輝煌科技（002296）：季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鐵路投資加速，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

來(lái)源：  華泰證券      撰寫時(shí)間： 2014-10-27 

事件：輝煌科技 2014 年 10 月 26 日晚發(fā)布三季報(bào)顯示，公司 2014 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.36 億元，同比增長(zhǎng) 23.78%，歸屬于上市股東凈利潤(rùn) 3095.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 117.13%，EPS0.14 元。三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8195.4 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 27.98%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 729.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 79.31%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

凈利潤(rùn)增速同比大幅超過(guò)收入增速主要原因可以歸結(jié)為以下 4點(diǎn)：1）子公司國(guó)鐵路陽(yáng) 2014年 3月開始 100%并表；2）非公開發(fā)行募集資金利息收入大幅增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降 81.88%；應(yīng)收賬款減少導(dǎo)致計(jì)提的資產(chǎn)損失同比減少 184.16%；4）公司期間費(fèi)用大幅下降。

期間費(fèi)用率大幅下降。2014 年上半年，公司期間費(fèi)用率為 34.6%，同比下降了 8.7 個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較大。銷售費(fèi)用率為 6.8%，同比下降 2.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率 27.5%，同比下降 4.9 個(gè)百分點(diǎn)，系 2014 年上半年研發(fā)投入減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.3%，同比減少 1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司 2013年非公開增發(fā)募集資金利息收入大幅增加。

新產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。隨著鐵路各路局開始實(shí)施信息化管理，近年來(lái)，公司推出鐵路管理信息系統(tǒng)，并且開始出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大；此外，公司推出的融雪系統(tǒng)也在今年開始放量，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，成為公司主流產(chǎn)品。

完成對(duì)國(guó)鐵路陽(yáng)的全部收購(gòu)，進(jìn)一步的擴(kuò)充了產(chǎn)品線，也使公司的產(chǎn)品切入到城市軌道交通領(lǐng)域。國(guó)鐵路陽(yáng)主要產(chǎn)品為軌道交通信號(hào)智能電源系統(tǒng)，與輝煌科技在客戶方面有交叉，可以實(shí)現(xiàn)同一客戶提供多種產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)，國(guó)鐵路陽(yáng)在保持現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，積極研發(fā)與鐵路相關(guān)的產(chǎn)品，譬如道岔轉(zhuǎn)轍機(jī)、聯(lián)鎖系統(tǒng)直流電源、兩路交流電源實(shí)施監(jiān)控裝備等，進(jìn)一步擴(kuò)展公司的產(chǎn)品線。

投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司 2014-2016年?duì)I業(yè)收入為 5.96億元、7.52億元和 9.37億元，EPS分別為 0.59元、0.75元和 0.86元，對(duì)應(yīng)的 PE分別為 54.02X、 42.22X和 36.90X，估值較同類公司有一定的溢價(jià)，綜合參考對(duì)標(biāo)企業(yè)目前的估值水平以及公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路以及城市軌道交通建設(shè)低于預(yù)期，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。