年末，全球市場(chǎng)大風(fēng)，油價(jià)被吹落于60美元關(guān)口之下，滬指被急速卷高至3000點(diǎn)之上，金融市場(chǎng)要起波瀾，誰(shuí)都擋不住。

如果以今年7月22日上漲行情啟動(dòng)開(kāi)始計(jì)算，截至12月12日，上證綜指從2050.50點(diǎn)累計(jì)上漲近千點(diǎn)至2938.17點(diǎn)，區(qū)間漲幅高達(dá)43%，盤中甚至突破3091.32點(diǎn)，驚心動(dòng)魄的市場(chǎng)行情似乎讓投資者看到了牛市啟航的堅(jiān)實(shí)“鐵蹄”。

毋庸置疑，A股的這輪走牛緣于多重利好因素的共振，而在“中國(guó)因素”之外，有觀點(diǎn)認(rèn)為，油價(jià)因供需失衡而出現(xiàn)大跌是誘發(fā)A股全面上漲的直接催化因素，而在此過(guò)程中美元走強(qiáng)是持久性因素。

把視野放寬至全球市場(chǎng)，A股走牛的同時(shí)，國(guó)際油價(jià)的確一路跌跌撞撞，WTI油價(jià)自今年6月的峰值已跌逾46%，上周五甚至跌破58美元/桶，創(chuàng)2009年5月以來(lái)新低。分析人士認(rèn)為，此輪國(guó)際油價(jià)暴跌對(duì)“能源輸入型”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯然是重大利好，也是A股牛市的助推劑：其一，油價(jià)大跌令眾多企業(yè)節(jié)省經(jīng)營(yíng)成本，有助于改善行業(yè)利潤(rùn)率和經(jīng)濟(jì)基本面；其二，低油價(jià)有望降低通脹壓力，形成相對(duì)樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)股指再創(chuàng)新高。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，當(dāng)?shù)?0美元的原油飛濺至“A股之湖”，還將發(fā)生什么樣的化學(xué)反應(yīng)？在眾人“盼牛”的預(yù)期中，滬綜指何時(shí)再破3000點(diǎn)，3000點(diǎn)之上又將發(fā)生哪些讓人心跳加速的資本故事？

油價(jià)尋底托高相關(guān)板塊

2014年下半年以來(lái)，在供需失衡的壓力下，國(guó)際油價(jià)仿佛背上“單邊下跌”詛咒，不僅接連跌破80美元、70美元，10月以來(lái)更是加速突破60美元大關(guān)。截至上周五，紐約原油期貨價(jià)格甚至失守58美元，最低觸及57.34美元/桶，報(bào)57.81美元/桶，布倫特原油價(jià)格也跌至61.85美元/桶。

統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)際油價(jià)自今年6月的峰值已經(jīng)下跌了超過(guò)46%，而自歐佩克宣布不減產(chǎn)的半個(gè)多月以來(lái)，原油已累計(jì)下跌超過(guò)25%，仿佛一夜之間跌回5年前。

國(guó)際油價(jià)的慘烈異動(dòng)，也掀起了A股市場(chǎng)的漣漪。一般而言，以航空、航運(yùn)、運(yùn)輸物流為主的“耗油”大戶總是最先反應(yīng)，直接將石油作為原料的化工行業(yè)也成為市場(chǎng)買盤追逐的焦點(diǎn)，此外，塑料、橡膠、汽車乃至零售行業(yè)等都會(huì)因油價(jià)下降而有所受益。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，7月22日至12月12日，上證綜指區(qū)間漲幅高達(dá)43%，同一時(shí)間內(nèi)，申萬(wàn)交通運(yùn)輸板塊從1567.63點(diǎn)漲至2697.28點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過(guò)70%，進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，航空運(yùn)輸指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)112.18%，航運(yùn)指數(shù)累計(jì)漲幅為69.55%；與此同時(shí)，申萬(wàn)化工板塊從1809.61點(diǎn)漲至2369.09點(diǎn)，區(qū)間漲幅30.83%，其中化學(xué)原料指數(shù)和化學(xué)制品指數(shù)累計(jì)漲幅分別為34.36%、29.01%。此外，申萬(wàn)汽車板塊累計(jì)漲幅為31.72%。

“歷史表現(xiàn)上，油價(jià)下行多對(duì)應(yīng)航空和汽車板塊走強(qiáng)，石化相關(guān)板塊則表現(xiàn)不佳。”中金公司研究報(bào)告指出，從2008年至今油價(jià)有四次比較明顯的下跌，期間A股市場(chǎng)上航空和汽車行業(yè)大多取得了超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，而石油石化板塊在此期間均表現(xiàn)疲弱，跑輸市場(chǎng)。

有人戲稱，國(guó)際油價(jià)某種意義上已成隱藏在A股背后的指揮棒。那么，油價(jià)究竟是如何影響A股和上市公司的？這其中的邏輯關(guān)系，從業(yè)內(nèi)人士的研究報(bào)告或可一窺端倪。

