每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

昨日 （7月14日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，央行將強(qiáng)制啟動(dòng)債市分層機(jī)制——希望仿照國(guó)際成熟債市的經(jīng)驗(yàn)，以做市為核心，打造一個(gè)分層的銀行間債券市場(chǎng)。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，做市商分層以及投資者的分層機(jī)制，有著多重好處：第一，可以進(jìn)一步規(guī)范債券市場(chǎng)的交易行為，防范原來的灰色交易、利益輸送等道德風(fēng)險(xiǎn)；第二，有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，逐漸形成一個(gè)比較公允的價(jià)格；第三，可以逐步把北金所（北京金融資產(chǎn)交易所）做大做強(qiáng)。

“從某種意義上講，央行、交易商協(xié)會(huì)可能也是想再造一個(gè)場(chǎng)內(nèi)的交易所。”某銀行業(yè)人士分析認(rèn)為。

已推嘗試做市商業(yè)務(wù)/

昨日，《新世紀(jì)周刊》在一篇報(bào)道中指出，央行將強(qiáng)制啟動(dòng)債市分層機(jī)制——希望仿照國(guó)際成熟債市的經(jīng)驗(yàn)，以做市為核心，打造一個(gè)分層的銀行間債券市場(chǎng)，包括做市商分層和投資者分層，即小的投資者直接和做市商交易，做市商再與經(jīng)紀(jì)商交易。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年6月11日，中國(guó)外匯交易中心已經(jīng)發(fā)布 《銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)程》）及其相關(guān)事宜的通知?！兑?guī)程》顯示，交易中心為嘗試做市機(jī)構(gòu)開通雙邊報(bào)價(jià)和請(qǐng)求回復(fù)權(quán)限，嘗試做市機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)規(guī)程要求，積極開展嘗試做市報(bào)價(jià)和請(qǐng)求回復(fù)?！兑?guī)程》附件顯示，截至2014年6月9日，銀行間嘗試做市機(jī)構(gòu)總共為41家，其中包括郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、成都銀行、匯豐銀行等28家中外資商業(yè)銀行，以及第一創(chuàng)業(yè)證券、中信建投證券、瑞銀證券等13家券商機(jī)構(gòu)。

中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站公布的“銀行間債券市場(chǎng)做市商名單”顯示，目前已有包括國(guó)有銀行、國(guó)開行、花旗銀行（中國(guó)）等中外資銀行，以及中信證券等券商，共25家機(jī)構(gòu)是銀行間債券市場(chǎng)正式的做市商。

招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這實(shí)際上把機(jī)構(gòu)明確分成了三類，正式的做市商、嘗試做市機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)。以前，包括現(xiàn)在，市場(chǎng)參與主體不一定要通過做市商來進(jìn)行交易，比如，兩家城商行之間是可以直接進(jìn)行交易的；以后的方向，可能是等做市商制度成熟以后，要求非做市商，如不具有做市商資格的小型機(jī)構(gòu)，必須要在做市機(jī)構(gòu)那里去詢價(jià)、開展交易。

此外，中國(guó)外匯交易中心還對(duì)嘗試做市進(jìn)行了分層，嘗試做市機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身做市能力和特點(diǎn)，選擇“綜合做市”或“專項(xiàng)做市”。“綜合做市”指對(duì)政府債券、政府類開發(fā)金融機(jī)構(gòu)債券和非政府信用債券進(jìn)行全面報(bào)價(jià)，“專項(xiàng)做市”指對(duì)上述三類中的一類或兩類進(jìn)行重點(diǎn)報(bào)價(jià)。

北金所地位凸顯/

“實(shí)際上，只要有了做市商的分層，投資者也就自然而然的會(huì)產(chǎn)生分層。做市商分層就意味著，做市商、結(jié)算代理人、達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的嘗試做市商之間可以進(jìn)行交易；已有的規(guī)模較大的專業(yè)機(jī)構(gòu)、嘗試做市商之間可以進(jìn)行交易；新增的四大類乙類賬戶、丙類賬戶可以和做市商或者嘗試做市商進(jìn)行交易。”東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，其中，新增四大類乙類賬戶可以通過北金所也可以獨(dú)立和做市商進(jìn)行交易，而丙類賬戶則需要在北金所開戶之后才可以和做市商進(jìn)行交易。

