長實豪擲20億美元進軍飛機租賃三特征凸顯李嘉誠布局思路 隨著長江實業(yè)(00001，HK)周二(11月4日)晚間的一則公告發(fā)布，亞洲首富李嘉誠在飛機租賃業(yè)的布局也被揭開神秘面紗：通過4宗收購，李嘉誠旗下長江實業(yè)(以下簡稱長實)以總計20.242億美元(約157.89億港元)收購數(shù)十架飛機及相關資產?！睹咳战洕侣劇酚浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，此次收購標的呈現(xiàn)出售方“來頭大”、熱門機型多以及飛機年輕化三大特征。 昨日(11月5日)，航升咨詢(FlightglobalAscend)風險咨詢部高級分析師LukaszPawlowski在接受記者采訪時表示，過去二十年，飛機租賃業(yè)已經被證明是高回報率行業(yè)，且是飛機融資業(yè)中增長最快的部門。目前服役的飛機中超過7000架的飛機，約38%是通過經營性租賃實現(xiàn)的。長實此次交易是近年東亞公司在飛機租賃行業(yè)重大投資的一個重要組成。 四宗交易涉及60架飛機/ 據(jù)《每日經濟新聞》記者對長江實業(yè)的長期追蹤，這并非長實與飛機租賃業(yè)的首次“親密接觸”。 今年8月4日，長實曾發(fā)布公告稱，公司已就可能向AWASgroup收購若干飛機提交了初步不具約束力建議。公告同時稱，長實目前處于考慮建議收購事項的非常初步階段，截至公告發(fā)布日仍未就建議收購事項達成具有約束力的協(xié)議，不能保證就建議收購事項訂立最終協(xié)議。公開資料顯示，AWAS有超過220架飛機，租賃給全球超過90個客戶，并簽有100多架飛機訂購合同。 一個月后，路透社再度曝出長實正與三菱商事旗下租賃公司MCAviationPartners(以下簡稱MCAP)洽談組建合資企業(yè)，報道稱這一合作將可能為長實帶來約20架飛機的組合。 然而，當周二(11月4日)晚間的長實最新公告曝光時，市場才驚愕地發(fā)現(xiàn)：李嘉誠的胃口遠比外界想象的要大。而8月初公布的洽談對象AWASgroup并不在此次投資組合范圍內。 在長達20頁的公告中，長實一次性公布了四宗飛機收購交易，對象涉及四家不同的商用飛機租賃服務商，其中包括以18.922億美元(約合147.59億港元)向3家飛機租賃商購買45架飛機的實益權益，同時認購一間持有15架飛機組合的合資公司60%股權，認購代價最高為1.32億美元(約合10.296億港元)。本次收購所涉資金共計為20.242億美元(折合157.89億港元)，長實將以集團內部資源撥付。 記者注意到，長江實業(yè)此前已在物業(yè)發(fā)展及投資、經營酒店及套房服務組合、物業(yè)及項目管理，以及基建業(yè)務及證券投資領域大手筆布局，然而飛機租賃業(yè)卻是李嘉誠首次涉足，且20億美元的投入額亦并非小數(shù)目。 就在長實發(fā)布公告次日(11月5日)，美銀美林、瑞銀等多家投行發(fā)報告強調“買入”評級。 美銀美林報告稱，估計上述交易的稅前股本回報率約為10%，合乎長實在此類投資中追求高單位數(shù)至低雙位數(shù)回報的典型策略。與集團的基建業(yè)務相似，客機租賃業(yè)務因屬長期合約，一般而言回報較清晰。加上長實財務狀況強勁，可享低成本融資，預料交易將令現(xiàn)金流及盈利增生。 不過，美銀美林認為，投資者關注長實能否有效監(jiān)管新業(yè)務，挑選機型及航空公司客戶兩方面尤其關鍵。雖然對新業(yè)務仍有不少疑問，但初步看法傾向正面，維持“買入”評級，目標價166港元。 瑞銀則發(fā)表報告指出，長實拓展客機租賃業(yè)務，將強化其經常性盈利基礎，相信長實未來有空間上調派息比率，重申“買入”評級，目標價151.32港元不變。 