每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊    

每經(jīng)記者 張昊

市場曾普遍預(yù)期，圍繞國企改革的主題投資，將是2015年A股最重要的投資機會，但在剛過去的2014年，部分上市央企似乎并未交出滿意的業(yè)績答卷。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在目前發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告的145家上市央企中，業(yè)績虧損的超過30家，占比高達20%。其中中國鋁業(yè)（601600，收盤價5.19元）預(yù)虧幅度更是高達163億元！

在沒有業(yè)績保障的背景下，投資者難免對國企改革的炒作主線心存疑慮。然而記者通過梳理上述30余家央企的虧損理由發(fā)現(xiàn)，這些理由背后大有玄機，其中不少公司或?qū)⒃?015年輕裝上陣迎來“咸魚翻身”。

有色、煤炭、化工成虧損重災(zāi)區(qū)

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至發(fā)稿，在已預(yù)告2014年業(yè)績的145家上市央企中，業(yè)績預(yù)虧的超過30家，占比20%，涉及行業(yè)包括機械、有色、煤炭、化工等，這些傳統(tǒng)行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。

其中，中國鋁業(yè)虧損幅度尤為驚人，根據(jù)其1月31日發(fā)布的2014年業(yè)績預(yù)虧公告，公司初步測算，2014年實現(xiàn)歸屬凈利潤為虧損163億元左右，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額預(yù)計為130億元左右。

同屬有色金屬行業(yè)的東方鉭業(yè)（000962，收盤價11.58元），在2014年三季報中預(yù)告了當(dāng)年凈利潤虧損約2.5億元至3.6億元，而2013年凈利潤為354.1萬元；五礦稀土（000831，收盤價36.63元）在1月23日也預(yù)計，2014年歸屬凈利潤虧損5400萬元至8400萬元。

“不僅僅是央企，虧損基本是行業(yè)的普遍現(xiàn)象。”某券商行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在2008年國內(nèi)4萬億投資刺激下，整個大宗商品價格呈現(xiàn)近兩年的恢復(fù)性反彈，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，前期過多的產(chǎn)能釋放，需求平衡再次被打破，有色金屬大品種如金屬銅、鋁等價格均進入趨勢性下跌的通道。

以鋁為例，其基本面受制于全球較大的庫存和中國產(chǎn)能的快速釋放，這一局面在2015年上半年還將延續(xù)。而對金屬銅而言，除產(chǎn)能過剩外，下游如地產(chǎn)、汽車、家電等消費需求增速下滑，也給基本面蒙上悲觀預(yù)期。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在上述虧損的30余家上市央企中，除有色板塊外，行業(yè)景氣度下降，同樣是化工、煤炭這兩大周期性板塊公司2014年業(yè)績陷入泥潭的重要原因。

比如化工板塊中的黑化股份（600179，前收盤價8.40元）、華錦股份（000059，收盤價11.11元），兩家公司2014年預(yù)虧的原因，都是行業(yè)低迷、產(chǎn)能過剩，造成了產(chǎn)品價格下滑。其中黑化股份預(yù)計，2014年虧損3.05億元，而2013年公司實現(xiàn)凈利潤1056萬元。

華錦股份則更加悲觀，該公司預(yù)計2014年歸屬凈利潤虧損在12.5億元至13.5億元，由于2013年公司凈利潤虧損1.55億元，交易所在公司2014年年報披露后，將對公司股票實施退市風(fēng)險警示的特別處理。

另外，滄州大化（600230，收盤價12.10元）在1月30日公告預(yù)計，2014年的歸屬凈利潤為-19238.08萬元左右。虧損原因為年度內(nèi)尿素產(chǎn)品價格較低，同時原材料漲價使尿素成本上升，另TDI產(chǎn)品價格同比下降較多。

而煤炭行業(yè)在2013年終結(jié)了黃金十年后，下游需求減少，煤炭市場價格亦持續(xù)下滑。其中，1月21日公布業(yè)績快報的國投新集（601918，收盤價6.07元）表示，2014年公司凈利潤虧損將達到19.69億元，而營業(yè)收入為65.62億元，同比下降16%。

部分央企產(chǎn)品缺乏競爭力

“有色、化工、煤炭上述三個周期性行業(yè)，當(dāng)行業(yè)景氣度進入周期性向下后，企業(yè)虧損不可避免，若其所在行業(yè)沒有復(fù)蘇跡象，在2015年這類公司業(yè)績同樣難有起色。”有業(yè)內(nèi)人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

