青島海爾:業(yè)績穩(wěn)定增長,資產(chǎn)整合加速

青島海爾 600690 家用電器行業(yè)

研究機構：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-12-03

結論與建議:

公司作為家電行業(yè)的龍頭公司之一,業(yè)績增長穩(wěn)定,下行風險小,產(chǎn)品結構逐步向高端產(chǎn)品優(yōu)化,且在智慧家居領域布局領先,與KRR的戰(zhàn)略合作更是帶來管理改善和收購預期。

預計公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤51.73億元(YOY+24.10%),52.84億元(YOY+21.49%),對應EPS為1.71、2.07元,當前股價對應14、15年PE分別為11X、9X,我們看好公司資產(chǎn)整合帶來的盈利規(guī)模提升,維持“買入”的投資建議,目標價22.00元(對應15年12PX)。

業(yè)績下行風險小,向上彈性大:公司是冰洗行業(yè)的絕對龍頭,1-8月份冰箱市占率為21.63%,洗衣機市占率為25.45%,穩(wěn)居行業(yè)首位,且中高端產(chǎn)品占比提升,帶動毛利率提升,上半年冰箱毛利率為30.35%,洗衣機毛利率為27.37%。海爾空調(diào)累計總銷量的市占率雖僅為8.52%,但增長勁頭十足,1-8月累計總銷量增速為14.77%,遠高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道綜合業(yè)務也在公司的大力開拓下得到迅猛的發(fā)展,上半年營收同比增長了19.58%。我們預計14、15年公司冰箱業(yè)務分別實現(xiàn)營收256億、269億,YOY+1%、+5%,空調(diào)業(yè)務分別實現(xiàn)營收204億、245億,YOY+14%、+20%,洗衣機業(yè)務分別實現(xiàn)營收147億、158億,YOY+4%、+7%,管道綜合服務業(yè)務分別實現(xiàn)營收196億、245億,YOY+20%、+25%。

引進KKR,開展戰(zhàn)略合作:公司于2013年9月通過非公開發(fā)行的方式引入KKR,以股權投資為紐帶,在全球家電領域內(nèi)開展戰(zhàn)略合作。在KKR的保駕護航下,公司的治理能力、整體競爭實力都有望得到明顯提升。并且,公司表示將建立股票回購的長效機制(2014-2016年),適時推出相關回購預案,以公司上一年度歸母凈利潤的20%為回購金額上限。本次回購將增厚每股收益,提高股東回報,同時彰顯了公司管理層對未來經(jīng)營的信心。

集團家電資產(chǎn)整合進度加快:今年10月份公司發(fā)布公告稱擬以19億現(xiàn)金收購四家控股子公司少數(shù)股東權益的預案,分別是海爾電冰箱25%、特種電冰箱25%、空調(diào)電子25%以及特種電冰柜41.55%,已獲股東大會通過,據(jù)估算,本次收購將使2015年歸屬于母公司的凈利潤增加8億左右。根據(jù)控股股東的承諾,2016年2月前將集團白色家電資產(chǎn)、黑電等業(yè)務注入青島海爾,且作為公司與KKR的戰(zhàn)略合作內(nèi)容之一,在后者入主公司后,資產(chǎn)整合、海外并購的步伐有望得到不斷地推進,公司盈利規(guī)模將進一步提升。

盈利預測與投資建議:預計公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤51.73億元(YOY+24.10%),52.84億元(YOY+21.49%),對應EPS為1.71、2.07元,當前股價對應14、15年PE分別為11X、9X,我們看好公司資產(chǎn)整合帶來的盈利規(guī)模提升,維持“買入”的投資建議,目標價24.00元(對應15年12PX)。