每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈 實習記者 費盛海    

每經(jīng)記者 趙陽戈 實習記者 費盛海

盡管有股指期貨、融資融券、轉(zhuǎn)融通等多種做空機制，但A股習慣性做多的思維仍未改變，與普通投資者直接相關(guān)的做空手段仍十分有限，融券余額長期低迷即是最直觀的體現(xiàn)。2014年年末的牛市行情固然大快人心，但其間股指的上躥下跳也讓投資者心驚膽顫。個股風險管理的需求呼喚新的對沖工具，個股期權(quán)推出勢在必行。

2014年12月10日，證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易試點管理辦法》及相關(guān)指引公開征求意見；同日，上證所發(fā)布配套的《股票期權(quán)試點交易規(guī)則》（征求意見稿）。由此，重量級的金融衍生產(chǎn)品——股票期權(quán)推出更進一步。

業(yè)內(nèi)人士認為，作為具備高靈活性的金融衍生品，股票期權(quán)有利于金融市場向多元化與縱深化發(fā)展，不但能顯著提高現(xiàn)貨市場流動性，還能在一些特定的市場環(huán)境中給投資者帶來巨大的財富效應(yīng)。從最新動態(tài)看，目前首批股票期權(quán)產(chǎn)品推出的具體時間尚未確定，有消息稱，該產(chǎn)品最快或在2015年春節(jié)前就能與投資者見面。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)有望增收10%～20%

股票期權(quán)合約系交易所制定的標準化合約，分為認購期權(quán)或認沽期權(quán)，投資者可以買入認購期權(quán)和認沽期權(quán)，同時也可賣出認購期權(quán)和認沽期權(quán)。

以認購期權(quán)為例，認購期權(quán)的買方只需支付一定數(shù)額的期權(quán)費，就能夠獲得在規(guī)定期限（如到期日）時，以之前約定價格買入標的資產(chǎn)的權(quán)利，而無論標的資產(chǎn)（股票）價格上漲到何種程度，期權(quán)賣方必須無條件執(zhí)行。期權(quán)賣方只有執(zhí)行期權(quán)的義務(wù)，而期權(quán)買方卻有決定是否執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。由上可知，理論上講，賣方的收益就是期權(quán)費，而風險是無限的；買方一旦手中的權(quán)利失去價值，就會損失掉全部的期權(quán)費，但收益卻是無限的。

股票期權(quán)之所以如此受重視，是因為該衍生品對市場具有強大的影響力。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，長江證券研究顯示，從全球衍生品成交看，自2012年，股票期權(quán)成交量超過股指期權(quán)，成為成交量第一的品種，并將這種勢頭延續(xù)到2013年。近10年，股票期權(quán)成交量占所有衍生品市場成交量的20%左右。

從經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費角度觀察，據(jù)興業(yè)證券研究，在美國市場上，CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年美國所有交易所內(nèi)交易的期權(quán)合約全年總額為38億張，其中CBOE交易量達11億張，期權(quán)交易手續(xù)費占正股傭金收入之比達20%。興業(yè)證券認為，若參考該標準，我國股票期權(quán)交易成熟后，有望增厚經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入10%～20%。

期權(quán)與權(quán)證大不相同

論及期權(quán)，股齡較長一點的投資者很容易聯(lián)想到此前A股的權(quán)證。從1992年第一只權(quán)證大飛樂的出現(xiàn)，到2011年長虹權(quán)證的落幕，權(quán)證經(jīng)歷了一輪爆炒，財富效應(yīng)明顯。

2008年11月10日，A股受經(jīng)濟刺激計劃影響而全線上漲，當日鋼鐵股最為強勢，整體漲幅高達7.87%，板塊內(nèi)包括馬鋼股份（600808，SH）、武鋼股份（600005，SH）和寶鋼股份（600019，SH）在內(nèi)的近九成個股封死漲停。

因受正股刺激，當日兩市鋼鐵類權(quán)證也非?；钴S，馬鋼CWB1、武鋼CWB1和寶鋼CWB1漲停，漲幅均逾30%。鋼鐵類權(quán)證的大漲也帶動了投資者對其他權(quán)證的做多熱情，截至當日收盤，兩市除云化CWB1因長期停牌后，復(fù)牌因補跌而致跌停外，其余19只權(quán)證漲幅均在8.9%以上，其中有17只權(quán)證漲幅為兩位數(shù)。

廣州期貨分析師林靜對 《每日經(jīng)濟新聞》記者，期權(quán)衍生品推出在特定的市場背景下，會給投資者帶來巨大的財富效應(yīng)，比如因為正股異動令虛值期權(quán)變?yōu)槠街灯跈?quán)，或在牛市行情中，投資者會對市場有非常高的預(yù)期，這些都會反映在期權(quán)價格表現(xiàn)中。