此外，2014年大幅預(yù)虧的央企還包括一些主營重機械設(shè)備的公司，比如中國一重（601106，收盤價5.19元），其2014年中報曾披露，受宏觀經(jīng)濟影響，公司產(chǎn)品價格持續(xù)走低，預(yù)計年末主營業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)虧損。另外，已暫停上市的*ST二重在1月30的公告中預(yù)計，2014年歸屬凈利潤虧損78億元左右，虧損原因是當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能過剩、主導(dǎo)產(chǎn)品市場需求未明顯回暖，導(dǎo)致市場競爭激烈，產(chǎn)品價格大幅下滑。若2014年繼續(xù)虧損，公司2015年退市幾無懸念，這意味著，繼長油之后，*ST二重極可能成為第二家退市的上市央企。

而國投中魯（600962，收盤價15.67元）、一汽夏利（000927，收盤價6.69元）等公司虧損，除與行業(yè)不好有一定關(guān)系外，公司自身業(yè)務(wù)經(jīng)營不暢、產(chǎn)品缺乏競爭力也是2014年虧損的重要原因。其中，國投中魯預(yù)計，2014年凈利潤虧損達到1億~1.2億元。虧損原因為主營產(chǎn)品濃縮果汁以出口為主，受全球果汁市場需求疲軟，歐洲蘋果汁競爭優(yōu)勢不斷加劇，濃縮果汁產(chǎn)品國際市場價格持續(xù)走低，公司產(chǎn)品毛利率進一步下降，銷售收入減少。

一汽夏利近期也預(yù)計，2014年公司凈利潤虧損15.5億元至17.5億元，同比繼續(xù)虧損，主要原因包括了夏利N3、N5轎車、威志V5轎車銷量同比下滑，2013年推出的夏利N7產(chǎn)品未達銷售目標(biāo)等。

有業(yè)內(nèi)人士指出，相比于行業(yè)低景氣度是虧損主要因素外，企業(yè)自身營業(yè)不善、產(chǎn)品缺乏競爭力，這類企業(yè)在內(nèi)生性增長尚失背景下，后期看點應(yīng)該是積極轉(zhuǎn)型，或者大股東資產(chǎn)注入，引入戰(zhàn)略投資，提高經(jīng)營效率。

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投資機會

預(yù)虧背后有玄機 三招“抄底”虧損央企

每經(jīng)記者 張昊

除對上述30余家虧損上市央企所處行業(yè)進行梳理外，《每日經(jīng)濟新聞》記者在對各家公司的虧損理由進一步分析發(fā)現(xiàn)，這些公司中并非完全沒有投資價值，其中不少公司在去年大幅虧損后，2015年有望輕松上陣，甚至可以獲取豐厚的投資回報，記者通過采訪市場人士，總結(jié)了三大投資機會。

機會一：大幅計提減值準(zhǔn)備/

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，有約6家公司虧損原因涉及計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其中4家大幅虧損與該事項直接相關(guān)，中國鋁業(yè)便是其中之一。

對于2014年巨虧，中國鋁業(yè)給出的三個理由是：1.與行業(yè)有關(guān)，比如電解鋁平均價格下降幅度大于成本下降幅度；2.對部分長期資產(chǎn)計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；3.對內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動關(guān)系人員計提辭退福利費用。其中，計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共約55億元，包括：中國鋁業(yè)重慶分公司長期資產(chǎn)。

有券商行業(yè)分析師表示，綜合來看，2014年中國鋁業(yè)大幅虧損更多是計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致，另外公司領(lǐng)導(dǎo)班子剛完成新老交替，2014年巨虧疑似財務(wù)“大洗澡”，這也為新任董事長上任留有很大的發(fā)揮空間。

而北礦磁材 （600980，收盤價16.47元）預(yù)計2014年凈利潤虧損2500萬元至3100萬元，公司業(yè)績虧損的主要原因為：固安生產(chǎn)基地關(guān)停，依據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，公司對相關(guān)設(shè)備支持計提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備損失；而該基地關(guān)停使得公司產(chǎn)能降低，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入較上年同期有所下降。

福晶科技（002222，收盤價10.71元）則在1月29日發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，修正后預(yù)計公司2014年凈利潤虧損不超過1765.6萬元，而2014年三季度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤3138.84萬元至4708.26萬元。對于業(yè)績修正的原因，公司解釋為，公司本部營業(yè)業(yè)績比上年有所提升，但由于參考企業(yè)萬邦光電資產(chǎn)負債率高企，經(jīng)營情況惡化，資金鏈斷裂，持續(xù)經(jīng)營能力存在極大不確定性，公司擬對該項資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備5806.27萬元并提議解散該公司。