記者留意到，昨日港股大盤收跌，大藍籌長實亦以0.89%收跌，收盤報134.3港元。 《每日經濟新聞》記者對公告進行梳理后發(fā)現(xiàn)，李嘉誠此次所購飛機資產呈現(xiàn)三大特征。 特征一：出售方均為全球大型飛機租賃商/ 本次長實分別向GECAS、BOCAviation、JSA達成購買飛機的實益權益，以及以合資公司向MCAP收購15架飛機60%的權益。顯然，此次出售方來頭都不小。 GECAS(全稱GECapitalAviationServices)是GE集團旗下子公司，主業(yè)為商用飛機租賃與融資等，目前公司服務全球75個國家的230家航空公司，有著40多年的運營經驗，截至2013年末，GECAS擁有1655架飛機，是世界第一大飛機租賃商。 BOCAviation則為中銀航空租賃，是中國銀行的全資子公司。根據(jù)2013年全球20大飛機租賃公司排名，中銀航空租賃位列第九位，共計219架飛機，是我國航空租賃公司中擁有飛機數(shù)量最多的。 JSA(全稱JacksonSquareAviation)是位于美國的飛機租賃公司，公司目前機隊包括82架飛機，價值超過40億美元。2012年10月，三菱日聯(lián)融資租賃有限公司(MitsubishiUFJLease&FinanceCompanylimited)宣布收購JSA全部股權，并于去年1月正式完成收購。JSA服務市場位于歐洲、亞洲、北美以及中東。 MCAP為三菱商事旗下主要從事飛機租賃及相關服務的公司，截至2013年末，擁有95架飛機，以飛機總數(shù)計為全球第18大航空租賃公司。在此次與長實的合作中，《金融時報》報道稱，三菱首先會將MCAP擁有的79架飛機中的15架售予合資公司JVA。MCAP將為合資公司貢獻40%的股本，剩下的60%來自長江實業(yè)。三菱航空業(yè)務部門總經理HiroshiNakanishi表示，新公司的目標是幾年內將資產擴大到50億美元左右。他預計，廉價航空公司的需求將在5到10年內，將租賃飛機占全球飛機總數(shù)的比例從現(xiàn)在的40%推升至一半左右?！案鶕?jù)與長江實業(yè)的談判，可能會有更多飛機轉移到新公司?！? 航升咨詢LukaszPawlowski向《每日經濟新聞》記者表示，雖然初始投資很可能不會令長實利潤豐厚，但這是必要的鋪路石，預期未來長實的投資組合會有進一步增長。 特征二：熱門機型居多/ 記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，長實此次收購共涉及60架飛機，其中包括29架A320-200飛機、18架波音737-800、5架波音737-900ER、2架波音777-300ER，其余收購機型為空客A330-300、A319-100、A321-200各一架，波音737-700、787-800以及787-8各一架。 長實收購標的以暢銷的單通道窄體飛機為主，寬體飛機僅5架。收購數(shù)量最多的空客A320，是全球最暢銷的單通道飛機之一，載客量為150人～180人。其次是波音737，其為目前民航機中生產壽命最長、交付量最多的系列，都是當前市場的熱門機型。 對于上述飛機組合，LukaszPawlowski向《每日經濟新聞》記者表示，此次收購飛機中的絕大部分是流動性非常好的資產，廣受航空公司和租賃公司青睞，殘值良好。 LukaszPawlowski坦言，“在這次組合中，不那么受歡迎的資產是737-700和A319-100機型，但它們所占資產組合比例很低，或許有具有吸引力的租約在身。組合中，除了787以外，涉及的所有飛機將更快被更為現(xiàn)代化和燃油效率更高的機型代替，這構成了飛機殘值管理的風險。但這一風險也存在于其他的租賃公司中。” 