每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

上周，兩市新增開戶數(shù)突破15萬戶，創(chuàng)出4個月新高；與此同時，證券投資者保護基金最新數(shù)據(jù)顯示，上周證券市場保證金凈轉(zhuǎn)入513億元，8月份以來累計凈轉(zhuǎn)入逾250億元。

種種跡象表明，存量資金博弈的市場格局正在發(fā)生變化，但近來疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，讓一些機構(gòu)有了“疑慮”。

大勢風向/

◎宏源證券：經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)

信貸數(shù)據(jù)低于預期后，對實體經(jīng)濟的擔憂讓機構(gòu)近期變得相對謹慎。

宏源證券最近發(fā)表研報，從上、中、下游行業(yè)解析宏觀經(jīng)濟形勢，指出經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。

上游行業(yè)：原材料價格繼續(xù)下行，庫存緩慢改善。其中動力煤價格跌幅收窄，有關(guān)部門下發(fā)限產(chǎn)通知，短期內(nèi)或支撐煤炭價格回升；基本金屬市場，銅、鋁、鉛等金屬價格與庫存均有不同幅度的下跌。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，國際油價回落。

中游行業(yè)：整體放緩，改善動能有限。鋼價弱勢下行，去庫存加快。南方的降雨天氣和氣溫下降導致電力需求疲軟。化工價格平穩(wěn)為主，水泥價格小幅回落，產(chǎn)量增速回升。房地產(chǎn)行業(yè)低迷，機械行業(yè)銷量跌幅較大。

下游行業(yè)：放松限購效果有限，地產(chǎn)銷售增速再度下滑，等待金九銀十檢驗。7月房地產(chǎn)銷售額止升轉(zhuǎn)跌，同比下跌16%。7月社會消費品零售增速12.2%有所放緩，BDI周環(huán)比上升30%至1015點，創(chuàng)三個月來最高，但持續(xù)性有待觀察。

宏源證券認為，在經(jīng)濟形勢弱勢企穩(wěn)，有明顯下行壓力，但穩(wěn)增長政策一直在出手托底的情況下，三四季度的改革動作將會顯著增加。

對此，海通證券也指出，實體經(jīng)濟回落幾成定局。從鋼鐵行業(yè)供應(yīng)來看，8月上旬重點企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量旬環(huán)比上漲3.59%，繼續(xù)保持在較高水平。今年第二季度，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額由第一季度的同比增長0.1%轉(zhuǎn)為同比下降15.7%，降幅明顯，表明鋼鐵業(yè)的產(chǎn)能擴張投資態(tài)勢得到抑制。

上周 （截至2014年8月15日）鋼材現(xiàn)貨市場主流品種價格呈小幅下跌，鋼廠調(diào)價“風向標”寶鋼股份日前出臺9月份調(diào)價政策，對主要鋼材產(chǎn)品再度報出平盤。這是連續(xù)第三個月對主要鋼材價格開出平盤。

市場關(guān)注度：★★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點關(guān)注：經(jīng)濟是否企穩(wěn)◎申銀萬國：“股債蹺蹺板”效應(yīng)消失

資本市場向來有“股債輪動”之說，申銀萬國最近發(fā)布研報對近期股、債市場進行了分析。伴隨著滬指的強勁反彈，部分投資者認為，根據(jù)“股債蹺蹺板”效應(yīng)，“債牛”之后便是“股牛”。但申銀萬國認為，轉(zhuǎn)型期“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯減弱，債券收益率上行之后并不意味著股市牛市即將來臨，暫時維持滬指2300點反彈目標位。

根據(jù)投資時鐘的邏輯，股市和債市之間存在輪動規(guī)律：當經(jīng)濟衰退，債券表現(xiàn)好，股票表現(xiàn)不佳；隨著經(jīng)濟復蘇，股市開始表現(xiàn)，債券收益率開始上行，并在過熱階段表現(xiàn)最差。這一效應(yīng)隱含的假設(shè)是基本面主導了資產(chǎn)的表現(xiàn)。

申銀萬國認為，2007年到2010年初，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了“過熱-滯脹-衰退-復蘇-過熱”一輪較為完整的周期，而期間股票市場與債券市場的表現(xiàn)基本符合投資時鐘的邏輯，“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯。

但是，2007年以來兩市的階段

2007年以來股債負相關(guān)性遞減

相關(guān)性發(fā)生了明顯的變化：2007年到2009年，股債相關(guān)性呈現(xiàn)出比較強的負相關(guān)性；2010年到2012年，股債相關(guān)性系數(shù)負相關(guān)有所減弱；2013年至今，股債相關(guān)性較難看出穩(wěn)定的負相關(guān)，“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯減弱。

這一現(xiàn)象背后有幾大因素：首先，基本面弱周期波動削弱股債輪動的力量。2012年3季度后經(jīng)濟增長觸底之后進入平臺整理期，弱周期波動使得基本面總體較為穩(wěn)定，主導“股債輪動”的周期性力量被削弱。

其次，通脹中樞上行，造成“類滯脹”局面，給股債都帶來壓力。通脹的結(jié)構(gòu)性壓力（勞動力、資源品等約束）增大，盡管經(jīng)濟增速下滑，但通脹遲遲不見頂，滯脹時長超出預期，宏觀調(diào)控不得不持續(xù)緊縮以對抗通脹，導致股債兩市都表現(xiàn)不佳。

第三，政策更趨謹慎化、中性化。進入轉(zhuǎn)型期，政策在穩(wěn)增長的同時必須注重調(diào)結(jié)構(gòu)，因此更趨謹慎化、中性化。

此外，“利率市場化”使金融機構(gòu)的負債成本易上難下，“余額寶”等貨基快速發(fā)展，導致銀行負債成本上行，被迫去追求“非標”等高收益率產(chǎn)品，利率債受到拋壓，中長期收益率大幅上行。

市場關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點關(guān)注：股、債分化情況

行業(yè)熱點/

◎4季度核電建設(shè)加速

今年以來電動汽車、光伏、風電等新能源板塊皆有不俗表現(xiàn)，另一個重要板塊核電也被認為有投資機會。

申銀萬國最近表示，“4季度核電建設(shè)將加速，熱炒大半年的核電板塊，投資機會或?qū)倓傞_始。”

申銀萬國指出，核電開工4季度開始將明顯加速，建議關(guān)注短周期的中核科技等閥門類個股，丹甫股份、東方電氣、佳電股份、大西洋等。

對此，齊魯證券也表示，受益于國內(nèi)核電進入新的投資周期，首推上游原材料消費標的，包括東方鋯業(yè)、寶鈦股份以及西部材料，同時推薦關(guān)注高端稀土永磁材料的生產(chǎn)企業(yè)正海磁材（下游需求環(huán)比和同比均出現(xiàn)明顯改善），以及云南鍺業(yè)（全球范圍內(nèi)鍺金屬供給收緊，金屬價格持續(xù)走高），亞太科技（未來受益于產(chǎn)能投放以及節(jié)能減排要求的鋁加工型企業(yè)），短期海外供給收縮以及公司層面積極扭虧的錫業(yè)股份。

市場關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動周期：中長期

重點關(guān)注：核電重啟