而國電南自（600268，收盤價7.89元）在1月29日的公告預(yù)計，2014年凈利潤虧損3億~3.5億元，預(yù)虧原因包括了長賬齡應(yīng)收款較上年同期有所增加導(dǎo)致計提壞賬準(zhǔn)備增加，本期公司對于主業(yè)發(fā)展方向不一致的專業(yè)進行了重組整合，對因戰(zhàn)略調(diào)整及技術(shù)進步引起的賬面賬齡低于可變現(xiàn)凈值的存貨計提了存貨跌價準(zhǔn)備，對部分專業(yè)前期研發(fā)投入進行了費用化處理。

機會二：受益于細分行業(yè)復(fù)蘇/

在上述虧損的上市央企中，五礦稀土預(yù)計2014年凈利潤虧損5400萬~8400萬元。預(yù)虧的主要原因是，稀土市場持續(xù)低迷，稀土產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、毛利率同比大幅下降，部分產(chǎn)品出現(xiàn)明顯減值跡象而計提了存貨跌價準(zhǔn)備。

有券商行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩背景下，有色金屬的消費需求下滑，行業(yè)處于去庫存的狀態(tài)，但是品種的分化依然會在2015年延續(xù)，小金屬市場不乏亮點，其中在多重利好因素下，稀土價格完成筑底，行業(yè)有望進入新一輪上升周期。

而針對當(dāng)前稀土行業(yè)的問題，稀土產(chǎn)品管理制度改革臨近，政府下一步將有如下重點工作：1.加快完成6大稀土集團實質(zhì)性重組，2015年底前6大集團要整合全國所有稀土礦山和冶煉分離企業(yè)，實現(xiàn)以資產(chǎn)為紐帶的實質(zhì)性重組；2.深入打擊稀土違法違規(guī)行為；3.大力發(fā)展高端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)；4.加強稀土生產(chǎn)和流通管理；5.繼續(xù)完善行業(yè)管理政策法規(guī)，抓緊出臺稀土資源稅改革方案，將制定和出臺《稀有金屬管理條例》作為全行業(yè)2015年的重點工作并同步制定實施細則。

政策層面上，1月29日工信部已公布了《原材料工業(yè)兩化深度融合推進計劃(2015-2018年)》，提出要建立稀土礦山開采監(jiān)管系統(tǒng)，實現(xiàn)對稀土礦區(qū)非法開采、水體污染、植被破壞等情況的長期動態(tài)監(jiān)控；依托重點單位，建立稀土等產(chǎn)品追溯系統(tǒng)。

在政府加快稀土治理同時，稀土價格也出現(xiàn)了連續(xù)溫和反彈，完成筑底。其中，2014年11月至今，氧化鐠釹反彈8%，氧化鏑反彈12%。有券商行業(yè)人士預(yù)計，伴隨各項政策的落實，稀土價格通過“自然調(diào)整”和“行政調(diào)整”的雙重作用，將在2015年進入新一輪上行周期。

機會三：2015年受益油價下跌/

在1月30日，中海海盛的業(yè)績預(yù)告中，公司預(yù)計2014年歸屬凈利潤虧損20097萬元左右，業(yè)績虧損主要有兩方面原因，其一是國內(nèi)外航運市場需求不足、運力供大于求，造成航運市場持續(xù)低迷、運價低位運行；其二，公司新船投入使得折舊、財務(wù)費用等營業(yè)成本上升。

針對上述情況，有券商行業(yè)人士認為，在經(jīng)過2014年大幅下跌后，2015年油價保持低位，有望進一步減少公司運營成本，中海海盛將是受益于油價下跌的理想標(biāo)的。

另一方面，中海海盛持有招商證券近5500萬股，孫公司持有招商銀行100萬股，所持金融股票合計市值超14億元。公司當(dāng)前市值不到34億元，因此隱含自身市值低于20億，低于殼的價值！公司將招商證券計入“可供出售金融資產(chǎn)”，除非處置，招商證券股價上漲不影響當(dāng)期利潤但影響凈資產(chǎn)。

