每經記者 張喜威 發(fā)自北京

上周四，北京市完成了三期共105億元自發(fā)自還地方債發(fā)行，5年期、7年期、10年期品種的中標收益率分別為4.00%、4.18%、4.24%，投標倍數依次為2.78倍、2.68倍和2.62倍。

至此，今年試點的10個地區(qū)中已經有8個完成發(fā)債，僅剩下上海和深圳尚未發(fā)債。據了解，此前各地“自發(fā)自還”地方債的中標利率大部分貼近甚至低于當日同期限國債利率水平，由此也引起關于“非市場化”的爭議。

北京此次地方債的投標位區(qū)間為招標日前1至5個工作日（含第1個和第5個工作日）中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，代償為5年、7年或10年的國債收益率算術平均值上浮0～15%。而此前試點發(fā)行自發(fā)自還地方債的相關發(fā)行文件均規(guī)定，投標標位區(qū)間為5年、7年、10年的國債收益率算術平均值上下各浮動15%。

業(yè)內人士對 《每日經濟新聞》記者表示，此次北京的地方債收益率很難說就是市場化和合理的，但預計這種對投標區(qū)間的限制，應該會在接下來的試點中延續(xù)。

自發(fā)自還試點僅剩兩家

據中國債券信息網上周四（8月21日）公布的《北京市政府債券發(fā)行結果公告》顯示，北京市此次發(fā)行的5年期債券中標利率4.00%，7年期為4.18%，10年期為4.24%，發(fā)行規(guī)模分別為42億元、31.5億元、31.5億元。

據當日銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，5年期、7年期、10年期品種到期收益率分別為4.0130%、4.1920%和4.2523%。這就是說北京市發(fā)行的5年期地方債收益率略低于國債收益率。據路透中文網報道，上述三期地方債的投標倍數分別為2.78倍、2.68倍和2.62倍。

此前，財政部公布，今年4000億元地方債發(fā)行規(guī)模內，上海等10個地區(qū)試點地方政府債券自發(fā)自還總規(guī)模為1092億元，并且規(guī)定試點地區(qū)進行地方債 “自發(fā)自還”試點的五年、七年和十年債券比例為4:3:3。據了解，北京市是繼廣東等地之后第8個完成自發(fā)自還地方債發(fā)行工作的地區(qū)。隨著北京市完成發(fā)行，今年已累計試點發(fā)行924億元地方債，占“自發(fā)自還”試點總規(guī)模的84.6%。目前，僅剩下上海和深圳兩地尚未發(fā)債。

記者注意到，此前各地“自發(fā)自還”地方債的中標利率大部分貼近甚至低于當日同期限國債利率水平。其中，山東省地方債的中標利率更是低于國債收益率約20個基點。

對于地方債自發(fā)自還試點頻現“超低價”的現象，招行總行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，“這應該只是暫時現象，因為地方債自發(fā)自還剛開始試點，各省市的額度都很小，占地方財政的比重都不大?？梢哉J為，試點階段的地方債本身都是沒有問題的，所以可以拿到比較低的價格?！?/p>

劉東亮表示，地方債的收益率比國債還低，說明其中有一些非市場因素在起作用。可能是各地方政府都和當地的銀行等機構打過招呼，鼓勵其積極參與投標。地方政府之所以這樣做，首先是要保證首期“自發(fā)自還”地方債順利發(fā)行；其次是要努力降低融資成本。既然有這樣一個通過發(fā)行地方債進行融資的機會，對地方政府來說，肯定是把融資成本壓得越低越好。

投標定價區(qū)間生變

值得注意的是，北京市財政局此前公布的《2014年北京市政府債券招標發(fā)行規(guī)則》顯示，此次地方債的投標位區(qū)間為招標日前1至5個工作日 （含第1個和第5個工作日）中國債券信息網公布的中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，代償為5年、7年或10年的國債收益率算術平均值上浮0~15%（四舍五入計算到0.01%）。

實際上，此次北京市自發(fā)自還地方債的中標利率，均略高于招標前5個工作日中債銀行間固定利率國債收益率曲線中待償期為5、7、10年的國債收益率的均值。

《每日經濟新聞》記者還注意到，此前試點發(fā)行自發(fā)自還地方債的相關發(fā)行文件均規(guī)定，投標標位區(qū)間為5年、7年、10年的國債收益率算術平均值上下各浮動15%。

據財新網近日援引北京市自發(fā)自還債券的一位主承銷商人士的話表示，在發(fā)債兩周前，北京市政府跟承銷商溝通時就說發(fā)行利率最好比同期限國債利率高一些；不清楚是財政部跟地方政府有過溝通，還是地方政府自己的意思。而一位接近財政部的人士表示，財政部并未向地方窗口指導，純粹看地方政府的政治覺悟。

此前，獨立經濟學家、金融專家宋清輝曾表示，隨著地方債自發(fā)自還試點范圍擴大，非市場化因素的影響可能會降低，但在試點范圍真正擴大之前，也只能寄希望于各地相關部門、機構能不折不扣地按市場規(guī)則出牌。

“今年試點的自發(fā)自還地方債的收益率從一開始就顯示有問題，現在北京市的地方債收益率也很難說就是市場化的、合理的，但預計這種對投標區(qū)間的限制，應該會在接下來兩個市的試點中延續(xù)?！眲|亮還表示，隨著地方債“自發(fā)自還”試點的擴大，未來各省市的發(fā)行成本肯定會出現分化的。但在試點擴大之前，非市場化因素很難有效控制。既然第一個省已經這么低，那么接下來的省市也不會讓中標利率走得很高。今年這1092億元的“自發(fā)自還”地方債肯定要以很低的價格發(fā)出去了。

劉東亮告訴記者，中標利率不可能跳躍式降低，只能是逐漸接近國債，然后再比國債高一些。因此，只能看第二期、第三期的試點是不是可以逐漸向市場靠攏。不過，今年擴大地方債自發(fā)自還試點的可能性已經不大，更多試點可能會放在明年。