振東制藥：仍處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期

振東制藥300158

研究機構(gòu)：東北證券分析師：劉林撰寫日期：2014-08-26

中期業(yè)績受多因素影響而下滑。公司上半年實現(xiàn)營收7.19億元，同比增長7.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.31億元，同比下降10.58%；扣非后凈利潤為0.14億元，同比下降62.09%。中期業(yè)績下滑主要是由于：1）以主導產(chǎn)品巖舒為主要營收的母公司的營收下降11.9%，毛利率為87.95%，下降4.49%；2）上半年研發(fā)投入2896萬元，同比增長106.12%；3）醫(yī)藥商業(yè)子公司虧損擴大，振東醫(yī)藥和振東醫(yī)藥物流分別虧損826萬元和584萬元。4）OTC產(chǎn)品的銷售投入增加和新廠建成后的固定資產(chǎn)折舊大幅增加。

公司仍處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期。公司主導產(chǎn)品巖舒受到賬期調(diào)整以及招標等因素的影響，銷售收入出現(xiàn)下降，終端實際銷售基本平穩(wěn)。另外，公司引入了職業(yè)經(jīng)理人團隊，營銷改革正在進行中，目前來看，仍處于陣痛期，營銷顯效仍有待時日。中藥材種植與中藥飲片業(yè)務(wù)是公司未來的重點發(fā)展領(lǐng)域，但由于藥材種植周期長且公司在中藥飲片領(lǐng)域剛剛起步，目前尚處于培育階段。醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)仍在完善中，短期內(nèi)實現(xiàn)盈利難度較大。OTC產(chǎn)品處于銷售推廣的初期，銷售投入較大。

投資建議：公司在現(xiàn)有和在研產(chǎn)品豐富，是上市企業(yè)中少有的同時在中西藥領(lǐng)域持續(xù)進行研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)。營銷不足掩蓋了其優(yōu)秀的產(chǎn)品組合潛力。公司還通過土地流轉(zhuǎn)、租用、合作等多種形式建設(shè)50萬畝中藥材及野生撫育基地，未來中藥材種植面積還有望繼續(xù)擴大。由于公司短期內(nèi)營銷改革推進較慢，且折舊大、研發(fā)投入較多，對于當期利潤有所影響，我們調(diào)整公司2014-2016年的EPS分別為0.30元、0.39元和0.52元，并將評級下調(diào)為“增持”。我們?nèi)钥春霉镜漠a(chǎn)品潛力以及公司在中藥材領(lǐng)域的拓展，并積極關(guān)注巖舒的用量修改進展。

風險提示：營銷推進不達預期的風險；創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風險。