每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

進入10月，滬港通兩地系統(tǒng)測試已經(jīng)逐漸進入尾聲，距離滬港通開閘又近了一大步，兩地市場也在為最后的沖刺做著準備，其中一項重要任務(wù)就是挖掘投資機會。

此前一周，《每日經(jīng)濟新聞》記者為讀者梳理了港股市場上科網(wǎng)股的投資機會，而在本周的“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”欄目中，記者將續(xù)寫機會篇，尋找港股通中消費股的潛在投資機會。

尋找稀缺消費股/

港股市場上，消費股一直以來都是一大特色，大型百貨、馳名服飾品牌、珠寶首飾、食品生產(chǎn)商……覆蓋細分行業(yè)之多，令人目不暇接。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，在港股通273家投資標的中，消費者服務(wù)及消費品制造板塊個股占比超過25%，可謂港股通的絕對主力，其中不乏一些內(nèi)地投資者耳熟能詳?shù)钠放疲缈祹煾悼毓?、百麗國際、六福集團、蒙牛乳業(yè)、百盛集團等。

盡管這些企業(yè)選擇在港股上市，但由于內(nèi)地市場人口數(shù)量的優(yōu)勢以及由此帶來的龐大市場機會，諸多在港股上市的消費類公司，事實上主要面向內(nèi)地市場，因此，對于這類公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)，內(nèi)地消費者并不陌生。

自今年4月10日滬港通計劃公布以來，滬港兩地股市的滬港通概念股表現(xiàn)活躍。從大消費板塊看，那些內(nèi)地投資者天天消費卻無法購買的標的，很快就將觸手可及。那么，問題隨之而來，是不是這些熟悉的股票都可以購買？究竟哪些消費股有望受惠？

中金公司近期對滬港通標的發(fā)表了相關(guān)投資建議，其表示，鑒于大盤股股價有必要回調(diào)而小盤股目前估值水平較低，建議投資者在未來3~6個月將關(guān)注對象從大盤股轉(zhuǎn)向小盤股。個股方面，考慮到更為強勁的增長動能或者業(yè)務(wù)復蘇前景，看好現(xiàn)代牧業(yè)、雅士利國際、玖龍紙業(yè)、理文造紙等。

港股標的池中，飲料、方便面與小食品巨頭康師傅、旺旺、統(tǒng)一在A股沒有對應(yīng)標的，紙制品巨頭恒安和箱板紙巨頭玖龍、理文在A股亦難覓對手。中糧旗下品牌食品和農(nóng)副產(chǎn)品加工平臺中國食品和中國糧油控股均為多業(yè)務(wù)公司，其分項業(yè)務(wù)雖可在A股找到對手，但A股缺乏多元化業(yè)務(wù)公司。在乳業(yè)上游，港股標的池中聚集著現(xiàn)代牧業(yè)與輝山乳業(yè)這樣的牧場龍頭，再加上煙草香精巨頭華寶，這些在A股都難找到對標。

由于所涉標的眾多，《每日經(jīng)濟新聞》記者根據(jù)機構(gòu)研報，精選出幾只股票作重點分析。

淘金造紙業(yè)：玖龍紙業(yè)、理文造紙脫穎而出/

鑒于標的本身的稀缺性以及基本面和估值上的絕對優(yōu)勢，中金公司向內(nèi)地投資者推薦港股的瓦楞箱板紙龍頭企業(yè)玖龍紙業(yè)（02689，HK）和理文造紙（02314，HK）。

研報稱，A股市場不乏造紙類上市公司，但唯瓦楞箱板紙行業(yè)成長性穩(wěn)定（終端下游以消費品為主）且整合前景最為明朗，其他子行業(yè)或產(chǎn)能嚴重過剩（幾乎全部是）、或需求存在長期無紙化替代風險 （涂布印刷紙、未涂布印刷紙、新聞紙等），或是整合空間有限。

A股市場，純粹的瓦楞箱板紙企業(yè)僅有山鷹紙業(yè)（600567，SH，滬港通標的股，市占率第3名）和景興紙業(yè)（002067，SZ，市占率第4名），但估值高且質(zhì)地不及港股對標。

中國瓦楞箱板紙行業(yè)CR4（行業(yè)前4名份額集中度）不到40%（按量），相比美國90%以上的CR4水平，中國瓦楞箱板紙行業(yè)具有很大的整合空間，主要是來自地方小紙廠迫于糟糕的盈利和政府趨嚴的環(huán)保政策而逐步退出。未來政府激進宏觀刺激拉動資本性投資或成為小概率事件，同時行業(yè)新增產(chǎn)能審批標準也已大幅提高，產(chǎn)業(yè)新增產(chǎn)能將由龍頭企業(yè)理性規(guī)劃主導。

領(lǐng)先集團中，唯有第一梯隊的玖龍紙業(yè)（20%市占率）和理文造紙（10%市占率）完成了全國化布局（土地、廠房和配套設(shè)施），具備長線持久力。

行業(yè)周期經(jīng)過四年多的下行已經(jīng)見底，供給端收窄下價格開始企穩(wěn)抬頭，龍頭企業(yè)憑借優(yōu)勢市場地位開始享受噸盈利能力提升。預計今明兩年新增產(chǎn)能僅300萬噸和200萬噸，且估算淘汰落后產(chǎn)能今年至少300萬噸且明年更多。據(jù)此，中金預測瓦楞箱板紙產(chǎn)品價格和龍頭企業(yè)噸盈利能力至少于未來兩年內(nèi)維持升勢。