需要指出的是，期權(quán)與權(quán)證類似，但并不相同。如今期權(quán)合約為標準化合約，權(quán)證為非標準化合約，期權(quán)買賣雙方都可以是投資者，而權(quán)證投資者只能買入認購權(quán)證和認沽權(quán)證，然后平倉，但不能直接創(chuàng)設(shè)賣出，只有發(fā)行人能賣出。因此從發(fā)行人角度看，期權(quán)供給無限，權(quán)證供給有限。且期權(quán)還引入做市商制度，保證了流動性，交易所一開始從ETF期權(quán)或大藍籌股期權(quán)入手，也相應(yīng)減少了炒作空間。

關(guān)注兩只仿真交易股

分析人士認為，期權(quán)推出有利于拓寬投資渠道，擴大投資選擇范圍，適應(yīng)投資者多樣性的投資、交易動機和利益需求。國泰君安表示，由于期權(quán)具有很強的靈活性，能夠提高投資者對于標的資產(chǎn)的入場意愿，入場投資者的增加又將活躍標的資產(chǎn)市場交易、提高正股交易量、增強標的資產(chǎn)流動性。另外，基于ETF期權(quán)而設(shè)計的相關(guān)投資策略都是需要與ETF搭配使用的，隨著衍生品交易規(guī)模擴大，ETF期權(quán)對應(yīng)標的成交量也將放大。而ETF期權(quán)采用實物交割方式，交割需求也將導(dǎo)致ETF流動性增加。

上述說法與廣發(fā)證券的研究一致。據(jù)該券商對其他市場研究發(fā)現(xiàn)，期權(quán)推出后，相應(yīng)的多數(shù)股票成交量都迎來穩(wěn)定增長，且這種增長是可長期持續(xù)的。隨著時間的推進，投資者對于個股及期權(quán)運用更加科學、靈活，形成一定的粘附性和依賴性，在期權(quán)推出1年～3年內(nèi)，股票交易井噴式增長，因此大藍籌有望得到更多資金關(guān)注。

廣發(fā)證券還認為，期權(quán)也將明顯刺激現(xiàn)貨價格，這一結(jié)論幾乎適用于所有交易所，其中印度、中國（權(quán)證）、日本等國家股價反應(yīng)最激烈；美國、巴西等成熟市場表現(xiàn)較平穩(wěn)。期權(quán)推出后，波動率短期上揚、長期收斂，這一結(jié)論又與證監(jiān)會認為期權(quán)“應(yīng)當按照風險管理的原則，以套期保值為主要目的”的期待一致。

國泰君安認為，一旦ETF期權(quán)試點啟動，將提升市場對個股期權(quán)推出的時點預(yù)期，前期進行仿真交易的中國平安（601318，SH）和上汽集團（600104，SH）在ETF期權(quán)推出后將得到更多關(guān)注。

《《《

重點公司

中國中期：參股中國國際期貨

中國國際期貨于1992年12月28日正式成立，主營商品期貨、金融期貨、期貨投資咨詢以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為證監(jiān)會批準的參與境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)試點籌備工作企業(yè)，是中國持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的期貨龍頭企業(yè)。中國中期2013年年報披露，公司會繼續(xù)整合資源、優(yōu)化資產(chǎn)，進一步擴大現(xiàn)貨貿(mào)易經(jīng)營規(guī)模，開展金屬、農(nóng)產(chǎn)品、各類工業(yè)制品及大宗商品等現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)，以及相對應(yīng)的期貨套期保值、倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，培育公司新的利潤增長點，同時著力拓展私募基金管理業(yè)務(wù)，進行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的整合重組。公司2014年12月8日起停牌。

中國平安：期權(quán)仿真交易股

中國平安是參與上證所期權(quán)仿真交易的兩只個股之一。分析人士認為，股票期權(quán)正式推出時，兩只仿真標的勢必受到更多關(guān)注，獲得流動性溢價。中國平安基本面較好，公司是中國第一家股份制保險企業(yè)，至今已發(fā)展成融保險、銀行、投資等金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、多元的綜合金融服務(wù)集團。

恒生電子：金融軟件供應(yīng)商

恒生電子是中國領(lǐng)先的金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)范圍包括證券、基金、期貨、銀行、信托、保險、財資管理、通信、電子商務(wù)等。在國內(nèi)證券行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。官網(wǎng)顯示，恒生電子積極應(yīng)對新產(chǎn)品的推出，已經(jīng)嘗試采用SOA（面向服務(wù)的技術(shù)構(gòu)架）體系架構(gòu)來建設(shè)個股期權(quán)衍生品交易平臺。新的金融衍生品推出，對公司股價有正面提振作用。