大連電瓷:受益特高壓放量,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)正當(dāng)時(shí)

大連電瓷 002606 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：侯建峰 撰寫日期：2015-01-20

投資要點(diǎn)

特高壓建設(shè)2015年有望放量,公司特高壓產(chǎn)品彈性大,受益明顯

按照國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃2015年將核準(zhǔn)“6交8直”特高壓,隨著線路核準(zhǔn)的陸續(xù)兌現(xiàn),公司將顯著受益。從特高壓相關(guān)公司的業(yè)績(jī)彈性來(lái)看,公司營(yíng)收和利潤(rùn)相對(duì)于特高壓的彈性較大,特高壓建設(shè)的順利推進(jìn),將使公司盈利增速步入快車道。如果國(guó)家電網(wǎng)“5縱5橫1環(huán)網(wǎng)”特高壓交流以及27回特高壓直流能夠順利推進(jìn),將有望釋放100億左右絕緣子市場(chǎng)空間,特高壓對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將持續(xù),我們判斷從2015年開(kāi)始特高壓產(chǎn)品開(kāi)始放量,2016年提速,2017年進(jìn)入高峰。

公司“類國(guó)企改革”提升效率進(jìn)程中,2015年后將進(jìn)入效益兌現(xiàn)期

公司是國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),過(guò)重的人員負(fù)擔(dān)對(duì)公司的盈利形成制約。從公司員工的年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看,能很清晰看出公司員工結(jié)構(gòu)老化,制約了公司效率的提升,但是這種狀況正在發(fā)生很大變化,41-50歲的員工最近兩年大幅減少,人員下降208,而51歲以上員工已經(jīng)到了正常退休年齡,按照正常退休將推向社會(huì)養(yǎng)老,公司不用承擔(dān)額外負(fù)擔(dān)。

通過(guò)外延擴(kuò)張優(yōu)化資源配置,大連工廠專注于特高壓、超高壓產(chǎn)品生產(chǎn)

公司從前年開(kāi)始就在積極布局低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移,去年公司在外延擴(kuò)張上終于開(kāi)始落地。把低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到外地,一方面可以保證中低端產(chǎn)品開(kāi)始成為盈利增長(zhǎng)點(diǎn),不會(huì)成為拖后腿因素,另一方面大連工廠定位于高端將能有效保證在特高壓建設(shè)放量后高端產(chǎn)品的產(chǎn)能不會(huì)成為制約因素。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為,在公司熱高壓產(chǎn)品業(yè)績(jī)放量、管理效率提升、外延擴(kuò)張優(yōu)化資源配置等多因素共振下,2015年開(kāi)始公司業(yè)績(jī)將步入反轉(zhuǎn)期,2016年業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā),成為特高壓相關(guān)公司中繼平高電氣、許繼電氣、中國(guó)西電后又一迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確認(rèn)的公司。綜合估算公司2014-2016年EPS分別為0.14、0.35、0.76元,對(duì)應(yīng)的PE分別為112.1倍、45.6倍、20.9,首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示1)特高壓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)2)收購(gòu)公司盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)