《每日經(jīng)濟新聞》記者通過查閱資料獲悉，玖龍紙業(yè)主要生產(chǎn)掛面紙板，其中包含?？⊕烀婕埌?，環(huán)保牛卡紙和白面牛卡紙，銷售僅面向中國市場。截至今年6月30日，旗下員工共計17800人。2010年~2013年，公司營收分別為179.5億元、243.9億元、271.7億元以及287.4億元，3年來營收增長率達17%。

從股價表現(xiàn)看，52周以來，公司最高價出現(xiàn)在2013年12月10日，報7.65港元，最低價位為4.9港元，出現(xiàn)于今年5月12日。年初至今股價跌幅為12%。目前公司市值為277.17億港元，最新報5.94港元。

理文造紙則主要通過其附屬公司生產(chǎn)裱面紙板與瓦楞芯紙，2011~2013年營收分別為140.3億港元、147.2億港元和169.7億港元，三年增長率為15.20%。公司年初至今累計跌幅達18.4%，截至上周五報4.17港元，市值為194.95億港元。

針對這兩只標的，中金公司研報分析指出，在基本面情況明顯優(yōu)于A股對標的情況下（成長性、盈利能力以及資產(chǎn)回報等），玖龍和理文的估值水平卻遠低于A股區(qū)域性瓦楞箱板紙企業(yè)甚至是其他紙品龍頭。從靜態(tài)市盈率看，玖龍和理文分別交易在10倍和11倍，遠低于A股對標交易估值水平。而且，考慮到玖龍和理文2014至2016財年41%和22%的業(yè)績復合增長，如此低廉的估值對A股投資人具備吸引力。

從靜態(tài)市凈率看，九龍目前處于“破凈”狀態(tài)，而理文也僅交易在1.2倍。A股對標交易的區(qū)間范圍是1.0到1.5倍。此外，從行業(yè)季節(jié)性看，目前正處在2014年旺季的前夕，交易倍數(shù)傳統(tǒng)上有望在銷售旺季得到擴張。因此，玖龍和理文處于歷史低位的估值水平，于長短期均具備投資價值。

對比乳業(yè)股：現(xiàn)代牧業(yè)及輝山乳業(yè)有看點/

A股市場上，乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上市完整程度不如港股，其中最缺的是代表上游產(chǎn)業(yè)化和集中化趨勢的大型奶牛牧場公司。目前滬港通股票池中，有兩家大型牧場企業(yè)，分別是中國最大的規(guī)模奶牛牧場公司現(xiàn)代牧業(yè)（01117，HK）和上下游一體化最完整的輝山乳業(yè)（06863，HK）。

現(xiàn)代牧業(yè)是一家乳牛畜牧公司及原料奶生產(chǎn)商，在中國采用大規(guī)模工業(yè)化散欄式乳牛畜牧業(yè)務(wù)模式經(jīng)營乳牛場和原料奶的生產(chǎn)，該公司為中國最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生產(chǎn)商。2010~2013年，營收分別為5.89億元、11.1億元、16.8億元以及24.8億元，3年增長率達68.66%。今年迄今為止跌幅達20%，最新報3.36港元。

現(xiàn)代牧業(yè)與蒙牛乳業(yè)頗有淵源。截至目前，蒙牛乳業(yè)持有現(xiàn)代牧業(yè)28%的股權(quán)，是其第一大股東，蒙牛為公司最大單一客戶?，F(xiàn)代牧業(yè)是最為海外投資人熟知的牧場公司，目前靜態(tài)市盈率僅為15倍。

另一只標的輝山乳業(yè)主業(yè)為種植并加工紫花苜蓿和補充飼料、加工濃縮飼料、經(jīng)營奶牛場并生產(chǎn)和銷售奶制品，包括牛奶和乳清粉產(chǎn)品，向中國各地提供產(chǎn)品，目前市值為246.37億港元，公司三年營收增長率達111.33%。對收入貢獻最大的是液態(tài)奶產(chǎn)品，3年增幅達429.76%。

輝山乳業(yè)是當前垂直一體化最完整的牧場公司，是下游覆蓋最廣（液體奶、酸奶、乳飲料及奶粉OEM）和收入占比最大的公司，當前靜態(tài)市盈率僅為9倍。

中金公司分析稱，港股上述兩家牧場公司質(zhì)地優(yōu)良，對A股投資人而言稀缺性不言而喻，而且目前各家牧場靜態(tài)市盈率均低至9~17倍，遠低于傳統(tǒng)A股農(nóng)業(yè)公司的估值水平。近期市場平均原奶價格有望企穩(wěn)回升可能成為板塊股價的催化劑。

除前述標的外，其他一些消費股也受到機構(gòu)推薦，如交銀國際就指出，滬港通開通后，針對必需品消費行業(yè)的交易，建議投資者側(cè)重稀缺價值而非估值差。交銀國際分析稱，港股上市的必需品消費行業(yè)，在個人護理和非酒精類飲料行業(yè)優(yōu)勢極其明顯，擁有高質(zhì)、有護城河，且有長期往績盈利表現(xiàn)的行業(yè)領(lǐng)頭羊，推薦恒安國際（01044，HK），作為滬港通首選標的。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢彭博終端數(shù)據(jù)獲悉，恒安國際從事生產(chǎn)、分銷及銷售個人衛(wèi)生用品，包括衛(wèi)生巾和嬰兒紙尿片。公司2013財年收入為211.9億港元，3年平均營收增長率達16.41%，目前市盈率為26.1倍，市值為945億港元。