每經(jīng)編輯 李慧勇    

◎李慧勇

在訪問英國前夕，李克強總理6月16日在《泰晤士報》撰文稱今年中國有信心實現(xiàn)7.5%的GDP增速目標，并表示政府已經(jīng)準備調(diào)整政策，以確保政策可以發(fā)揮作用。結(jié)合已經(jīng)公布的5月份的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，種種跡象顯示并確認中國經(jīng)濟似已進入階段性蜜月期。

首先是經(jīng)濟總體企穩(wěn)。此前對中國經(jīng)濟的擔(dān)心主要體現(xiàn)在政府主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施投資能否對沖房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟的不利影響。從5月份的數(shù)據(jù)看，印證了我們偏樂觀的判斷。盡管月度房地產(chǎn)投資增速回落到10.4％，增速比上月回落5個百分點，但受基礎(chǔ)設(shè)施類固定資產(chǎn)投資增速大幅提高的影響，固定資產(chǎn)投資總額增長17％，增速不但沒有回落，反而比上月提升0.2個百分點。作為總體經(jīng)濟景氣指標的工業(yè)生產(chǎn)增長8.8％，基本上維持在上月8.7％的水平。從高頻數(shù)據(jù)看，6月1日到15日發(fā)電量增長8％左右，顯示經(jīng)濟仍然保持了比較快的增長勢頭。

其次是流動性總體寬松。由于這次寬松的流動性更多是貨幣政策寬松所致，而出于一貫的謹慎風(fēng)格，央行并沒有對寬松的貨幣政策做太多宣傳，這使得到目前為止，市場對于央行的這次寬松沒有一個統(tǒng)一的認識，同樣，這也使得這次貨幣政策的總體寬松程度一直比大家預(yù)期的更寬松。從貨幣收益率的下降到債券的牛市逐漸形成，不同層次 （理財、城投債、國債）的無風(fēng)險利率接連下行。盡管貸款利率下降的不太明顯，但從5月份票據(jù)融資放量來看，企業(yè)似乎也正傾向于用更便宜的票據(jù)融資來替代高成本的短期貸款，從而變相享受到資金利率下行的好處。同樣的情況也發(fā)生在越來越多的大企業(yè)通過發(fā)行債券來替代貸款。

可以預(yù)期臨近6月底，市場會擔(dān)心由于季節(jié)性原因利率會顯著上行。但從兩個方面看，利率即使上行，幅度也會比較有限。一是今年初以來就引入了利率走廊機制，一旦利率超過一定幅度，央行將向市場投放流動性；二是再貸款以及6月16日開始實施的定向降準提前為市場打了預(yù)防針。此外，如果調(diào)整存貸比的措施能夠在近期出臺，如果允許符合條件的同業(yè)存款計入存款，將進一步降低銀行拉存款的沖動，使得時點考核對市場的沖擊降到最小。

第三是伴隨著督導(dǎo)組督導(dǎo)，被擱置的改革可能重啟，政策執(zhí)行力有望提升。改革是主旋律，穩(wěn)增長是小插曲。十八屆三中全會的60條改革措施、2014年經(jīng)濟體制改革的九大任務(wù)都有待落實。但是從國務(wù)院發(fā)布的有關(guān)情況看，“不少政策措施落實的力度不到位、效果不明顯，沒有充分發(fā)揮對經(jīng)濟穩(wěn)定增長和轉(zhuǎn)型升級應(yīng)有的促進作用。”在這種情況下，將從6月25日~7月5日派出8個督導(dǎo)組對部委和地方改革和政策落實情況進行督查，督查的重點包括棚戶區(qū)改造、投融資體制改革等19個專題60項內(nèi)容。這次督查一方面可以督促部委和地方加大政策的落實，加大改革的力度，另一方面督導(dǎo)工作完成之后適逢國務(wù)院常務(wù)會議和政治局會議下半年經(jīng)濟分析會的召開，很有可能成為安排下階段工作的參考。在這種情況下，預(yù)計今年列入計劃的資源要素價格改革、國有企業(yè)改革、教育、醫(yī)藥衛(wèi)生、文化、電力、油氣、鹽業(yè)改革將明顯加快。

總體上看，未來3個月中國經(jīng)濟仍將保持目前狀態(tài)，盡管地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下滑的影響使得中國經(jīng)濟仍然存變數(shù)，但在增長目標管理下，5月份房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速回落，但總體經(jīng)濟維持在7.4％左右的格局仍然能夠繼續(xù)維持。在穩(wěn)增長之外，應(yīng)重點關(guān)注今年列入計劃但目前進展不大的改革。

（作者為申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師）