“中國(guó)進(jìn)口油價(jià)的下降，首先沖擊國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)企業(yè)，造成國(guó)內(nèi)成品油、燃料油、液化石油氣等直接油氣產(chǎn)品以及有機(jī)化工原料價(jià)格的下降。上游產(chǎn)品價(jià)格的下降，一方面直接影響到航空、公路、鐵路、海運(yùn)等交通運(yùn)輸部門，帶來(lái)物流運(yùn)輸成本的下降；另一方面導(dǎo)致下游化纖、塑料、橡膠、農(nóng)藥、化學(xué)制藥等制造業(yè)中間品價(jià)格的下降。最后，原材料、中間品、能源動(dòng)力、運(yùn)輸費(fèi)用價(jià)格下降將進(jìn)一步擴(kuò)散至其他工業(yè)、農(nóng)業(yè)和居民部門，形成全社會(huì)總價(jià)格水平的下降，從而形成通縮壓力。”平安證券宏觀研究組表示。

中金策略報(bào)告進(jìn)一步指出，從市場(chǎng)整體來(lái)看，歷史上原油價(jià)格的高低對(duì)中國(guó)非金融類上市公司的毛利率有比較明顯的負(fù)相關(guān)性，總體上上游價(jià)格疲弱將助于A股非金融上市公司毛利率的提升。

“多數(shù)上市公司的運(yùn)作成本下降，必然會(huì)在一定程度上提升其整體盈利能力。于是，反映到二級(jí)市場(chǎng)上，就是上市公司的基本面好轉(zhuǎn)，股價(jià)上漲，從而帶動(dòng)股市回暖。”財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮如是說(shuō)。

通脹降壓利好A股走牛

如果諸位看官以為油價(jià)漲跌只是成本效應(yīng)在各大行業(yè)板塊的體現(xiàn)，那就太低估了“商品之王”顯赫的威力。作為全球大宗商品的領(lǐng)頭羊，原油走勢(shì)不僅與我國(guó)的GDP、CPI、PPI等重要數(shù)據(jù)存在相關(guān)性，還可能干擾國(guó)家的經(jīng)濟(jì)管理與貨幣政策等。

因中國(guó)是石油凈進(jìn)口國(guó)，油價(jià)下跌的最直接影響是增加經(jīng)常賬戶順差，貿(mào)易收益帶來(lái)國(guó)民收入增長(zhǎng)。據(jù)中金公司簡(jiǎn)單粗略估算，國(guó)際原油價(jià)格平均每下行10美元，中國(guó)企業(yè)和居民將節(jié)省開(kāi)支1070億元，約相當(dāng)于2013年GDP的0.2%(未考慮成品油的直接凈進(jìn)口的影響)，相當(dāng)于全部A股上市公司利潤(rùn)的約4.5%。

中信證券日前的測(cè)算結(jié)果進(jìn)一步表明，原油價(jià)格下降20%到50%，將在未來(lái)一年提升我國(guó)GDP增速0.14到0.36個(gè)百分點(diǎn)，若原油價(jià)格下降30%，將在未來(lái)一年提升我國(guó)GDP增速0.21個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，作為價(jià)格指數(shù)的重要組成部分，油價(jià)回落形成了一個(gè)利好股市的連鎖反應(yīng)：“油價(jià)回落→大宗商品價(jià)格回落→中國(guó)CPI回落，貨幣政策傾向?qū)捤?rarr;企業(yè)成本降低，經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期逆轉(zhuǎn)→A股反彈”。

受持續(xù)下跌的油價(jià)拖累，近幾月我國(guó)CPI、PPI已有回落跡象，維持通脹目標(biāo)的難度增大。國(guó)泰君安證券指出，原油價(jià)格走勢(shì)與通脹指標(biāo)的變化方向基本一致，2014年6月至9月，原油價(jià)格同比下跌近17%，7月到10月CPI、CPI食品、CPI同比下降了約0.76%、1.1%和0.48%(有一定滯后性)；7月到10月，PPI同比下降1.37%，原油價(jià)格下跌導(dǎo)致了1.37%。

截至今年11月，中國(guó)CPI通脹進(jìn)一步跌至同比上升1.4%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年12月以來(lái)新低。與此同時(shí)，11月的PPI通脹從10月的同比下降2.2%進(jìn)一步跌至同比下降2.7%。

考慮到今年首11個(gè)月平均通脹為2.0%，遠(yuǎn)低于全年同比上升3.5%的目標(biāo)。海通國(guó)際認(rèn)為，低通脹壓力為未來(lái)數(shù)月的進(jìn)一步貨幣寬松留有空間，尤其是通過(guò)降準(zhǔn)，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

“隨著我國(guó)CPI數(shù)據(jù)接連跌破2%的水平，我國(guó)將會(huì)對(duì)貨幣等重大政策做出適度的調(diào)整。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦中央政策發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，這將為股市的持續(xù)企穩(wěn)帶來(lái)更多預(yù)期。