此前航升亞洲咨詢總監(jiān)陸佳佳曾向記者透露，“不同機型有不同的價值，貶值速度也不一樣，737各種機型的市場受歡迎程度都是最高的，取決于很多原因，有一部分是市場需求程度，也有部分是源于市場上獲得這些飛機的難易程度?！? 特征三：飛機年輕化/ 除了前述兩個特征外，記者還發(fā)現(xiàn)，這一次收購的飛機目前均處在租賃期內，飛機剩余租賃期在6.3年～9年，飛機平均機齡為1.8年～4.4年。以飛機25年的使用年限看，長實收購的標的都很“年輕”。 LukaszPawlowski表示，這毫無疑問是個年輕的飛機資產組合且剩余平均租期很長。這給予長實足夠的靈活度來建立團隊，當這批飛機租約到期時，可以在未來時間里繼續(xù)出租或者銷售。 “這樣的機隊年齡也令公司有足夠的時間建立最優(yōu)的資產組合規(guī)模，目前這一水平通常建立在200架上下的飛機，價值50億～70億美元左右。”LukaszPawlowski進一步向《每日經濟新聞》記者解釋。(每日經濟新聞) 南方航空:國際線大幅提速國內線受流量管制影響供需失衡 南方航空600029 研究機構：海通證券分析師：虞楠撰寫日期：2014-09-23 比增長23.08%,運力投放(ASK)同比增長12.78%,其中國內航線同比增長10.34%,國際航線同比增長22.58%,客座率81.26%,比去年同期下跌2.09個百分點。 點評: 公司8月份國際線增速大幅提升,旺季效應非常明顯;國內線受制流量管制供需失衡,但我們認為這仍是暫時的影響。 國內線:公司8月份RPK和ASK同比分別增長6.72%和10.34%,上個月則分別為9.9%和10.8%?？梢钥吹?在供給端變化不大的情況下,需求環(huán)比明顯萎縮,導致公司8月份國內線供需出現(xiàn)明顯失衡,客座率同比下降2.73個百分點,至80.43%。行業(yè)的流量管制本來從7月下旬開始,計劃持續(xù)至8月中旬,而公司7、8月國內線需求增速出現(xiàn)明顯差異我們認為還是在于管制對于旅客出行的負面體驗出現(xiàn)蔓延所導致。我們在7月份的行業(yè)跟蹤報告《機場管制:旅客體驗影響遠大于航空盈利影響》中指出,受制流量管制的中東部機場按運力投放統(tǒng)計,其占比行業(yè)整體并不高;所以8月份行業(yè)需求(并不只是南航)增速出現(xiàn)明顯下滑我們認為仍是旅客出行的負面心理有慣性的作用。即使管制消除,但需求并沒有馬上回升,從而導致整個8月份的內線需求出現(xiàn)萎縮。但我們仍強調,1)8月份行業(yè)以及公司的需求下滑仍是短暫的,根據(jù)我們觀察的周度數(shù)據(jù),9月份需求已經出現(xiàn)明顯反彈;2)對比看,由于受管制影響相對較小,南航整體受益7、8月行業(yè)旺季效應仍是比較充分的。 國際線:增速大幅為旺季效應加碼。公司8月份國際線RPK和ASK同比分別增長23.08%和22.58%,上個月則分別為15.5%和14.1%,可以看到,供需兩端均大幅提速且供需格局向好,國際線客座率上月達到85.07%,同比基本持平,環(huán)比增加3.68個百分點。從行業(yè)層面看,出境游近幾年在持續(xù)的升溫,尤其是節(jié)假日和旺季中體現(xiàn)的更加明顯。而公司國際市場近幾年也在不斷拓展和夯實的進程中,因此今后有望逐步成為盈利的亮點。 人民幣兌美元創(chuàng)升值階段性高點,航油價格下行,三季度盈利有望明顯改善。 由于今年國內上半年經濟增速放緩以及人民幣貶值導致的匯兌損失,對公司上半年盈利影響巨大。但是二季度以來,人民幣匯率已經開始一路反彈,并在順差數(shù)據(jù)的帶動下創(chuàng)了階段性高點。同時,航油價格進一步走跌,疊加旺季效應,我們認為公司在三季度的盈利水平仍會較上半年有大幅度的改善。 維持公司“增持”評級。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.12元和0.20元?