10月份，國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，其中紐約原油逼近80美元，創(chuàng)下了兩年以來(lái)的最低紀(jì)錄，而布倫特原油自6月以來(lái)累積下跌幅度超過(guò)26%。一個(gè)月以前，全球股市還一片繁榮；一個(gè)月之后，全球股市（除中國(guó)外）和國(guó)際原油一道轉(zhuǎn)眼間哀鴻遍野。

筆者認(rèn)為，國(guó)際原油價(jià)格下跌，除了供需基本面因素影響之外，還存在其他非市場(chǎng)因素。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的第6個(gè)年頭，除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)較好之外，其他經(jīng)濟(jì)體未見(jiàn)太大起色，歐洲反而有再次陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。在此之際，貨幣政策已運(yùn)用到極致。因此，在降低融資成本無(wú)法奏效的情況下，降低能源成本成為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的又一選項(xiàng)。這時(shí)候，地緣政治危機(jī)頻發(fā)，伊朗、俄羅斯被視為對(duì)手，于是西方國(guó)家和歐佩克在搶占原油市場(chǎng)份額的共同利益驅(qū)動(dòng)下攜手，油價(jià)大跌，起到“一石三鳥(niǎo)”效果：刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、打擊俄羅斯以及緩解供應(yīng)過(guò)剩壓力。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需低成本能源

從9月份開(kāi)始，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況就開(kāi)始有不好的苗頭。10月份，在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松這根壓倒駱駝的最后一根稻草落下之際，全球市場(chǎng)遭遇大規(guī)模拋售，國(guó)際油價(jià)在需求擔(dān)憂(yōu)的驅(qū)動(dòng)下不斷下跌。

具體來(lái)看，國(guó)際貨幣基金組織下調(diào)了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.3%，下調(diào)明年增長(zhǎng)預(yù)期至3.8%。歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)德國(guó)遭遇黑色8月，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失去動(dòng)能。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部將2014年德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.8%大幅調(diào)降至1.2%，將明年預(yù)期調(diào)降至1.3%。另外，日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)下仍未能出現(xiàn)較大起色，消費(fèi)稅上調(diào)的影響至今未能消除，而日元的過(guò)度貶值已開(kāi)始對(duì)家庭和企業(yè)造成傷害。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度明顯偏弱，房地產(chǎn)持續(xù)降溫，信貸數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，PMI連月下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能從7.5%的目標(biāo)放緩至7%。

過(guò)剩壓力逐漸加大

供應(yīng)方面，雖然中東大部分地區(qū)動(dòng)蕩不斷，但歐佩克稱(chēng)上月的原油日產(chǎn)量增加了40.2萬(wàn)桶至3047萬(wàn)桶，升至2013年夏天以來(lái)的最高水平。盡管?chē)?guó)際油價(jià)大幅下跌，但是歐佩克并沒(méi)有減產(chǎn)挺價(jià)的行動(dòng)，甚至競(jìng)相下調(diào)銷(xiāo)售價(jià)格。

非歐佩克產(chǎn)量表現(xiàn)毫不遜色。美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2014年，美國(guó)國(guó)內(nèi)增產(chǎn)110萬(wàn)桶/天，2015年增產(chǎn)為96.3萬(wàn)桶/天。

需求方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的單位GDP耗能下降，全球原油需求正遭遇前所未有的下行壓力。國(guó)際能源署（IEA）將2014年全球原油日需求預(yù)估較上月報(bào)告下修20萬(wàn)桶，將2015年全球原油日需求預(yù)估下修30萬(wàn)桶，當(dāng)前預(yù)計(jì)為每日增長(zhǎng)110萬(wàn)桶。EIA表示，美國(guó)原油進(jìn)口萎縮的速度要遠(yuǎn)快于預(yù)估，而產(chǎn)量卻攀升到了30年高位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)以及原油需求在放緩，2015年全球原油將轉(zhuǎn)向過(guò)剩。

非市場(chǎng)因素

當(dāng)前，不少跡象表明，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、歐佩克正聯(lián)手做空原油，非市場(chǎng)因素可能是除供需關(guān)系以外的額外利空。此前有研究機(jī)構(gòu)稱(chēng)，為了敦促伊朗限制核項(xiàng)目，促使俄羅斯改變對(duì)敘利亞的立場(chǎng)，美國(guó)和沙特將在亞洲和北美市場(chǎng)上以每桶50~60美元的低價(jià)拋售石油。

伊朗和俄羅斯都嚴(yán)重依賴(lài)原油出口，俄羅斯一半的財(cái)政收入來(lái)自原油和天然氣。如果油價(jià)真的跌至每桶60美元，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將陷入極端困境。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行的計(jì)算，如果原油價(jià)格維持在90美元/桶，2015年俄羅斯財(cái)政收入將因此減少1.2%。原油價(jià)格需要維持在104美元/桶，俄羅斯才能維持收支平衡。

成本支撐尚難以發(fā)力

在油價(jià)下跌的過(guò)程中，沙特表現(xiàn)出了明顯的任由其下跌的意愿，這意味著當(dāng)前油價(jià)尚沒(méi)有觸及沙特的生產(chǎn)成本線。高盛估測(cè)布倫特原油85美元/桶是美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本的底線，只要價(jià)格在實(shí)際成本曲線之上，頁(yè)巖油就可盈利。而前白宮官員Bob McNally表示，即使油價(jià)跌到80美元/桶，也僅僅會(huì)導(dǎo)致沙特?fù)p失皮毛，約100~200億美元。即使美國(guó)原油價(jià)格低于85美元/桶，美國(guó)頁(yè)巖油公司也還是能夠盈利的。

總之，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入困境之際，國(guó)際油價(jià)下跌是相對(duì)正面的，能源成本下降是繼融資成本下降之后各國(guó)政府非常期盼的事情。而當(dāng)前政治和地緣環(huán)境又使得國(guó)際油價(jià)成為國(guó)際社會(huì)博弈的工具，油價(jià)超預(yù)期大幅下跌就不難理解了。

（作者系寶城期貨分析師）

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