洋河股份:中盤(pán)趨穩(wěn),后勢(shì)難定

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：文獻(xiàn),湯瑋亮 撰寫(xiě)日期：2014-11-03

事項(xiàng):洋河股份10月30日發(fā)布三季報(bào)。

平安觀點(diǎn):

三季報(bào)略高于我們預(yù)期。1-3Q14實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利123億元、39.8億元,同比-5.73%、-11.5%,EPS3.7元。3Q14實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利36.5億元、11.3億元,同比+0.26%、-7%。3Q14營(yíng)收持平好于我們預(yù)期的同比-5%,凈利同比-7%好于我們預(yù)期的-15%,但應(yīng)均低于市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)全年凈利同比增幅為-15%至0%。

估計(jì)高檔夢(mèng)、天系列降幅有所收窄,海之藍(lán)及以下新品可能表現(xiàn)更好一些。我們估計(jì),3Q14公司中高端產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)、天之藍(lán)應(yīng)該延續(xù)了1h14下滑勢(shì)頭,估計(jì)下滑幅度可能有所收窄,原因可能一方面是3Q13基數(shù)漸低,另一方面公司營(yíng)銷(xiāo)維穩(wěn)開(kāi)拓得力尤其是省內(nèi)形勢(shì)應(yīng)會(huì)更好一些。由于天之藍(lán)對(duì)應(yīng)零售價(jià)300-400元價(jià)格帶和海之藍(lán)對(duì)應(yīng)100-200元價(jià)格帶在江蘇及全國(guó)市場(chǎng)需求下滑幅度顯著小于高檔白酒,洋河充分發(fā)揮精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì),在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手潰敗之機(jī)實(shí)質(zhì)上提升了市場(chǎng)份額。加之洋河14年加大了海之藍(lán)以下價(jià)位新品開(kāi)發(fā),兩方面均應(yīng)是營(yíng)收增速趨穩(wěn)的主要原因。

中盤(pán)趨穩(wěn),后勢(shì)難定。大酒廠中,洋河單季營(yíng)收降幅逐步收窄,至3Q14基本持平。得力措施包括:13年初就調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)重心,產(chǎn)品上往低價(jià)位海之藍(lán)傾斜,力推更低價(jià)格的新品,渠道上向商務(wù)傾斜,并明確細(xì)化具體操作措施;2h13及時(shí)下調(diào)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商和銷(xiāo)售人員考核任務(wù),穩(wěn)定了隊(duì)伍;1h14及時(shí)上調(diào)了主力產(chǎn)品渠道利潤(rùn)率,穩(wěn)固了渠道。行業(yè)劇烈調(diào)整之時(shí),洋河作為一家體量龐大中高檔白酒企業(yè),如此之快企穩(wěn)充分展現(xiàn)了管理的優(yōu)勢(shì)和作用。但白酒行業(yè)調(diào)整剛棋至中盤(pán),尤其是100-500元零售價(jià)這一區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)可能加速惡化,難以緩和。13、14年幾乎被打倒的巨頭如五糧液、老窖、汾酒、酒鬼等必然反撲,郞酒、劍南春、今世緣等企穩(wěn)后也會(huì)發(fā)力搶市場(chǎng),行業(yè)仍極不穩(wěn)定。洋河主力產(chǎn)品天之藍(lán)、海之藍(lán)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將惡化而不是改善,后勢(shì)能否穩(wěn)中有升實(shí)難有定論。

耐心等待行業(yè)調(diào)整完成,維持“中性”評(píng)級(jí)。我們維持原有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)14-16年EPS為4.22、4.73、5.30元,同比-9%、+12%、+12%,動(dòng)態(tài)PE為14、13、11倍。維持“中性”評(píng)級(jí),建議耐心等待中高檔白酒行業(yè)調(diào)整完成。

風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致洋河主導(dǎo)產(chǎn)品生命周期縮短。