，F(xiàn)階段股價的反彈是對行業(yè)底部企穩(wěn),公司估值低(PB0.8倍左右)以及旺季運營出現(xiàn)改善的反映。往后看,隨著3季度盈利水平改善幅度以及中長期供需關系反轉被市場一步步印證,股價仍有較大上行空間,暫時維持公司目標價3.45元,對應今年PB約1倍,增持評級。 風險提示。運營狀況不達預期,航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。 東方航空:運力低增速持續(xù)國際線表現(xiàn)略遜于國內線 東方航空600115 研究機構：海通證券分析師：虞楠撰寫日期：2014-10-20 事件: 東方航空公布公司2014年9月份運營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量(RPK)同比增長2.63%,其中國內線同比增長3.79%,國際線同比降低0.40%;運力投放(ASK)同比增長4.41%,其中國內線同比增4.51%,國際線同比增長4.15%;整體客座率78.72%,同比減少1.37個百分點。 點評: 航空客運運營特點:整體運力增速繼續(xù)放緩,國內線需求小幅改善,國際線供過于求明顯 國內線:公司9月份國內線供需差為-0.72%,相比于8月份的-3.13%,供需結構得到改善。這主要是由于中秋節(jié)錯峰的帶動,國內客流增多,需求端小幅增長,國內線需求同比增長從上個月的0.84%提升至3.79%。在航空管制結束后,9月份運力投入略微回升,同比增速4.51%,可以看到,公司通過對運力投放依舊保持謹慎。 國際線:公司9月份運營狀況結束7-8月旺季內線弱,外線強的格局,國際線增速在去年同期高基數(shù)的基礎上出現(xiàn)回落,盡管運力增速環(huán)比放緩(同比增速收窄至4.15%,較上個月下降了3.1%),但供需差擴大到-4.55%,客座率同比下降了3.54%,進一步導致了公司整體客座率同比減少1.37個百分點,環(huán)比下降4.64個百分點,至78.72%。 往后看,公司低運力增速仍是運營效率改善的關鍵 行業(yè)層面看,3季度運營在經歷7月份明顯復蘇后,8,9月在運力管制和旺季不旺的影響下票價水平的跌幅有所擴大,體現(xiàn)出盡管行業(yè)處于供需關系的底部,但復蘇力度和可持續(xù)性仍不強,這是今年行業(yè)整體供需關系仍僅維持弱平衡導致的。在這樣的背景下,我們看到公司也逐步告別之前高引進高退出,隨著機型的更新?lián)Q代,運營效率開始逐步提升,而與此同時,今年以來公司內外線都實行低運力增速的策略,目前看效果比較明顯,三大航客公里收益水平改善幅度最大。 短期看,低運力增速有助在現(xiàn)有供需格局中保持運營效率的最大化;而中長期看,明后年我們判斷行業(yè)供需關系的進一步向好,而公司的內外線航線布局也有望從前兩年的底部出現(xiàn)較大改善幅度;此外,2015年后的迪士尼對游客的聚集效應也有望使公司運營效率的提升錦上添花。 給予公司“增持”的評級。預計公司2014-15年EPS分別為0.13元和0.25元,預計公司盈利向上的彈性將從明年開始,上調目標價4元,對應今年PB約為1.9倍。 風險提示。經濟復蘇不達預期,航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。 貴航股份 公司是中國汽車零部件行業(yè)的骨干企業(yè)之一。公司旗下匯集了紅陽密封件、華陽電器、永紅散熱器等多家中國汽車零部件“小巨人”企業(yè)，擁有生產經營汽車密封膠條、鋁制散熱器、橡膠管帶等眾多名優(yōu)產品。公司是國內同行業(yè)中品種齊全、市場覆蓋率和占有率最大的密封條生產企業(yè)，是國內鋁質散熱器研究生產規(guī)模最大企業(yè)，是國內最大的鎖匙總體國產化開發(fā)供應商和國內橡膠管帶行業(yè)骨干企業(yè)。