6月18日，新股發(fā)行再次開閘，多數投資者選擇了申購，同時分析人士認為四股同時申購，場內資金短時間失血，滬指低走，而同時回購資金利率上升，顯示申購大軍正動用融資工具。網下機構投資者在“意料之外”入圍，資金出現缺口，不得已尋求資金。 “首批的發(fā)行定價比較低，我們還是要申購的?！弊蛉找晃凰侥蓟鸬耐顿Y經理表示，并且他透露通過券商營業(yè)部進行了融資操作，只是他表示，還要看具體收益率情況，能否覆蓋融資成本，如果中簽率和收益率都比較低，則未來不打算折騰了。 定價求解“方程式”個別公司突破“天花板” 有分析師表示，敢于突破定價天花板的新股或許比較有看點。6月18日，北特科技(603009)公告表示將推遲發(fā)行，成為首只因市盈率超過行業(yè)平均而推遲發(fā)行的公司。而多數公司所公布的定價方案顯示其市盈率多數在行業(yè)平均市盈率之下，這也是由于新規(guī)要求如果超過則需要推遲三周發(fā)行。 北特科技發(fā)行的初步詢價工作擬定的發(fā)行價格為7.01元/股，對應的2013年攤薄后市盈率為19.47倍，這高于中證指數有限公司發(fā)布的C36汽車制造業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（13.50倍）。有分析師表示，這或許是由于公司發(fā)行規(guī)模較小，而同時對未來發(fā)展也比較有信心，預計今世緣(603369)可能也會推遲發(fā)行。這種情況將比較多地在募資規(guī)模較小、行業(yè)獨特的公司中發(fā)生，因為此類公司不懼推后發(fā)行。如果公司想要超過行業(yè)市盈率也肯定有一些特別的原因，若其行業(yè)內地位和公司競爭力比較強，也會獲得市場認可。 多數新股定價變成“解方程式”。業(yè)內人士表示，新股詢價過程雖然發(fā)行人和承銷商都很避諱談建議價格，但基本上投資者都可以計算出定價，根據公式計算的結果和最終的定價差別不大，多數相同或者只有幾分錢的差距。 中金分析師表示，未來新股定價除了考慮一般的定價模型如DCF、DDM估值方法等外，合理發(fā)行價格上限之一將是綜合監(jiān)管環(huán)境及可能的報價，最終定價可能難以高出行業(yè)P/E。估算發(fā)行上限將約等于行業(yè)P/E*個股凈利潤/攤薄后總股數；但是新規(guī)對超募和老股減持的限制力度加強，可能會影響到新股的定價。發(fā)行價上限之二約等于（預計募資金額*（1+超募比例）+IPO費用）/（預計發(fā)行股數-老股減持股數）；也可以計算出合理發(fā)行價格下限預估：發(fā)行價下限≈（預計募資金額+IPO費用）/預計發(fā)行股數。 剔除對象極嚴自主配售空間不大 相比上一輪新股自主配售的權力較大，此輪新股配售的保薦機構運作空間極小，無法自主選擇戰(zhàn)略投資者，在投資者分類上多數按照監(jiān)管要求，甚至到了非常嚴格“避嫌”的地步。 北特科技在初步詢價公告顯示，截至本次詢價結束，有5家網下投資者的12個配售對象屬于《辦法》禁止的配售對象，其報價視為無效報價：其中有申銀萬國資產管理公司的產品和自營賬戶，其報價7.01元符合條件，何以被剔除？海通證券(600837)的業(yè)務電話表示，公司會根據報價機構的資料審核，如果發(fā)現不符合條件的可剔除，部分投資者可能之前認為自己是符合條件的。據記者深入了解，申萬被剔除的原因是公司的一位監(jiān)事和海通證券有關聯(lián)，由此被列入禁止配售對象。 “這次配售剔除關聯(lián)極嚴格?！庇袠I(yè)內人士透露，在上一輪的新股發(fā)行中，有一些被市場指責為利益輸送，甚至導致保薦機構受罰，因此大家在新規(guī)之下嚴格要求，增加了很多具體的關聯(lián)對象。在幾家新股的發(fā)行公告中都明確六項情形不得參與網下配售。其中,特別要求發(fā)行人及其股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工；發(fā)行人及其股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員能夠直接或間接實施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股公司控制的其他子公司；主承銷商及其持股比例5%以上的股東，主承銷商的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工；主承銷商及其持股比例5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員能夠直接或間接實施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司；承銷商及其控股股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工；以上所述人士的關系密切的家庭成員，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母；過去6個月內與主承銷商存在保薦、承銷業(yè)務關系的公司及其持股5%以上的股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員，或已與主承銷商簽署保薦、承銷業(yè)務合同或達成相關意向的公司及其持股5%以上的股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員。