國際油價暴跌，中國除了“掃貨”還能干什么？

“盡快推出原油期貨。” 北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越昨日如此回應(yīng)上證報記者。

但為市場不知的是，原油期貨正經(jīng)歷臨產(chǎn)期的陣痛。

一位知情人士對上證報記者說，上海國際能源交易中心(下稱“交易中心”)9月份就上報了原油期貨方案，但在結(jié)算權(quán)是否開放問題上，有關(guān)方面產(chǎn)生了分歧，因此未能及時獲批。交易中心隨后又重新上報了方案，樂觀預(yù)期年底之前能批下來。

“正常期貨品種從批準到上市，一般有一個月時間，但大品種時間會長得多，比如股指期貨就隔了4個月。原油涉及境外資金結(jié)算問題，也很有可能是24小時連續(xù)交易，籌備時間會比較長。加上還一直沒有大規(guī)模的上市前測試，因此就算年底前國務(wù)院批了，最快也要到明年4月上市。” 上述知情人士稱。

方案浮出水面

在上海國際能源交易中心掛牌一周年之際，原油期貨基本交易方案浮出水面。

原油期貨設(shè)計理念為“國際平臺、凈價交易、保稅交割”。

據(jù)交易中心專家介紹，國際平臺體現(xiàn)在原油期貨將允許境外投資者直接參與交易。原油期貨采用人民幣定價和結(jié)算，境外人民幣可以參與原油期貨交易和交割，同時境外參與者也可以使用美元以充抵保證金的方式，用美元參與原油期貨交易。

制度設(shè)計將打通境內(nèi)外資金通道：一方面實現(xiàn)了跨境人民幣在原油期貨交易項下自由出入，另一方面也實現(xiàn)了交易盈虧部分的美元和人民幣之間的可兌換。前者體現(xiàn)在：境外人民幣進入原油期貨市場之后，將和境內(nèi)資金一起參與交易，境外交易者保證金可以自由進出，交易所產(chǎn)生盈利也將以人民幣方式劃轉(zhuǎn)到其賬戶上，并可隨時帶出境外。后者體現(xiàn)在：境外投資者可以將美元直接從境外劃入境內(nèi)賬戶，用美元參與原油期貨交易。如果在規(guī)定時間提取，交易系統(tǒng)將把沖抵保證金的美元部分，按即時匯率在規(guī)定時間內(nèi)換成人民幣來彌補盈虧。

按照現(xiàn)行制度設(shè)計，境外投資者參與境內(nèi)原油期貨，將有五種通道模式：一是境外投資者可以直接成為交易中心境外特殊非經(jīng)紀參與者；二是作為客戶，通過交易中心境外經(jīng)紀會員機構(gòu)參與；三是直接通過境內(nèi)機構(gòu)會員參與交易；第四種和第五種都是境外中介機構(gòu)模式，這類中介機構(gòu)并不是交易中心會員，但他們可與境內(nèi)期貨公司建立轉(zhuǎn)委托(二級代理)關(guān)系，另外則是IB模式，即境外中介機構(gòu)可以把自己的客戶介紹給境內(nèi)期貨公司，通過境內(nèi)期貨公司來參與。

所謂凈價交易，即符合國際慣例，報價不含關(guān)稅和增值稅；交割方式目前就是在保稅油庫里交割，參與主體包括境內(nèi)外投資者，交割標的是中質(zhì)含硫原油(Sour Crude)，基準品質(zhì)為API度32，含硫量1.5%。

根據(jù)原油期貨合約設(shè)計草案，原油期貨交易代碼為“SC”，其既可以理解為上海原油，也可以理解為含硫原油。根據(jù)草案，原油期貨在交易時間、上市合約以及交割等環(huán)節(jié)都進行了一些創(chuàng)新。

對于上市合約，原油期貨有36個月的合約，這有別于國內(nèi)期貨品種交割月份大概只有1個月、1年的設(shè)計。

交易時點上，原油期貨上市伊始就將采用連續(xù)交易方式，交易時段覆蓋歐美時段。

交割方面，草案擬定，原油期貨交割日為“最后交易日后一個月全月”，原油期貨采用倉單交割模式，也就是說，交割并不是一個實物轉(zhuǎn)換的概念，而是實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)換。作為賣方，必須要把貨拉到交割庫里生成倉單以后，才能參與后續(xù)的實物交割；而倉單拿到手后，除了用來交割，還可以用來沖抵保證金等；此外，原油期貨還可采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割模式，以方便現(xiàn)貨貿(mào)易的機構(gòu)參與交割和交易。交割油庫分布在中國沿海地區(qū)，包括華北、華東、華南等地，暫定為上海、寧波、青島、大連和?？凇?/p>