今年6月26日，中債登發(fā)布了《中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司非法人產(chǎn)品賬戶管理規(guī)程》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)程》），明確了非法人產(chǎn)品賬戶的管理制度?！豆芾硪?guī)程》指出，非法人產(chǎn)品為證券投資基金、全國(guó)社會(huì)保障基金、信托計(jì)劃、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金公司特定資產(chǎn)管理組合、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品等。其中，證券投資基金、全國(guó)社會(huì)保障基金、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品乙類戶身份明確，企業(yè)年金基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金公司特定資產(chǎn)管理組合可以在乙類和丙類戶中選擇。

《管理規(guī)程》與過去最大的不同在于，存量乙類賬戶繼續(xù)沿用此前“一對(duì)一詢價(jià)”機(jī)制，而四類新開戶的乙類賬戶則是直接和做市商進(jìn)行交易，報(bào)價(jià)方式則是與做市商或嘗試做市商進(jìn)行“雙邊報(bào)價(jià)”或“請(qǐng)求報(bào)價(jià)”。

“之所以首先針對(duì)新增的四類乙類賬戶（以及丙類賬戶），主要是因?yàn)橥顿Y者教育問題，目前的投資者已經(jīng)習(xí)慣于以前的交易方式，如果一下子全部進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)交易，肯定會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌的局面，變得不可控。”前述銀行業(yè)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這顯然是監(jiān)管層不愿意看到的。實(shí)際上，從2005、2006年開始，交易商協(xié)會(huì)作為審慎的監(jiān)管者，也是一直在逐步地開放市場(chǎng)化進(jìn)程。

預(yù)計(jì)分層機(jī)制短期進(jìn)展不大/

對(duì)于銀行間債市分層機(jī)制的發(fā)展進(jìn)程，上述銀行業(yè)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)有特別大的進(jìn)展，這主要因?yàn)楝F(xiàn)在銀行間市場(chǎng)已熟悉了“一對(duì)一詢價(jià)”的交易機(jī)制，很多交易行為都是通過人脈關(guān)系進(jìn)行的，很難在短期內(nèi)有實(shí)質(zhì)性的改變。

不過，他同時(shí)認(rèn)為，“這個(gè)改革的路徑是比較明確的，也是可行的。因?yàn)橐胱寕袌?chǎng)變成一個(gè)成熟的市場(chǎng)，這種分層的做市制度是必須的。這樣才能以市場(chǎng)化進(jìn)行債券的交易、發(fā)行，才會(huì)有一個(gè)完善的基礎(chǔ)。”

該銀行業(yè)人士還表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，私下交易的價(jià)格，應(yīng)該會(huì)逐漸以做市的價(jià)格作為參照，做市的價(jià)格會(huì)成為市場(chǎng)的公允價(jià)格，大家也會(huì)往逐漸向場(chǎng)內(nèi)交易靠攏。也就是說，場(chǎng)內(nèi)交易慢慢成長(zhǎng)起來，銀行間的場(chǎng)外市場(chǎng)會(huì)逐漸過渡到場(chǎng)內(nèi)。當(dāng)然這可能還需要幾年的時(shí)間。

“從某種意義上講，央行、交易商協(xié)會(huì)可能也是想再造一個(gè)場(chǎng)內(nèi)的交易所。目前的銀行間債市畢竟還是場(chǎng)外交易，如果北金所的做市商交易逐步活絡(luò)起來，就可以把北金所變成一個(gè)交易所。”上述銀行業(yè)人士告訴記者，這正好可以契合“新國(guó)九條”直接融資規(guī)范化管理的精神。

不過，另一位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的某券商固定收益分析師則表現(xiàn)出相對(duì)悲觀的看法，他認(rèn)為，目前債券市場(chǎng)割裂比較嚴(yán)重，在這樣的情況下，一個(gè)部門的推動(dòng)，效果不一定會(huì)很好。