摩根士丹利華鑫證券日前表示，通縮風(fēng)險(xiǎn)上行也是中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾苿?dòng)力。只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，融資成本下不來(lái)，那么央行就會(huì)不斷地推出寬松，而相當(dāng)部分的流動(dòng)性將會(huì)流入資本市場(chǎng)，推高股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格。這就形成了類似“格林斯潘看跌期權(quán)”的“央媽看跌期權(quán)”。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道指出，石油主要通過(guò)與美元的密切關(guān)聯(lián)來(lái)影響資本市場(chǎng)。當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，美元對(duì)其他貨幣通常會(huì)貶值。這一相關(guān)又導(dǎo)致了其與新興市場(chǎng)國(guó)家股市的第二重相關(guān)，即美元走弱時(shí)，新興市場(chǎng)股市通常出現(xiàn)牛市，反之亦然。

“對(duì)于剛從底部走出來(lái)的A股而言，油價(jià)暴跌將促使形成政策發(fā)生轉(zhuǎn)向及企業(yè)整體運(yùn)作成本出現(xiàn)大幅下降的格局，由此會(huì)對(duì)股市形成中長(zhǎng)期利好。同時(shí)，也為市場(chǎng)的持續(xù)性回暖創(chuàng)造更大的想象空間。”郭施亮說(shuō)。

油價(jià)看低一線股指看高一線

眼下，紐約油價(jià)已跌破58美元/桶，上證綜指暫守于3000點(diǎn)下亟待再次突破。對(duì)投資者而言，該如何把握接下來(lái)的行情走向？多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年油價(jià)仍有較大的下跌空間，而一旦油價(jià)繼續(xù)快速下跌，我國(guó)2015年的通縮形勢(shì)將比2014年明顯惡化，若貨幣政策傾向?qū)捤?，將有望推?dòng)股指再創(chuàng)新高。

東證期貨認(rèn)為，原油價(jià)格大幅下挫的根本原因在于需求持續(xù)疲弱而供給呈現(xiàn)剛性，這種供過(guò)于求的局面因?yàn)镺PEC不減產(chǎn)，欲與美國(guó)頁(yè)巖油“一決雌雄”的態(tài)勢(shì)而進(jìn)一步惡化。

“在需求端，亞太地區(qū)原油進(jìn)口增速下降，而歐洲和美國(guó)對(duì)OPEC原油需求量呈現(xiàn)出明顯的中長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。在供給端，盡管美國(guó)頁(yè)巖油成本相對(duì)較高，但OPEC想把頁(yè)巖油完全擠出市場(chǎng)實(shí)非易事。據(jù)其推算，美國(guó)頁(yè)巖油公司的石油開(kāi)采成本約為45-50美元/桶，距離當(dāng)前WTI原油價(jià)格仍有較大下降空間。”東證期貨表示。

中金公司大宗商品組認(rèn)為，基于對(duì)宏觀判斷及OPEC可能不減產(chǎn)的預(yù)期，2015年原油(布倫特)平均價(jià)格可能在82美元/桶左右，2015年平均油價(jià)下跌20%左右。這將給中國(guó)帶來(lái)約470億美元貿(mào)易收益，相當(dāng)于0.5個(gè)百分點(diǎn)GDP的國(guó)民收入增長(zhǎng)，促進(jìn)居民收入和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

中信證券認(rèn)為，原油價(jià)格下降30%，降低CPI約-0.18個(gè)百分點(diǎn)，降低PPI約-1.23個(gè)百分點(diǎn)。測(cè)算顯示，原油價(jià)格下降-20%到-50%，將在未來(lái)一年降低我國(guó)CPI約0.12到0.31個(gè)百分點(diǎn)。

針對(duì)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)，展望到2015年底，東證期貨提出3種情景假設(shè)，一是Brent油價(jià)月度均價(jià)逐月下跌1美元/桶；二是Brent油價(jià)月度均價(jià)逐月下跌2美元/桶，直到下跌至并穩(wěn)定在60美元/桶的水平；三是Brent油價(jià)月度均價(jià)在2015年初跌破70美元/桶，并快速逼近且穩(wěn)定在60美元/桶的水平。

東證期貨認(rèn)為，無(wú)論是上述哪種情形，2015年全年的PPI同比均值將弱于2014年全年的PPI同比均值，通縮形勢(shì)明顯惡化。“在經(jīng)濟(jì)下行壓力日益增大的環(huán)境下，高層政策制定者絕不希望看到通縮形勢(shì)繼續(xù)惡化，因?yàn)槌掷m(xù)惡化的通縮環(huán)境會(huì)造成企業(yè)盈利能力走弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，最終將危及就業(yè)穩(wěn)定。”

東證期貨判斷，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)意味漸濃的背景下，央行降息降準(zhǔn)和人民幣適度貶值將會(huì)是最優(yōu)的政策組合拳，有助于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，從而推動(dòng)股指再創(chuàng)新高。“現(xiàn)階段，我們將Brent原油目標(biāo)價(jià)設(shè)定在60美元/桶，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位從2800點(diǎn)上調(diào)至3100點(diǎn)。如果未來(lái)Brent原油價(jià)格逼近50美元/桶，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位將在3500點(diǎn)。總體而言，油價(jià)看低一線，股指看高一線。”