公司擁有主要加工設備3200多臺，從德、日、美等國引進了橡膠擠出線、塑料擠出線、汽車軟管生產線等幾十條先進生產線。同時公司還建有完善的產品檢測和試驗設備。公司散熱器產品率先進入全球零部件配套行列，電器開關已進入北美市場，為通用汽車公司形成批量供貨。同時，密封條、電器開關即將進入歐洲市場，具有極大的國際競爭力優(yōu)勢。 渤海租賃 公司是經國家商務部和稅務總局聯(lián)合審批的第五批內資融資租賃試點企業(yè)。公司作為海航集團與天津市政府共同組建的專業(yè)融資租賃公司，公司立足于天津濱海新區(qū)，充分利用濱海新區(qū)良好的投資環(huán)境，積極參與濱海新區(qū)開發(fā)與金融創(chuàng)新，服務半徑輻射環(huán)渤海地區(qū)乃至全國。打造以融資租賃業(yè)為軸心，以天津市市政和其他重點項目為契機，聯(lián)結制造業(yè)及其相關上下游產業(yè)和其他金融服務業(yè)在內的完整的產業(yè)鏈，實現(xiàn)產業(yè)與金融協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)。公司將積極探索中國民族租賃產業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新模式，致力于成長為國內最為專業(yè)和最具創(chuàng)新力的基礎設施租賃金融服務提供商。 中航資本:金控平臺穩(wěn)健增長孵化器平臺星光閃耀 中航資本600705 研究機構：廣發(fā)證券分析師：李聰,張黎,曹恒乾撰寫日期：2014-08-29 業(yè)績:歸母綜合收益高增401%,歸于孵化器項目高額回報貢獻 14h1中航資本歸母綜合收益、凈利潤分別為20.7億元、11.2億元,分別同比高增401%、169%,按照增發(fā)后最新股本口徑下每股綜合收益、凈利潤為1.11、0.60元。歸母綜合收益高增401%主因歸于孵化器項目高額回報,包括公司14h1將持有14.09%西飛集團股權臵換成7.77%中航飛機股權因歷史成本重估新增稅后投資收益4.9億元、以及臵換之后中航飛機股權劃入可供出售金融資產的稅后賬面浮盈8.8億元的共同影響,后者預計將為公司未來1-2年提供了豐厚的利潤儲備。 分配:14h1公司擬每10股轉增10股 中航資本擬進行資本公積金轉增股本,以14h1末總股本18.7億股為基數(shù),向全體股東每10股轉增10股。 金控平臺:穩(wěn)健增長,不乏突破 1、中航信托:14h1凈利潤增長14%,未來受益于市場化運營。14h1中航信托總資產49.8億元,凈資產42.7億元;14h1營業(yè)總收入6.6億元,凈利潤4.3億元,持股比例63.2%。14h1年凈利潤增長14%,主因歸于信托項目余額2545.2億元同比增長42%,未來主要受益于市場化運營。 2、中航財務:14h1凈利潤增長16%,未來受益于集團資金歸集率提升。14h1中航財務總資產309.2億元,凈資產37.2億元;14h1營業(yè)收入9.5億元,凈利潤4.2億元,持股比例44.5%。14h1凈利潤增長16%,主因歸于報告期內發(fā)放貸款及墊款利息收入同比增長15%,預計未來將主要受益于集團產融結合戰(zhàn)略下的資金歸集率提升。 3、中航租賃:14h1凈利潤微降1.1%,未來受益于充裕的資金、項目來源。14h1中航租賃總資產329.3億元,凈資產43.8億元;14h1營業(yè)收入12.5億元,凈利潤2.1億元,同比微降1.1%,持股比例65.8%,未來將主要受益于充裕的資金、項目來源。 4、中航證券:14h1凈利潤增長460%,未來受益于集團資產證券化 14h1中航證券總資產92.4億元人民幣,凈資產25.8億元;14h1營業(yè)總收入3.9億元,凈利潤1.4億元。