聯(lián)網背景下的渠道變遷、產業(yè)鏈產能過剩、消費升級和消費細分以及國際品牌進一步加大對中國市場的布局等因素，使得國內服裝企業(yè)涌現(xiàn)了關店潮，甚至出現(xiàn)“跑路”現(xiàn)象。

正是在這樣的行業(yè)環(huán)境下，森馬服飾3月中旬披露的2014財年成績單依然實現(xiàn)了逆市增長。2014財年，公司營業(yè)收入達到81.47億元，同比增長11.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.92億元，同比增長21.09%；基本每股收益1.63元；并擬向全體股東每10股轉增10股及派現(xiàn)10元。

此前，經歷了GXG收購案意外“流產”后，森馬服飾去年年中宣布斥資約1億元跨界進軍兒童教育產業(yè)，欲整合資源，借此打造兒童產業(yè)綜合一站式服務平臺。

去年年報透露，2014年公司營業(yè)收入增長主要是兒童服飾增長較快，實現(xiàn)主營收入31.67億元，同比增長24.91%；休閑服飾扭轉下降趨勢，實現(xiàn)主營收入49.03億元，同比增長4.69%?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾剑刂寥ツ昴?，森馬服飾年報顯示，貨幣資金達40.47億元，這或為公司接下來展開并購等資本運作提供了充足的資金保證。

對于森馬服飾未來發(fā)展，年報中透露，2015年將聚焦一系列關鍵舉措，包括加大與互聯(lián)網平臺合作，加強線上VIP體系建設；推進線上業(yè)務在產品、營運、品牌層面更緊密地合作；促進線上線下數(shù)據(jù)資源與營銷資源的互通共享，適應移動互聯(lián)業(yè)務的發(fā)展。

森馬入股提振ISE股價

據(jù)森馬服飾公告中披露，ISE成立時間為2000年8月，注冊地位于首爾，注冊資本為105億韓元，約合6036萬元人民幣。ISE是韓國國內提供電商服務的領軍企業(yè)，旗下主要運營WIZWID網站和WConcept網站。

其中，WIZWID網站是韓國國內第一家提供跨境電商服務的網站，在韓國代購電商市場占有率達50%。資料顯示，WIZWID經營多年的海外直購業(yè)務，擁有美國、英國、意大利、韓國、日本等國家的商品資源，該網站不僅向消費者介紹商品，也介紹品牌，通過分析消費者行為為其推送最合適的商品和品牌。

WIZWID于2001年開展海外地址服務，目前在全球7個城市有11個倉庫物流，從倉庫直接發(fā)貨給消費者。WIZWID是全球購的平臺，擁有約300萬會員，186000種商品，年度購買人數(shù)約27萬人，有1845家供應商。網站的客單價約990元人民幣，是同業(yè)最高，平均單價580元人民幣。2014年，該網站商品銷售總額（GMV）約2.85億元人民幣。

另一家WConcept網站則是一家面向韓國市場提供時尚品牌的電商平臺，2006年首次開始提供服務，2011年12月開設網店，2012年3月開設WConcept美國網站，2013年開設運營手機客戶端，在韓國時尚品牌電商市場占有率排第6位。

WConcept提供韓國設計師品牌，旗下?lián)碛蠪rontshow、Wstudio等多個品牌，平臺也培養(yǎng)類似Zara、Forever21等品牌。WConcept不僅做線上銷售，還包含文化元素，其以每月流行元素和文化為主題，發(fā)行網絡雜志介紹WConcept的商品和品牌。

WConcept擁有近300萬會員，53000種商品，年度購買人數(shù)達到118000人，約1000多家供應商，2014年網站GMV約9700萬元人民幣。Wconcept 網站的商品價格為460~470元人民幣（即81767韓元），平均客單價約730元人民幣。

截至2014年12月31日，ISE公司總資產約合2.63億元人民幣，凈資產約合9184萬元人民幣，2014年營業(yè)收入約3.82億元人民幣，凈利潤約合-1252萬元人民幣。

據(jù)相關負責人稱，ISE兩大電商平臺是盈利的，虧損主要在于公司一些子品牌。今年很多虧損業(yè)務會剝離，這也是森馬和ISE簽約時談好的。

記者留意到，韓國的上網普及率非常高，而韓國電商近些年的發(fā)展也一直呈上升趨勢。為了進一步了解上述電商網站在韓國的普及情況，《每日經濟新聞》記者隨機咨詢了5位在韓國首爾的朋友，有3人表示聽說過該網站，其中1人曾在WIZWID網站上購買過鞋類商品。

