我國股票市場取得了長足的發(fā)展，但總體上仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，因此當(dāng)前A股市場是否實施“T+0”交易需全面研究，審慎對待。目前看“T+0”潛在三大風(fēng)險——誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險、加劇市場波動和增加市場操控風(fēng)險。

⊙記者李丹丹○編輯孫忠

市場對于股票“T+0”交易的呼吁一直沒有停止，但是央行對此的態(tài)度頗為謹(jǐn)慎。

29日央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》（下稱《報告》）稱，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國股票市場取得了長足的發(fā)展，但總體上仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，因此當(dāng)前A股市場是否實施“T+0”交易需全面研究，審慎對待。目前看“T+0”潛在三大風(fēng)險——誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險、加劇市場波動和增加市場操控風(fēng)險。

縱觀我國股票市場發(fā)展歷史，1992—1995年的上海A股市場、2001年之前的B股市場以及2005年的權(quán)證市場，都先后實行過“T+0”交易。但因當(dāng)時“T+0”交易助長了市場投機氣氛，加劇了股價波動而被叫停。目前A股市場尚未實行“T+0”交易。

近期，有觀點認(rèn)為，當(dāng)前我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）在申購環(huán)節(jié)允許當(dāng)日申購的ETF份額當(dāng)日賣出，變相實現(xiàn)了“T+0”交易。由于ETF申購有最低份額要求（一般為100萬份），中小投資者因資金門檻等原因，無法像機構(gòu)和大戶那樣通過“T+0”方式實施日內(nèi)交易策略進(jìn)行風(fēng)險對沖，在跟風(fēng)買進(jìn)股票后難以及時賣出規(guī)避風(fēng)險。因此，持上述觀點者認(rèn)為，從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性角度，需抓緊研究論證并穩(wěn)步推進(jìn)股票“T+0”交易制度。

但是《報告》稱，表面上看，“T+0”交易的確可以使投資者根據(jù)行情變化及時調(diào)整投資行為，鎖定交易利潤或避免損失擴大；也可以活躍市場，增加證券公司傭金收入；但“T+0”交易的潛在風(fēng)險也不容忽視。

一是誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險。由于當(dāng)日可進(jìn)行證券的多次買進(jìn)賣出，證券交易頻率較高，而證券清算交收存在一定時滯（通常為1天以上），投資者在買入證券后，當(dāng)日賣出的只能是“尚未到賬的應(yīng)收證券”，因此“T+0”交易本質(zhì)上是一種信用交易。證券公司出于做大交易規(guī)模，賺取傭金等利益驅(qū)動，可能會允許投資者進(jìn)行大量透資交易。一旦出現(xiàn)風(fēng)險失控，導(dǎo)致資金交收違約，將影響證券登記結(jié)算體系的安全。

二是加劇市場波動。“T+0”交易可能誘使投資者更加頻繁地參與證券的買賣，同一筆資金在一天內(nèi)的多次買進(jìn)賣出，在增加市場交易量的同時，也虛增了資金供給，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。

三是增加市場操縱風(fēng)險。“T+0”交易可能為內(nèi)幕交易、市場操縱等證券違法違規(guī)行為提供便利。比如，占有資金優(yōu)勢的投資者可以在拉抬股價后立即賣出股票，操縱市場的“莊家”可以“以小博大”，買入數(shù)倍于自身資金實力的股票，或者通過合謀進(jìn)行頻繁的相互買賣制造虛假的交易，引誘散戶跟風(fēng)操作，這些行為都增加了市場監(jiān)管的難度，對證券監(jiān)管能力提出了更高的要求。

從國際經(jīng)驗看，鑒于“T+0”交易的潛在風(fēng)險，實行“T+0”交易需在投資者成熟度、證券監(jiān)管水平等方面滿足一定前提條件，否則極易出現(xiàn)風(fēng)險。個別新興市場在實施“T+0”交易過程中也曾出現(xiàn)過類似A股的情況。如我國臺灣市場1985年前曾允許“T+0”交易，但因風(fēng)險過大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面條件和環(huán)境成熟后才逐步放開。

而諸如美國這樣的成熟市場雖允許投資者進(jìn)行“T+0”交易，但在制度層面上也設(shè)置了較高的參與門檻，避免風(fēng)險承擔(dān)能力不足的投資者參與此類信用交易，并防止投資者因過于頻繁的交易導(dǎo)致較大損失而給證券公司乃至結(jié)算體系造成風(fēng)險。同時，針對日內(nèi)交易次數(shù)過于頻繁，可能影響市場，損害其他投資者利益的行為，在日常監(jiān)管和事后處罰方面還有多種配套手段和措施。