政策障礙已經(jīng)掃清

對于原油期貨的籌備工作，交易中心相關(guān)負責(zé)人多次表態(tài)，目前已經(jīng)做好了原油期貨年內(nèi)上市的各項準備。

國家相關(guān)部委也給予特殊政策支持。如，證監(jiān)會制定了境外交易者從事境內(nèi)特定期貨管理暫行辦法的相關(guān)規(guī)定；海關(guān)也制定了有關(guān)原油和燃料油期貨保稅交割管理的相關(guān)辦法；財稅方面，因為有境外投資者，將制定境外經(jīng)紀機構(gòu)和境外投資者相關(guān)的稅收管理辦法；外匯政策，基于原油期貨采用人民幣計價和結(jié)算，人民銀行和外管局將制定相關(guān)辦理辦法，能使境外參與者在原油期貨交易過程中能方便地進行人民幣和外幣的兌換。

就目前來看，原油期貨上市在政策上的各類障礙已經(jīng)掃清，上市已經(jīng)不存在任何問題。

但在部分市場參與人士看來，這些政策措施只是解決了原油期貨能夠上市的基本問題，但相較于目前管理層對原油期貨寄予的厚望，政策上的小修小補可能難以實現(xiàn)原油期貨肩負的重任。

上述知情人士透露，在保稅交割方面，交易所一開始也希望于近兩年能夠突破進出口貿(mào)易限制，能夠有境內(nèi)交割作為保稅交割的輔助，但目前來看，政策方面的阻力仍較大。

“你能想象一個與境內(nèi)隔離的原油期貨被市場認可，并成為全球原油貿(mào)易的定價基準么？”該人士表示，“不過在目前情況之下，現(xiàn)有的合約以及相應(yīng)的政策已經(jīng)是最大程度的突破了，只能寄希望于未來進一步的開放，為原油期貨提供更多空間。”

結(jié)算權(quán)開放與否成攔路虎

記者獲悉，有關(guān)方面目前在原油期貨一些制度細節(jié)上還存在爭議與分歧，也是影響原油期貨上市進展的原因之一。其中，有關(guān)原油期貨結(jié)算是否該向外資經(jīng)紀會員全面放開，就是爭議之一。

所謂結(jié)算，是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費、交割貨款等進行的計算、劃撥。結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀公司對其客戶的結(jié)算。境內(nèi)期貨目前的結(jié)算體系下，交易所只對會員結(jié)算，非會員單位或個人通過期貨經(jīng)紀公司會員結(jié)算。

對于結(jié)算權(quán)開放與否這一原油上市最后的攔路虎，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰認為，“目前海外發(fā)達國家在對待清算會員問題上有個基本的前提，就是必須是在所在國注冊設(shè)立并受當?shù)刈C券期貨監(jiān)管部門監(jiān)管的法人機構(gòu)。也就是說，只要是持有客戶保證金的機構(gòu)必須是本地受所在國法律約束且在其認可銀行開戶的，這在某種意義上是對投資者利益的保護，所以，中國也不例外。”

但也有分析稱，目前國外金融機構(gòu)對參與中國市場意愿較高，多數(shù)已經(jīng)或有意向在境內(nèi)設(shè)立分支機構(gòu)。結(jié)算開放的分歧主要并非源自法律層面，而是是否應(yīng)該保護目前仍舊弱小的國內(nèi)期貨公司。

一位不愿透露姓名的大型期貨公司國際業(yè)務(wù)員對記者說，公司非?？粗卦推谪浬鲜袔淼木惩饪蛻糍Y源，從去年開始就重金打造國際業(yè)務(wù)團隊，并已經(jīng)開展了大量前期工作。“如果真的開放結(jié)算權(quán)，對公司無疑是一個打擊，國際業(yè)務(wù)開展將陷入瓶頸。如果未來進一步放開外資參與國內(nèi)市場的渠道，國內(nèi)期貨公司不僅沒有進軍國際市場的底牌，國內(nèi)市場可能也會丟掉不少份額。”

對此，胡俞越認為，開放是必然的，保護是必要的。

“原油期貨既然是打造國際化平臺，就要允許外商外資進來玩，有條件地允許他們進來參與結(jié)算，不進來就沒有意義。”他說。