每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

羊年春節(jié)近在眼前，全球經(jīng)濟(jì)仍然處于震蕩之中。

各國(guó)央行以寬松貨幣對(duì)抗通縮，希望經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。除了美國(guó)之外，其他經(jīng)濟(jì)體難以收到成效，從日本央行、韓國(guó)央行，到歐洲央行、巴西央行，承擔(dān)起了自己難以承擔(dān)的重任。

歐洲央行量化寬松，卻無法解決歐元區(qū)內(nèi)部財(cái)政金融不統(tǒng)一的難題。搞笑的是，希臘政治家相當(dāng)認(rèn)真地向德國(guó)提出二戰(zhàn)索賠額。2月8日，希臘總理齊普拉斯在議會(huì)發(fā)表經(jīng)濟(jì)政策演說時(shí)表示，納粹德國(guó)在二戰(zhàn)期間給希臘造成巨大損失，根據(jù)希臘政府的說法，德國(guó)應(yīng)該賠償1620億歐元（約合1830億美元），超過希臘所欠債務(wù)總和的一半。以歷史原因要求削減債務(wù)，讓人如同回到了一戰(zhàn)以后，此時(shí)重讀凱恩斯《和平的經(jīng)濟(jì)學(xué)后果》大有必要。

接下來是關(guān)于烏克蘭的談判，各國(guó)談判似乎有了一定成果，談判成功對(duì)于烏克蘭、俄羅斯都是好消息，盧布太需要好消息扶持了。

日本量化寬松，無法解決出口、消費(fèi)與人口的失衡難題，雖然日本經(jīng)濟(jì)略顯復(fù)蘇跡象，但日本長(zhǎng)達(dá)20年左右的經(jīng)濟(jì)低迷，似乎達(dá)到了一個(gè)長(zhǎng)期均衡的谷底，很難有其他辦法可以重演上世紀(jì)50年代之后的經(jīng)濟(jì)奇跡。

巴西與中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家面臨的是中等收入陷阱，需要制度性改革來跨越，否則國(guó)企盈利的提升與GDP的增長(zhǎng)，將是不可持續(xù)的煙花。中國(guó)深化改革迫在眉睫，設(shè)立自貿(mào)區(qū)是深化改革的又一個(gè)試點(diǎn)，重建市場(chǎng)秩序、樹立游戲規(guī)則的正當(dāng)性與嚴(yán)肅性，才是中國(guó)跨越產(chǎn)能過剩的有力武器。

中國(guó)人民銀行開年增加了逆回購(gòu)的數(shù)量，調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，加入貨幣寬松行列，從數(shù)量上來看并不過分，主要在于保持利率下行，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)人民銀行在外匯占款下行的情況下補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。華創(chuàng)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)鐘正生提到，2014年我國(guó)央行貨幣政策工具 （包括公開市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)和其他流動(dòng)性支持工具）供給基礎(chǔ)貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元；外匯占款供給基礎(chǔ)貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元，央行貨幣政策工具取代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道。由此預(yù)計(jì)2015年基礎(chǔ)貨幣缺口將進(jìn)一步放大。

中國(guó)人民銀行希望以定向滴灌的方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2月11日，北京銀行公告稱，獲準(zhǔn)自2月16日起，定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行16.5%的人民幣存款準(zhǔn)備金率。根據(jù)央行文件精神，對(duì)于符合 ［2014］164號(hào)文件要求的金融機(jī)構(gòu)，定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)于小微占比符合要求的城商行和非縣域農(nóng)商行，再定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，而該行2014年小微增量占比達(dá)到60%以上，余額占比達(dá)到35%以上，達(dá)到央行的相關(guān)要求?？梢姡ㄏ虻喂嘞Ｍ⑾蛐∥⑵髽I(yè)、農(nóng)業(yè)等，而不是脫實(shí)就虛。到目前為止，包括央行在內(nèi)的部門對(duì)于脫實(shí)就虛高杠桿進(jìn)行了無情的清理。

寬松的貨幣政策可以救命，卻不能夠解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，可以撲滅債務(wù)危機(jī)的引線，卻不能從根本上降低負(fù)債。以美國(guó)為例來證明寬松貨幣政策解決經(jīng)濟(jì)失衡是不合適的，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大，美國(guó)股市、債市上升，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部盈利，并且還能夠成為全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新圣地，這是美國(guó)獨(dú)有的貨幣信用、經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期所形成的特殊情況，是全球投資者看好美國(guó)加上美國(guó)內(nèi)部的制度優(yōu)勢(shì)所形成的結(jié)果，在其他國(guó)家難以重現(xiàn)。央行發(fā)鈔救命可以，但救命之后是為了強(qiáng)身，如果讓央行一再注水救命，說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身的問題已經(jīng)十分嚴(yán)重。

羊年春節(jié)之前，除了中國(guó)南車、中國(guó)北車合并之外，市場(chǎng)傳言中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通合并，A股市場(chǎng)相關(guān)股票應(yīng)聲而漲。除了可能的傳言擾動(dòng)市場(chǎng)之外，這樣的傳言之所以四處流傳并且受到追捧，是投資者相信中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)將進(jìn)入又一個(gè)并購(gòu)高峰期，以解決目前的困境。

與此同時(shí)，松下等大型制造企業(yè)退出中國(guó)，大型企業(yè)轉(zhuǎn)型疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制度轉(zhuǎn)型，從某種程度上，中國(guó)已經(jīng)不再適合成為中低端制造業(yè)基地。

新年經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)型仍然是關(guān)鍵詞，新常態(tài)逐漸深化，市場(chǎng)的大幅震蕩將不可避免。