據(jù)記者上述朋友反饋，韓國人在國內買東西，主要還是用Gmarket一類的韓國最大的綜合類購物網站?！睹咳战洕侣劇酚浾卟樵兣聿?shù)據(jù)終端獲悉，森馬服飾選擇入股的ISE為韓國創(chuàng)業(yè)板上市公司，受森馬入股消息影響，其股價在最近一周屢次觸及韓國股市15%的漲停板。

在森馬突擊入股前，ISE最大股東為ISE Network，持股比例達37.1%，軟銀旗下的軟銀SB泛亞基金（SB Pan-Asia Fund）以16.85%的持股比例位居第二，但經過此次參股，森馬憑借17.67%的持股比例一舉超過軟銀，成為ISE第二大股東。

看中ISE聚焦中高端客戶

4月16日，森馬服飾召開了與韓國ISE進行戰(zhàn)略合作的交流會。雙方透露，將在中國成立合資公司，進一步整合資源，在中國構建移動互聯(lián)平臺，開展聚焦時尚消費品的跨境電商業(yè)務，此次交流會進一步確認了雙方深度合作的可能性。

森馬服飾相關負責人表示，在中國成立合資公司由森馬服飾控股，ISE投資不少于2867萬元，持股比例或不低于20%。森馬服飾將進一步整合其他資源，不排除收購電商平臺的可能，重點布局移動端。

對于為何選擇ISE而不是Gmarket，森馬服飾董秘鄭洪偉在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，Gmarket類似于中國淘寶，是一個泛平臺，而ISE實際上是聚焦于中高端客戶，以時尚消費品作為銷售品類。不論旗下的WIZWID還是WConcept，其共同特征是給消費者更多的導購、體驗和服務。

鄭洪偉同時表示，“選擇與ISE合作，森馬看中的是ISE有歐美供應鏈以及倉儲、配送體系資源，而且它有行業(yè)經驗，并已建立起很好的信息技術平臺和手段，并且ISE本身也非常想來中國發(fā)展，它們認為，中國市場是韓國市場3~4倍以上的規(guī)模。”

對于森馬服飾財報顯示的40多億元現(xiàn)金留存下一步的使用，鄭洪偉向記者表示，未來將在三個方向上布局。第一是中國作為全球最大以及增長最快的服裝消費市場，會繼續(xù)在這個方向去發(fā)展，繼續(xù)提升在休閑裝和童裝領域的占比。雖然目前這兩個領域都位居第一，但占比只有2%~3%，從發(fā)達國家來看，龍頭企業(yè)排名前列的品牌占比是超過10%，所以在傳統(tǒng)的品牌服裝業(yè)務上，森馬仍有很大發(fā)展空間；同時，會通過投資方式發(fā)展多品牌業(yè)務。

第二個方向是互聯(lián)網方向，不僅是服裝，還包括聚焦于消費人群所開展的時尚消費品業(yè)務；第三個方向是兒童的綜合服務。除了服裝外，還發(fā)展鞋子、配飾、箱包，會通過投資一些兒童教育，甚至兒童文化產業(yè)，向消費者提供更廣泛的服務。

記者注意到，森馬董事長邱光和曾在今年“兩會”時表示，到2018年，電商板塊將實現(xiàn)再造一個森馬目標。對此，鄭洪偉告訴記者，“這是一個想法，正式的投資會是第一步。森馬未來電商板塊一定是有幾個方向的，一個是原有品牌和其他中高端品牌，如何為中國消費者構建一個在移動互聯(lián)網時代背景下，線上線下相結合的消費者服務體驗；第二個投資是將歐美和韓國的時尚消費品引進中國，也就是跨境電商業(yè)務。”

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記者觀察

森馬跨境并購 為何市場現(xiàn)在不買賬

◎每經記者 孫宇婷

近段時間以來，傳統(tǒng)服裝企業(yè)尋求產業(yè)創(chuàng)新的故事頻繁上演。

除了森馬服飾宣布參股韓國電商ISE外，貴人鳥近期也對外宣布投資2000萬歐元收購西班牙足球經濟公司“BOY”；此前，羅萊家紡與“和而泰”簽署戰(zhàn)略合作，擬共同研發(fā)生產智能臥室系列產品；搜于特以3.24億元自有資金戰(zhàn)略入股淘品牌匯美服裝，持有匯美服裝總股本的25.2%。