14h1凈利潤高增406%,主因歸于承接集團旗下項目的財務顧問等業(yè)務貢獻,未來主要受益于集團資產證券化過程。 孵化器平臺:14h1存量、增量項目星光閃耀 14h1公司孵化器平臺業(yè)務存量、增量項目同時發(fā)力。存量項目方面,公司持有14.09%西飛集團股權已臵換成7.77%中航飛機股權,包括已兌現(xiàn)以及待實現(xiàn)的整體投資回報率預計高達5.4倍。增量項目方面,公司擬參與的成飛集成定增項目,預計將獲得大額浮盈(限售期3年),按照成飛集成最新股價57.24元計算,對應投資回報率為2.4倍。目前,公司50億元定增已完成,結合集團豐富的航天軍工項目資源,孵化器平臺強勢表現(xiàn)有望持續(xù)。 投資建議:金控、孵化器平臺內生、外延并舉,維持“買入”評級 我們繼續(xù)積極看好中航資本依托集團優(yōu)勢的廣闊發(fā)展前景,預計金控、孵化器平臺內生、外延并舉。投資角度而言,金控平臺業(yè)務增長穩(wěn)健,提供較強的市值支撐;孵化器平臺業(yè)務表現(xiàn)強勁,提供較強的向上彈性。預計中航資本2014-15年公司EPS為0.95、1.09元,對應PE為20、17倍,維持“買入”評級。 風險提示:主營業(yè)務中存在部分關聯(lián)性業(yè)務 中信海直:低空開放漸進三級火箭已燃 中信海直000099 研究機構：安信證券分析師：鄒潤芳,王書偉撰寫日期：2014-11-04 海油開發(fā)市場廣闊,市場格局趨穩(wěn),收入穩(wěn)步增長 我國天然氣人均消費量仍遠低于世界平均水平,油氣產量在能源結構中占比將逐步提升,油氣需求復合增長率將維持5~7%,我國天然氣對外依存度超過60%,未來將繼續(xù)維持在高位,深海油氣開發(fā)力度加大,預計海上石油開采對海上飛行服務需求巨大,公司海上通航業(yè)務將伴隨中海油穩(wěn)步成長,預計營收復合增長率8%~10%,EPS復合增長率超過10%。 陸上通航只待東風,商業(yè)模式待創(chuàng)新,運營維修培訓500億空間 美國通航發(fā)展說明經濟發(fā)展、技術革新、空管理念和配套設施是必不可少要素,我國通航瓶頸在于通航機場數(shù)量與人才缺口依舊明顯,政策理念轉變是行業(yè)催化劑。通航運營改進商業(yè)模式,容量400億;飛行器價格平民化提升保有量,維修市場容量50億;通航飛行員缺乏近3萬人,預期缺口率90%,培訓市場尚處萌芽期,市場容量50億。 維修業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢明顯,團隊與經驗鑄就運營培訓業(yè)務護城河 海直維修公司獨霸歐直直升機維修市場,逐步拓寬維修范圍逐步擴大,預計2020年帶動EPS增加0.9元;公司超過30年的通航運營經驗和資深飛行師團隊有助于在長期鑄就運營培訓業(yè)務護城河。預計2020年帶動EPS增加0.6元。 投資建議:行業(yè)爆發(fā)背景下,公司陸上通航業(yè)務有望依次依照維修、培訓、運營業(yè)務呈三級火箭發(fā)展。我們給予買入-A投資評級,6個月目標價18元。我們預計公司14-16年EPS分別為0.40、0.49、0.56元,該預測并未包含陸上通航業(yè)務,較為保守,存在上調可能,6個月目標價18元,相當于2014年45動態(tài)市盈率。中信海直屬于近期安信聯(lián)合推薦通用航空主題投資標的之一,詳細內容請參見我們深度報告《通航產業(yè):通航春天漸行漸近,產業(yè)迎來發(fā)展良機》,其他推薦標的為:海特高新、川大智勝、四創(chuàng)電子、四川九洲、威海廣泰等。 風險提示:通航政策開放不及預期,市場競爭程度超預期。