每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李娜 黃小聰    

◎每經(jīng)記者 李娜 黃小聰

各大資管機(jī)構(gòu)近期紛紛“殺入”日益做大的新三板，一批新三板資管產(chǎn)品也迅速出爐。相比投資A股的基金等產(chǎn)品，新三板企業(yè)由于掛牌門檻低、信披不完善等原因，使得新三板資管產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)也較高，那么投資者該如何甄別這些產(chǎn)品呢？且看今日“淘金新三板理財(cái)”風(fēng)險(xiǎn)篇和測(cè)評(píng)篇，為投資者一一道來(lái)。

相比A股，新三板公司掛牌門檻較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更低，業(yè)績(jī)波動(dòng)也大，因此投資風(fēng)險(xiǎn)高于主板。即使是機(jī)構(gòu)，也不一定能對(duì)新三板企業(yè)的投資價(jià)值給出有效判斷。因而，普通投資者在投資新三板資管產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)注意仔細(xì)篩選。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公 眾 號(hào) “ 火 山 財(cái) 富 ”， 請(qǐng) 搜 索“huoshan1588”關(guān)注訂閱）特別梳理了投資新三板資管產(chǎn)品三大風(fēng)險(xiǎn)，供投資者參考。

風(fēng)險(xiǎn)一：企業(yè)資質(zhì)良莠不齊

“由于掛牌門檻低，新三板掛牌企業(yè)質(zhì)地也有較大差距，具備投資價(jià)值的標(biāo)的需深度挖掘，加之新三板的信息披露尚未充分，也增加了投資難度。同時(shí)，新三板企業(yè)沒(méi)有殼資源價(jià)值，一旦投錯(cuò)，難以翻身，因此投資新三板更加注重對(duì)被投資企業(yè)本身價(jià)值的判斷。為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，我們堅(jiān)持謹(jǐn)慎態(tài)度，一是不參與處于太早發(fā)展期的企業(yè)，二是看不懂的不會(huì)投資，對(duì)商業(yè)模式、發(fā)展前景、企業(yè)的發(fā)展階段等做好組合投資。”九泰基金在新三板的投資中給自身劃出了紅線。

投資中難免會(huì)有不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，當(dāng)然也會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的情況。某不愿具名的私募投資總監(jiān)坦言：“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)特別大的或是業(yè)績(jī)波動(dòng)特別大的企業(yè)，在投資時(shí)就會(huì)要求跟大股東談回購(gòu)承諾，之前我們投的也都有回購(gòu)條款，不過(guò)現(xiàn)在有些開(kāi)始談不到比較強(qiáng)勢(shì)的條款，可能回購(gòu)利率只有8%，但還是會(huì)有回購(gòu)。”

同時(shí)，從已發(fā)行新三板產(chǎn)品的管理方來(lái)看，主要是公募基金和陽(yáng)光私募基金，兩者過(guò)往都是在A股二級(jí)市場(chǎng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，而新三板的企業(yè)往往處在初創(chuàng)期，更需要的是一級(jí)半市場(chǎng)的思維。“目前登陸新三板的公司所處的階段，相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展階段再往前推3至5年，確實(shí)具有比創(chuàng)業(yè)板更大的成長(zhǎng)性。不過(guò)，公私募基金一直以來(lái)都是投資上市公司，所做的宏觀研究和微觀研究都是針對(duì)成熟市場(chǎng)上的成熟企業(yè)，而新三板企業(yè)都處于成長(zhǎng)初期，投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于成熟企業(yè)，需要將法律、審計(jì)、科技專家、企業(yè)管理等專業(yè)人士納入投研團(tuán)隊(duì)。”滬上一位基金子公司人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道。

據(jù)記者了解，目前新三板產(chǎn)品管理方主要分為兩大類：一類為產(chǎn)品管理方特別是其股東有PE背景，典型代表就是九泰基金和紅土創(chuàng)新；一類為可以整合多家券商、投行等機(jī)構(gòu)資源的，比如財(cái)通基金、國(guó)壽安?；鸬?。

風(fēng)險(xiǎn)二：雙重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資者而言，投資新三板產(chǎn)品，不僅要面臨新三板公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還要面臨此類產(chǎn)品封閉期通常為3年的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以雙重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不得不防。“從目前新三板產(chǎn)品的熱賣情況來(lái)看，預(yù)計(jì)會(huì)有更多資金進(jìn)入新三板市場(chǎng)。從目前新三板的市場(chǎng)容量來(lái)看，這將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)估值水平的快速上漲，相應(yīng)的收益率空間也在減小，投資者需擇時(shí)而入。其次，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性較主板弱，項(xiàng)目的投資期限較長(zhǎng)，產(chǎn)品的鎖定期也較長(zhǎng)，需要投資者結(jié)合自己的理財(cái)需求綜合考慮。”南方基金相關(guān)人士指出。

