公私募基金投資轉(zhuǎn)向債市

對于大盤整體的寬幅震蕩，公私募基金心里自有一桿秤，并將目光轉(zhuǎn)向了機會大于風(fēng)險的債市。

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額17628.7億元，同比增長10%，增速比1-3月份回落0.1個百分點；實現(xiàn)主營活動利潤16599.3億元，同比增長9.1%，增速比1-3月份回落0.3個百分點。單4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4686.3億元，同比增長9.6%，增速比3月份回落1.1個百分點。凱石工場認(rèn)為，工業(yè)利潤的下滑顯示當(dāng)前工業(yè)盈利增長仍然面臨下行壓力，而經(jīng)濟基本面的制約應(yīng)當(dāng)是主因。預(yù)計短期內(nèi)，在資金成本、生產(chǎn)成本上升，需求改善空間有限的背景下，企業(yè)盈利增長仍會面臨一定的下行壓力。從這個角度看，A股實現(xiàn)大面積反彈概率較小。

前海開源基金劉靜明確表示，看好中長久期城投債持有策略。5月中旬豬肉價格漲幅擴大帶動食品價格繼續(xù)較大幅度回升，假設(shè)下兩旬的食品價格變動為歷史均值-0.21%，非食品環(huán)比為歷史均值-0.07%，上調(diào)5月CPI至2.7。盡管CPI還未成為市場的焦點，但CPI大幅回升將制約長端利率債的下行。相對而言，高票息，資質(zhì)較好的信用債受資金寬松的影響將有較好的表現(xiàn)。劉靜表示看好兼顧資質(zhì)和票息的中長久期城投債持有策略。此外，財政部印發(fā)《2014年地方政府債自發(fā)自還試點辦法》，參與試點的省市擴大至10個。劉靜認(rèn)為，試點的推行有望使地方政府債務(wù)透明化，隱性擔(dān)保轉(zhuǎn)換為顯性負(fù)債。為了使試點順利推廣，地方政府將盡可能地保證存量城投債的償付，從而試點的推行利好存量城投債。另外，試點方法有利于地方政府債務(wù)的市場化定價。目前不同地區(qū)城投債的分化不夠，發(fā)達地區(qū)城投債收益偏高，試點方法的推行將利好發(fā)達地區(qū)發(fā)行的城投債。

匯添富固定收益總監(jiān)陸文磊同時表示，2014年以來，債券市場持續(xù)走牛，近期發(fā)布的“127號文”對債券市場也形成了利好。他認(rèn)為，今年債券市場的牛市行情有著堅實的基本面支撐，后市繼續(xù)看好，“從基本面來看，在目前多數(shù)行業(yè)面臨調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的背景下，經(jīng)濟難以出現(xiàn)強勁的回升走勢，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特別是年化ROIC只有6.6%，大幅低于債務(wù)融資成本，未來進一步放松貨幣政策、降低企業(yè)融資成本是穩(wěn)增長的必要前提，因此，盡管年初以來債收益率已經(jīng)有較大幅度下行，但未來經(jīng)濟面和政策面的有利支撐下，債券市場存在進一步上漲的空間。”

除基本面利好外，不斷出臺的政策利好也有力地支撐著債市走強。5月中旬，一行三會與外管局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（即127號文），對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)做出嚴(yán)格監(jiān)管，對非標(biāo)資產(chǎn)的擴張進一步限制。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，127號文發(fā)布后，銀行對非標(biāo)資產(chǎn)的需求將逐步壓縮，這將對標(biāo)準(zhǔn)化的債券形成利好，銀行對利率債的需求將逐步擴大，有助于債券市場的繁榮發(fā)展。

國金證券在5月29日發(fā)布的研報中同樣也表示，127號文將進一步打擊非標(biāo)融資的開展，造成信用供給的進一步萎縮，從而加大實體經(jīng)濟下行風(fēng)險和資金鏈斷裂風(fēng)險。同時，通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)出表、CD發(fā)行實現(xiàn)同業(yè)負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)化，依舊采取規(guī)范化、透明化工具對非標(biāo)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債進行替代，有利于降低負(fù)債成本和收益要求。從另一個角度來看，127號文的發(fā)布，只是順應(yīng)了年初以來非標(biāo)持續(xù)萎縮的趨勢，從監(jiān)管角度壓制其無序反彈的風(fēng)險。資金配置風(fēng)險偏好的降低，使得非標(biāo)增量放緩、存量逐漸消化，增加標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)配置需求。整個社會資金供給的主要驅(qū)動因素在于貨幣政策的態(tài)度，而資金需求的邊際變化由實體經(jīng)濟的下行主導(dǎo)不斷萎縮。標(biāo)準(zhǔn)化對非標(biāo)的替代只是結(jié)構(gòu)問題，而且是有利于債市的變化。

據(jù)國金證券不完全統(tǒng)計，截至2014年3月底，市場上有60多只在運作私募基金采用固定收益策略。2012年，受益于經(jīng)濟下滑以及市場寬松的流動性，固定收益策略的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、下行風(fēng)險均具備顯著優(yōu)勢，平均夏普比率高達3.40；2013年，央行收緊流動性，固定收益策略大幅跑輸其他各類策略，標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險雖然仍然控制在較低水平，但是夏普比率不具備優(yōu)勢；2014年1季度，債券市場迎來反彈，標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險均維持在低位的同時，取得了一定的正回報。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，固定收益策略投資價值凸顯。