每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

近日，有消息指出，銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）正在醞釀發(fā)行項目收益票據(jù)。本周二（5月27日），多位接近交易商協(xié)會的市場人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者證實了這一消息。

記者注意到，國家發(fā)改委日前發(fā)布了 《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實推進棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》，其中提到“推進企業(yè)債券品種創(chuàng)新，研究推出棚戶區(qū)改造項目收益?zhèn)?。?/p>

宏源證券固定收益總部首席分析師范為告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，這是一種金融創(chuàng)新，同時也具有一定的可操作性，是對當前地方債市場的一個補充和完善。

一位接近交易商協(xié)會的人士則表示，交易商協(xié)會醞釀推出項目收益票據(jù)，也是對“新型城鎮(zhèn)化”建設(shè)的支持，落實了宏觀上對金融支持實體經(jīng)濟的要求，有助于緩解地方政府財政不足等問題。

醞釀發(fā)行項目收益票據(jù)

近日，《經(jīng)濟參考報》援引市場人士的消息稱，交易商協(xié)會此前專門召開會議，探討了發(fā)行的項目收益票據(jù)的必要性和重要意義。會議初步確定，該項目收益票據(jù)以經(jīng)營性市政項目的收益為信用基礎(chǔ)，并以項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為票據(jù)的主要還款來源，具體包括棚戶區(qū)改造、交通樞紐工程、水電燃氣等公用事業(yè)，收費道路橋梁等有持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營性收入的項目。

本周二，多位接近交易商協(xié)會的消息人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者證實了此事。其中一位人士表示，這個所謂的“項目收益?zhèn)边€處于籌劃、征求意見的階段，目前還沒有實際的案例。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，國家發(fā)改委辦公廳于5月13日發(fā)布了一份 《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實推進棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》，其中提到“推進企業(yè)債券品種創(chuàng)新，研究推出棚戶區(qū)改造項目收益?zhèn)??！?/p>

對此，范為表示，“這算是一個金融創(chuàng)新，無論是交易商協(xié)會的‘項目收益票據(jù)’，還是發(fā)改委所提到的‘項目收益?zhèn)?，目前都在籌備中?！?/p>

“現(xiàn)在各個部門和機構(gòu)，可以說都是在落實中央的政策和要求，從這個意義上看，交易商協(xié)會正在醞釀的‘項目收益票據(jù)’和發(fā)改委提到的‘項目收益?zhèn)梢岳斫馐且幻}相承的。”上述接近交易商協(xié)會的人士稱。

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士也表示，交易商協(xié)會現(xiàn)在很多創(chuàng)新都是為了服務(wù)“127號文”（即《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》）里所謂的“賭邪路，開正門”，包括短融、以及項目收益票據(jù)，這樣可以把很多“非標”引到私募票據(jù)市場上來，私募的標準化產(chǎn)品將是交易商協(xié)會努力的一個方向。

地方政府融資渠道拓寬

有市場人士指出，此前國務(wù)院批準的十省市“自發(fā)自還”地方政府債券屬于“一般性地方債”；而交易商協(xié)會計劃推出的“項目融資票據(jù)”則應(yīng)該是與市政債相似的“類政債券”。

不過，范為對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這種項目融資票據(jù)或者債券還不能叫做“類市政債”?！皟烧咧g是有交叉的，但還不能說這就是完全的市政債，因為企業(yè)也是可以發(fā)行這種項目收益?zhèn)模姓鶆t只能由地方政府來發(fā)?！?/p>

范為指出，或許80%~90%的項目收益?zhèn)ɑ蚱睋?jù)）實際上都會由政府來發(fā)，但還是不能說是完全對等。

范為告訴記者，此前發(fā)行債券不僅要看對應(yīng)項目，還要看企業(yè)的財務(wù)狀況，《證券法》規(guī)定，債券總額不能超過凈資產(chǎn)的40%、最近3年的凈利潤足夠支付一年的利息等，這些指標都或多或少限制了企業(yè)的債券融資，而項目收益票據(jù)可能成為一個很好的突破方式。

鄧海清也表示，這個40%的限制其實是指的公募債，交易商協(xié)會的銀行間市場屬于私募市場，這樣可以不受這個額度的限制，可以做更多的金融創(chuàng)新，開辟新的融資渠道。

城投債發(fā)行或遇“天花板”

近日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)改委《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟體制改革重點任務(wù)的意見》提出，規(guī)范政府舉債融資制度。要求“開明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府融資職能。”此外，財政部日前也發(fā)布消息，經(jīng)國務(wù)院批準，將在上海、浙江、廣東等10個省市進行地方政府債券“自發(fā)自還”試點。

穆迪報告認為，此舉將建立更透明的地方政府直接舉債模式，加強中央政府對地方政府債務(wù)的監(jiān)督管理，強化地方政府對其借貸活動問責機制。這將改善地方政府獲得可靠資金的渠道，具有正面信用影響。

“這些舉措可能逐步剝離城投債的融資功能，整體看來，監(jiān)管層應(yīng)該是存在設(shè)置‘天花板’的考量的?！编嚭Ｇ鍖?《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，以后地方政府可能很難繼續(xù)通過發(fā)行城投債的方式進行新的融資，當然，存量的城投債還是可以通過“借新還舊”來維持。

鄧海清還表示，城投債只是地方政府融資的一種方式，另一種就是通過 “非標”來進行融資。但在“127號文”出臺之后，同業(yè)“非標”不能再做了，這樣很多公司、平臺的融資就會遇到麻煩。

“在這種情況下，項目收益票據(jù)就可能會緩解這種壓力。實際上，項目收益票據(jù)也可以看作是類似于資產(chǎn)證券化的一個東西。這也是對‘127號文’里用資產(chǎn)證券化的替代‘非標’的一個響應(yīng)?！编嚭Ｇ褰忉尫Q，真正的ABS（資產(chǎn)支持證券），是項目本身的收益權(quán)和母公司是完全絕緣的，即將推出的項目收益票據(jù)可能還做不到與發(fā)債公司絕緣，畢竟還受到很多法律條文的限制。

此外，鄧海清還指出，因為《證券法》的修改還沒有到位，所以很多東西在公募市場上還沒有辦法操作。相比之下，交易商協(xié)會就有很大的優(yōu)勢：首先是靈活，因為交易商協(xié)會認為銀行間市場是私募市場，可以不受太多的限制；再一個，因為交易商協(xié)會下面有銀行等大型金融機構(gòu)會員做市場主體，資金量大，市場規(guī)模也大。這兩方面的突出優(yōu)勢，決定了其在創(chuàng)新性金融產(chǎn)品推出方面更有優(yōu)勢。