九泰基金相關(guān)人士也認(rèn)為，新三板產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及股票價(jià)格、波動(dòng)產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。“前面上去的公司估值都跟創(chuàng)業(yè)板接近，已經(jīng)基本到位，大家的未來(lái)預(yù)期是轉(zhuǎn)板、流動(dòng)性溢價(jià)，現(xiàn)在再去投資的話必須精挑細(xì)選，雖然追的人很多，但透明度差，研究起來(lái)比較困難，需要有比較大的研究團(tuán)隊(duì)投入。新三板主要的風(fēng)險(xiǎn)就是項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，轉(zhuǎn)不了板，雖然可通過(guò)做市退出，但現(xiàn)在門檻下不來(lái)，無(wú)論怎么做市，流動(dòng)性還是很差，得等到競(jìng)價(jià)出來(lái)。”弘尚資產(chǎn)CEO尚健在朝陽(yáng)財(cái)富的新三板投資會(huì)后表示。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，現(xiàn)有的新三板產(chǎn)品存續(xù)期一般以3年期或3+1居多，且基本上全部封閉，有的產(chǎn)品規(guī)定投資者可中途贖回但需繳納一筆贖回費(fèi)。這也意味著，現(xiàn)有的新三板產(chǎn)品在漫長(zhǎng)的封閉期內(nèi)，投資者要面臨資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)三：盲目追高

在眾多公私募人士眼中，新三板產(chǎn)品現(xiàn)在熱得發(fā)燙，估值大幅提升背后顯然也提升了新三板產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。“對(duì)一般投資者，建議投入金額最好不要超過(guò)資產(chǎn)的10%。”尚健建議道。“挑選新三板投資產(chǎn)品主要根據(jù)投資人資產(chǎn)配置的需求，應(yīng)主要考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、預(yù)期收益率等。比較新三板產(chǎn)品時(shí)，可關(guān)注一些基本要素，如產(chǎn)品的預(yù)期收益率，擬投資品種、投資工具、后端分成，期限設(shè)計(jì)費(fèi)率等。”前述九泰基金人士表示。

根據(jù)目前的行業(yè)慣例來(lái)看，新三板產(chǎn)品的收費(fèi)一般有固定管理費(fèi)、托管費(fèi)、投顧費(fèi)，各項(xiàng)固定費(fèi)用每年總計(jì)2%至2.5%，浮動(dòng)分成20%。

同時(shí)，新三板產(chǎn)品常見(jiàn)的收益分配模式分為兩種：一種是隨退隨分，這種產(chǎn)品不能循環(huán)投資新三板企業(yè)，類似PE，主要投向擬掛牌企業(yè)股權(quán)；第二種為到期分配，可以循環(huán)投資，類二級(jí)市場(chǎng)，主要投已掛牌企業(yè)。

從最近發(fā)行的私募產(chǎn)品來(lái)看，更多的新三板資管產(chǎn)品也傾向于投資已進(jìn)入做市階段的項(xiàng)目，而此類產(chǎn)品由于封閉期短，產(chǎn)生收益快備受投資者親睞，但隨著越來(lái)越多投資者的涌入，投資標(biāo)的的估值會(huì)在短時(shí)間內(nèi)向創(chuàng)業(yè)板靠攏。

在估值不斷提升過(guò)程中，由誰(shuí)來(lái)接盤可能成為“老大難”問(wèn)題。另外，這類產(chǎn)品周期能否持續(xù)是個(gè)考驗(yàn)。在退出后，是否能找到好的項(xiàng)目銜接？而在沒(méi)有更好投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)不會(huì)退而求其次選擇一些盈利能力較弱的標(biāo)的？因而風(fēng)險(xiǎn)將可能更大。

此外，也有一些產(chǎn)品采用較長(zhǎng)的封閉期，投資的也是更為早期的項(xiàng)目，因而存在更多的不確定性。這些產(chǎn)品無(wú)論從項(xiàng)目能否達(dá)預(yù)期以及將來(lái)退出的方式上看，風(fēng)險(xiǎn)都更為突出。