每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

中國降息，引發(fā)連鎖反應(yīng)。11月24日是降息后首個交易日，在外匯市場，人民幣對美元出現(xiàn)直線下跌，收盤時大幅暴跌近200個點，創(chuàng)2個月來最大單日跌幅，引發(fā)市場關(guān)注。

人民幣對美元匯率，近年來處于上漲通道。但在今年一季度，情勢有所不同。6月份以后，人民幣對美元依然進入趨漲軌道。中國調(diào)結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟新常態(tài)，亦得到?jīng)Q策層確認。對于中國每月或每季度經(jīng)濟增長的些微悸動，海內(nèi)外各大機構(gòu)均表現(xiàn)出特別的敏感。尤其在日本繼續(xù)量化寬松政策、歐元區(qū)實施準(zhǔn)量化寬松的貨幣政策下，中國貨幣政策走向頗引人關(guān)注。

從兩輪針對三農(nóng)和小微企業(yè)的定向降準(zhǔn)，以及二、三季度稍微放大的信貸流向，也依然維持著“微刺激”的節(jié)奏。今年的貨幣政策，中國沒有強刺激的放水。宏觀經(jīng)濟低迷，決策層只是放任了地方政府去行政化的樓市限購松綁，9·30新政和促進住房消費，更非樓市刺激經(jīng)濟的重蹈覆轍，而是釋放觀望和被壓抑的剛需。

有節(jié)制的貨幣政策節(jié)奏下，突然降息的口子再小，激起的市場效應(yīng)也是巨大的。這種市場激烈反應(yīng)，并非貨幣政策本身，而是市場期望值過度壓抑下的突然釋放。

在此情勢下，人民幣匯率當(dāng)然會隨勢波動。相對終結(jié)量化寬松的強勢美元，即使中國不降息，人民幣也會相對弱下來，這是其一。其二是歐日通縮困局依然，結(jié)構(gòu)調(diào)整下的中國宏觀經(jīng)濟也有通縮之憂。中國降息，雖不至于像日元在“安倍經(jīng)濟學(xué)”導(dǎo)向下明目張膽地貶值和歐元猶疑不決地走弱，但政策邏輯是一樣的，降息下的人民幣帶來的市場后果就是貶值。但這種貶值屬于市場情緒的應(yīng)聲而變，而非持久的長線走弱。

在人民幣和美元“雙向波動”的捆綁下，歐元和日元一再貶值，人民幣亦承受不了來自歐日兩大經(jīng)濟體的壓力。統(tǒng)計顯示，過去半年里，日元和歐元相對于美元相繼貶值近10%，而相對人民幣更是貶值近12%。自2012年末以來，人民幣對日元已經(jīng)累計升值近1/3，本月人民幣對日元匯率創(chuàng)下歷史新高，人民幣對歐元匯率也創(chuàng)了超過10年的新高。

走出危機陰霾的美國或可暫時承受日元與歐元的放水。好在中國過去積累了近4萬億美元的外匯儲備，中國著力推行國際貿(mào)易收支平衡。而且，中國未來的貿(mào)易重點在增量的同時強化提質(zhì)，即從側(cè)重貨物貿(mào)易到服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)型，強化構(gòu)建多層面的自貿(mào)（區(qū)）增強同貿(mào)易伙伴的“互聯(lián)互通”和互惠共贏。但是對于調(diào)結(jié)構(gòu)中的中國而言，人民幣對日元和歐元不斷的升值，也是難以承受的。

此番降息，著眼于通過貨幣政策的微調(diào)，調(diào)適內(nèi)部市場各要素的不平衡，即通過調(diào)整利率刺激內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長，而不在于人民幣匯率的貶值，提振出口。

降息的窗口一旦打開，未來并不排除再次降息或降準(zhǔn)的“突然”來臨。對此，全球市場要有充分準(zhǔn)備，但這并不意味著中國加入到日本和歐洲式貨幣放水主動貶值的大合唱中。當(dāng)然，也不會發(fā)生人民幣加入和美元、日元及歐元的貨幣戰(zhàn)中。

最艱難的危機時代都挺過來了，世界各主要貨幣尚未發(fā)生難以控制的貨幣戰(zhàn)。后危機時代，主動改革和調(diào)結(jié)構(gòu)的中國貨幣政策會維持相對穩(wěn)定。從日本量化寬松的效果看，靠貨幣貶值刺激經(jīng)濟也不可持續(xù)。

（作者為察哈爾學(xué)會研究員）