此外，航運板塊已恢復(fù)到2011年上半年時的估值，當(dāng)時BDI也在1000~1500點波動，船東盈利水平也大體相仿，但目前大盤整體估值比2011年上半年低40%，因此板塊相對估值較高，上周五航運板塊開始大幅調(diào)整，跌幅近4%，如果券商板塊短期能夠調(diào)整便是介入公司的良好時機。而中海海盛從事沿海和遠洋干散，油品及化工品運輸，大股東中海集團和中海發(fā)展可能存在同業(yè)競爭，有國企改革預(yù)期。

除了上述三類比較明確的投資機會外，中原特鋼2014年度業(yè)績快報顯示，歸屬凈利潤虧損4489.18萬元，同比下降2039.04%。但是營業(yè)利潤同比增加了35.25%，進一步分析其虧損原因，主要為公司本期實施轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大鉆具等高毛利率產(chǎn)品投入，淘汰部分低毛利產(chǎn)品，同時積極采取降本增效措施，使得綜合毛利率同比有所提高。

另外，當(dāng)升科技預(yù)計2014年凈利潤虧損2500萬元至3000萬元，虧損原因包括了子公司轉(zhuǎn)固投產(chǎn)，但產(chǎn)能未有效釋放；由于銷量增加，國內(nèi)客戶占比較多且賬期較長，應(yīng)收款余額增加等。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這類公司2014年虧損有特殊情況，就其解釋的虧損原因看，同樣值得在2015年積極關(guān)注。

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延伸閱讀

預(yù)虧公告扎堆多公司現(xiàn)業(yè)績觸底

每經(jīng)記者 曾劍

2014年中國經(jīng)濟表現(xiàn)乏力，上市公司業(yè)績也大受影響。在年報及業(yè)績預(yù)告密集披露期，出現(xiàn)業(yè)績下滑、虧損乃至巨虧的企業(yè)比比皆是。但業(yè)績不佳并不意味著相應(yīng)個股沒有投資機會，投資者需區(qū)別對待。

1月30日，徐工機械宣布，預(yù)計2014年凈利潤為4億~5.61億元，同比下降65%~75%。2014年前三季度，徐工機械凈利潤為8.38億元，同比下降19.26%。這說明，公司去年四季度的經(jīng)營情況相當(dāng)不好。不過國泰君安認為，公司執(zhí)行了更嚴(yán)格的壞賬計提政策，財務(wù)報表將更加健康；公司主打起重機械，下游以基建為主，最受益投資結(jié)構(gòu)的變化，受房地產(chǎn)影響最小。另外，公司作為徐州國企改革重要試點企業(yè)之一，國企改革力度可期；“一帶一路”也利好公司出口。

2014年業(yè)績下降過半的深圳機場也得到了券商的重視。興業(yè)證券認為，深圳機場2014年的業(yè)績觸底，2015年將迎來反轉(zhuǎn)。理由包括：公司去年業(yè)績下滑源于T3航站樓轉(zhuǎn)固折舊及租賃費上升、運營成本、財務(wù)費用大增，伴隨產(chǎn)能利用率的攀升和時刻資源的陸續(xù)釋放，2015年深圳機場已處在產(chǎn)能爬升、業(yè)績大幅回升的最優(yōu)周期起點。

華測檢測上市后首現(xiàn)年度業(yè)績下滑，中金公司指出：“現(xiàn)階段是公司未來2年最好的買入時點”。從各方面看，華測檢測的2014年堪稱上市后最灰暗時刻。公司經(jīng)歷業(yè)務(wù)部門調(diào)整、管理層紛爭；業(yè)績也出現(xiàn)首次同比下滑。但公司在管理上已消除內(nèi)部分歧，隨著二三大股東退出管理層，公司職業(yè)經(jīng)理人路徑強化；業(yè)務(wù)上，醫(yī)療檢測項目等新的產(chǎn)業(yè)鏈條開始營業(yè)；此外，步入2015年，公司籌備的產(chǎn)業(yè)并購基金和上市公司本身預(yù)計都會有項目落地。

國旅聯(lián)合去年業(yè)績預(yù)虧過億。安信證券卻首次覆蓋該公司并給予“增持”評級。該機構(gòu)理由為，定增完成后，公司將正式由國企轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓮B門當(dāng)代集團控股的民營企業(yè)。同時，公司“演藝+體育”戰(zhàn)略布局拉開帷幕。公司與山水盛典公司約定于2015~2017年啟動南京秦淮八艷旅游演出項目和以“一帶一路”為主題的廈門旅游演出項目。此外，公司已設(shè)立子公司宣告進軍體育產(chǎn)業(yè)。