談及服裝業(yè)近幾年的變遷，業(yè)內人士表示，“中國服裝企業(yè)發(fā)展第一個階段，是從上世紀90年代到2010年，這個階段服裝行業(yè)表現(xiàn)出需求推動的背景，市場供不應求，涌現(xiàn)了很多品牌；第二個階段從2010年到2014年，因行業(yè)前期比較景氣，很多企業(yè)都進入這個行業(yè)，傳統(tǒng)服裝消費渠道也由街邊店和商場演變成電商平臺和購物中心的業(yè)態(tài)，這是一個競爭加劇的時代。小規(guī)模的、地方性的品牌將在競爭中逐漸退出舞臺，服裝業(yè)進入集中化、個性化時代。”

資本市場上，去年7月17日，停牌3個多月的百圓褲業(yè)復牌，宣布擬10億元全資收購跨境電商環(huán)球易購，拓展線上業(yè)務。復牌之后，百圓褲業(yè)股價接連瘋漲，一舉拿下7個漲停。

反觀森馬服飾，復牌至今完全無視A股指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股價未見大幅上漲。同樣是投資跨境電商，森馬服飾和百圓褲業(yè)到底有何不同？

首先來看投資背景。在全資收購環(huán)球易購前，百圓褲業(yè)凈利潤在2012年及2013年同比分別下滑23.78%及40%。百圓褲業(yè)當時明確表示，收購是為了尋找新的利潤增長點，收購環(huán)球易購有助于其打造線上線下資源聯(lián)動、數(shù)字營銷與供應鏈優(yōu)化相結合、內銷跨境協(xié)同的服裝立體零售生態(tài)圈。

森馬在宣布此次投資前，經營業(yè)績則是2014年營業(yè)收入達81.47億元，同比增長11.70%；凈利潤為10.92億元，同比增長21.09%。同時，公司2014財年留存現(xiàn)金達40億元左右。

再看投資金額。森馬服飾投入1.15億元參股ISE，即便算上未來用于成立合資公司投入的數(shù)億元，相比公司賬上的流動資金，這筆投資不過是九牛一毛。而百圓褲業(yè)在收購環(huán)球易購100%股權前，公司正處在凈利加速下滑階段，對于當時這筆10億元的投資，市場曾有不少聲音質疑溢價偏高。

最后看投資效果。2014年10月，百圓褲業(yè)完成對環(huán)球易購的收購，受合并環(huán)球易購11月~12月報表影響，營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤均錄得大幅提升。2014年，環(huán)球易購整體銷售情況保持較高增速，兌現(xiàn)了收購時所作出的業(yè)績承諾。

針對此次參股ISE，森馬則在公告中表示，與公司目前的經營規(guī)模、利潤、凈資產等相比，ISE公司及其子公司的業(yè)務規(guī)模、盈利水平較小，本次對外投資對森馬本年度經營業(yè)績不產生重大影響。

這樣看來，森馬服飾此次收購與百圓褲業(yè)當時的境況并不可比。并且，不難發(fā)現(xiàn)，森馬服飾一直啟用韓流一線明星做品牌代言，如近段時間，就分別聘請了李敏鎬、金秀賢、李鐘碩、金宇彬做品牌代言，囊括了在中國具有超高人氣的韓流“四大男神”。公司下面還有家合資企業(yè)，專注運營韓國女裝。

此外，森馬當前所處的政策環(huán)境也和以往服裝企業(yè)有所不同，2015年市場又有了兩個新的風向標——“互聯(lián)網+”和“跨境電商”。

對于森馬參股ISE，服裝業(yè)獨立評論人士馬崗向記者表示，現(xiàn)在整個行業(yè)比較流行并購。森馬是用收購的方式去擴充線上銷售渠道，而啟用韓流明星則是用營銷的差異化去挖掘同質化產品的銷售潛力。

中信證券研報顯示，此次收購是森馬借力“互聯(lián)網+”全面轉型的重要推進，公司跨境電商平臺業(yè)務值得期待。公司未來將運用“互聯(lián)網+”思維加速推進服飾多品牌、嬰童產業(yè)、互聯(lián)網三大板塊協(xié)同發(fā)力的經營格局。

東方證券認為，森馬本次投資將推動業(yè)務屬性從品牌商向“品牌商+跨境電商”的有效延伸，對公司長期發(fā)展和估值水平也將產生深遠影響。此次投資的最重要意義是雙方在中國境內成立合資公司，共同拓展龐大的中國市場對國外品牌消費品的需求，特別是對接中國消費者對韓國服飾、化妝品等高性價比產品日益爆發(fā)式的增長需求。