通過配售可能導致不當行為或不正當利益的其他自然人、法人和組織。此外，還有被承銷商以及協(xié)會網站列示違規(guī)的機構不得參與。 機構入圍多獲配靠規(guī)模 發(fā)行價較低，但同時初步詢價入圍的投資者大大增多。申萬研究所分析師林瑾表示，原來發(fā)行費用并不確定，所以大家報價差異大，這次雖然發(fā)行人和承銷商在路演的時候都不會建議價格，但最終由于定價很集中，很多新股定價沒有懸念，從結果也可以看出，發(fā)行定價和報價的中位數接近，最終會形成市場新的博弈。 從幾家公司發(fā)行公告可以看出，此次入圍的機構大大增多，遠遠高于過去每只新股20家機構。由于入圍的機構增多，因此報價晚，或者規(guī)模小的機構將不占優(yōu)勢。由于報價一致性高，因此機構的對決就在規(guī)模和時間上了。 據悉，在網下申購的2、3天時間內，原來機構投資者都在最后一天報價，甚至最后一天下午截止前才報價，但目前都要趕在第一天第一時間報價。此次多數投資者報價都集中在小范圍內，不會太偏離，并且協(xié)會對理性報價會有考核，報價在中位數10%上下的將有加分。 由于取消了網下配售家數上限，使機構投資者的配售熱情增加，且競價向上剔除比例將由此前的平均42%明顯下降。例如北特科技的剔除比例為17.55%，最終還有192家機構。保險（放心保）機構和年金占比也會有所提升，業(yè)內人士介紹說，除了公募基金和社保配售比例不低于40%外。保險和企業(yè)年金管理的機構優(yōu)勢上升，承銷商或將提升對自愿鎖定12個月以上的投資者的分配比例。原來入圍率很低，目前多數投行表示愿意讓更多的投資者入圍，有分析人士計算18日四家新股的入圍率達到46.6%。約有500-600家機構入圍。 “這次主要是由于網下機構投資者入圍率很高，因此資金需求量也很大。”有業(yè)內人士透露，入圍的有效投資者數量遠遠大于此前一輪新股申購，不少網下機構投資者在“意料之外”入圍，資金出現缺口，不得已尋求資金。此次新股定價普遍較低，多數投資者按之前慣例封頂申報，最終入圍太多反而導致了資金缺口，需要通過各種渠道尋找拆借資金。龍大肉食(002726)公告顯示，本次發(fā)行的詢價工作完成，共有139家投資者參與，剔除11家無效申購報價后，有效的投資者為128家，北特科技也有192家有效申報，其余幾家也都有上百家機構成功入圍。 但是,由此帶來的將是中簽率的大幅下降。林瑾分析，1月份新股發(fā)行中簽率約20%，而現在中簽率預計將下降到回撥前8%。并且現在超募和老股減持受到嚴格限制，原來1月份的48家新股85%都有減持，但最近只有10%-20%計劃減持。但此輪發(fā)行價格低，也給上市留了很多空間，新股的安全邊際提高，潛在收益率會提高，預期單個產品收益率下降是確定的。 有投資者計算，此前如果按照頂格申購上市首日賣出，最高的收益可以達到年化30%以上，但如今這一收益率將取決于上市后的漲幅情況，但他也認為，中簽難度大，收益率不會很高，因此，如果打新收益不能覆蓋融資成本將放棄借錢打新。 專門打新產品恐難保證收益，網上新股申購市值改按20日平均值計算，網下申購須持有1000萬元市值，大幅增加了機構（特別游資機構）申購新股的成本。林瑾分析，在交易所公布了新股首日的交易新規(guī)則之后，預計新股上市首日的換手率會提高。并且由于市值方面的要求，專門打新的產品很難保證收益，對于投資者來說，買大型機構的產品如公募以及社保等可以分享收益，但期望收益率肯定要下降。還有研究機構則表示不排除新股收益率將降至5%以下，預計今年上半年網下配售大幅盈利的局面難以再現。 壓力劇增發(fā)行費率或拉開差距 由于上市招股說明書中所有的發(fā)行費用細項提前披露。投資者也可以發(fā)現，此次新股發(fā)行費率悄然拉大距離，投行人士認為，這也和具體項目以及工作時間長短等各類因素相關。 從目前的上市公司發(fā)行費率來看，發(fā)行費率最低的依頓電子(603328)（3.7%）和費率最高的北特科技（24.7%）主要是受到承銷費用上下限的影響。其余標的費率在5%-17%之間，主要受發(fā)行規(guī)模和所選承銷商的影響。 此前券商針對計劃內募集資金和超募資金執(zhí)行不同的收費標準，現在沒有了超募資金收費這一塊，券商投行在保薦項目數量下降的情況下，或許會選擇提高承銷保薦費率。Wind資訊顯示，2012年1月1日以來，A股有150家企業(yè)實現IPO，募集資金累計995.05億元，承銷保薦費為54.35億元，即承銷保薦費率(即承銷保薦費與融資凈額的比值)為5.46%。目前看來承銷費率多超過這一數字。 不過，由于較多公司募資規(guī)模縮水，承銷保薦費率上升但IPO的收入普遍會下降。有業(yè)內人士介紹說，券商IPO的收費大多與募資規(guī)模掛鉤，擬上市公司謹慎制訂價格自然會減少融資額。如果按照比例收費則券商收入也相應下降。 “我們感覺監(jiān)管部門把太多的壓力和責任放在券商身上?！币灿型缎腥耸勘硎?，目前投行的工作內容和收益不成比例，壓力很大。 對于主承銷商的配售行為是否規(guī)范，協(xié)會還制定了《主承銷商配售行為自評表》將根據該表格上的每個項目進行打分，評價指標共分六個方面，協(xié)會每年根據綜合評價得分，以此作為分類管理的依據，將主承銷商分為ABC三類，綜合評分在90分以上的為A類，70分以下的為C,還有其他一些被列為C類的情形，據悉，年度綜合評價將在每年的4月30日前完成，并公示結果，協(xié)會建立對承銷商跟蹤分析和評價體系，并根據評價結果采取獎懲措施。