中航電子:托管航電板塊,航電龍頭地位穩(wěn)固

中航電子 600372

研究機構：東興證券 分析師：劉斐,趙炳楠 撰寫日期：2014-07-18

關注1:航電領域的龍頭地位穩(wěn)固

公司是國內(nèi)航空電子設備的主要生產(chǎn)商,依托實際控股人中航工業(yè)集團的技術和資源優(yōu)勢,在航電領域處于壟斷地位,航電產(chǎn)品廣泛應用于各類國產(chǎn)機型,并占有極高的比例。由于航電行業(yè)具有較高的資金壁壘和技術壁壘,國內(nèi)其他企業(yè)一般只做一些航空產(chǎn)品的配套件,規(guī)模很小,很難與公司形成競爭。

關注2:受益于航空產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,航電業(yè)務穩(wěn)步增長。

航電業(yè)務是公司的主要業(yè)務,2013 年航空產(chǎn)品的收入占比達到80% 左右。公司的航電產(chǎn)品主要為各類國產(chǎn)機型進行配套,訂單主要來源于國內(nèi)各大主機廠。飛機領域向來有“一代平臺,幾代航電”的說法,隨著電子技術的發(fā)展,航電產(chǎn)品的更新?lián)Q代正逐漸提速,航電產(chǎn)品成本占整機成本的比例也越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前在先進戰(zhàn)斗機上航電系統(tǒng)成本已占到40%左右,對于電子戰(zhàn)飛機、預警機等甚至高達50%。

我們認為,公司將充分受益于我國航空產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,航電業(yè)務的增長主要來源于新機型的增加以及老機型航電產(chǎn)品的更新?lián)Q代。另外,未來我國低空空域開放以及國產(chǎn)大飛機項目的投產(chǎn),也將進一步增加公司航電產(chǎn)品的市場空間。預計公司航電業(yè)務的增速將高于我國航天產(chǎn)業(yè)增速,未來十年復合增速有望超過20%。

關注3:民品業(yè)務和非航空防務業(yè)務的發(fā)展空間充滿想象

按照公司戰(zhàn)略規(guī)劃,未來航空軍品、民品、非航空防務的占比將達到3:4:3。按照2013 年航空軍品占比80%計算,未來民品和非航空防務的增幅將達到9 倍以上。當前,公司在民品業(yè)務方面主要是依托電子技術的拓展,我們預計未來也可能會采取外延式收購的方式;在非航空防務方面主要是向航天、船舶等領域拓展軍品業(yè)務。當前,公司成立了創(chuàng)新基金和商業(yè)創(chuàng)新平臺,用于引導和支持子公司的創(chuàng)新業(yè)務,預計民品和非航空防務將成為未來幾年公司業(yè)績新的增長點。

關注4:托管航電系統(tǒng)公司,未來整體注入可期

2014 年6 月,中航工業(yè)集團將航電系統(tǒng)公司100%股權委托公司管理,托管資產(chǎn)中包括了5 家研究所(自控所、計算所、上電所、雷電院、電光所),在整個軍工行業(yè)是首次。我們認為托管后影響主要有兩方面:1) 托管費用不超過航電系統(tǒng)公司營業(yè)收入的5‰,按2013 年收入149 億計算,將為公司帶來約7450 萬元的托管費;2)公司將對托管的航電系統(tǒng)公司的生產(chǎn)經(jīng)營具有充分的決策權,意味著將整個航電板塊納入了上市公司的管理范疇,我們認為,此次托管為將來航電板塊的整體上市做好了準備。2013 年,航電系統(tǒng)公司收入149 億元,凈利潤13.6 億元,分別相當于公司的2.5 倍和2.2 倍。如果未來航電板塊實現(xiàn)整體注入,公司市值預計將增加一倍以上。

結論:

公司是我國航空電子領域的龍頭企業(yè),依托實際控股人中航工業(yè)集團的技術和資源優(yōu)勢,處于行業(yè)壟斷地位。公司以航電業(yè)務為主,2013 年占比達80%,航電業(yè)務將充分受益于我國航空產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,國產(chǎn)新機型的增加和航電產(chǎn)品的更新?lián)Q代將成為公司航電業(yè)務的主要增長點,未來低空空域開放以及國產(chǎn)大飛機的投產(chǎn)將打開公司新的增長空間。民品和非航空防務將是未來公司主要的業(yè)務拓展方面,為了達到公司“343”的戰(zhàn)略目標,民品和非航空防務將在現(xiàn)有基礎上增加9 倍以上,增長空間巨大。中航工業(yè)集團將航電系統(tǒng)公司100% 股權委托公司管理,是軍工行業(yè)內(nèi)首次將研究所資產(chǎn)托管于上市公司,一方面有望為公司帶來約7450 萬元的托管費,另一方面也在為航電板塊的整體上市做準備。

我們看好公司航電業(yè)務的發(fā)展以及航電板塊整體注入的前景,預計公司2014-2016 年每股收益為0.39 元、0.53 元和0.62 元,對應PE 為57 倍、42 倍和35 倍。首次關注給予“推薦”評級。

風險提示:

軍工研究所改制可能不達預期,影響航電板塊整體注入進度。