每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠

實(shí)體經(jīng)濟(jì)對一國的發(fā)展有多重要不言而喻，然而2008年金融危機(jī)以來，各國為抑制本國經(jīng)濟(jì)快速下滑，采取了逆周期的寬松刺激政策，逆周期政策刺激下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定，金融與實(shí)體的背離導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷上升。

金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離，以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“擠出”在中國表現(xiàn)得尤為嚴(yán)重。金融市場將金融資源大量配置到產(chǎn)出效率較低的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。反過來，金融資金并沒有流向?qū)嶓w部門，而是又回流至金融體系內(nèi)。美國次貸危機(jī)以后，中國經(jīng)濟(jì)形成了對信貸的高度依賴，單位經(jīng)濟(jì)增長所需的信貸量越來越高，信貸增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP增速。2007年至2012年間，中國信貸總額占GDP比例升至190%以上，上升了60個百分點(diǎn)。

對信貸高度依賴的結(jié)果是實(shí)體部門負(fù)債率的上升。數(shù)據(jù)顯示，2005~2012年，中國非金融部門債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢，債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%。根據(jù)社科院金融所研究報(bào)告，截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右，相當(dāng)于GDP的125%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家企業(yè)債務(wù)50%~70%的平均水平。

特別是金融危機(jī)以來，“政府失靈”的效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。地方政府的政策性補(bǔ)貼，扭曲了要素市場價格，壓低投資成本。大量增量資金投向投資驅(qū)動型領(lǐng)域，這造成了普遍的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，以及投資效率和資源配置效率的下降。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)的融資成本過高。從國際比較來看，充分競爭的金融市場條件下，對中小微企業(yè)的貸款一定是有風(fēng)險(xiǎn)升水的，風(fēng)險(xiǎn)升水利率差一般是2~3個百分點(diǎn)，而且國外政策性融資基本上都是優(yōu)惠利率，比商業(yè)利率低不少。當(dāng)前，中國企業(yè)貸款利率大概比發(fā)達(dá)國家高兩倍。

在這樣的背景下，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢，且金融利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體利潤，金融資本就會對產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步萎縮，“金融膨脹、實(shí)體萎縮”情況就會愈發(fā)嚴(yán)重。因此，未來經(jīng)濟(jì)政策的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)是“做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，做實(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)”。再實(shí)體化必須解決結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，提高投資效率與資源配置效率，降低宏觀稅負(fù)，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)有比較高的資本回報(bào)率，那些錯配的資金才可能更快回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

就金融改革領(lǐng)域而言，當(dāng)前，最核心的問題是要改革金融資源的配置方式，大幅提高配置資源的效率和水平，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，真正讓金融發(fā)揮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。要以構(gòu)建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度、深度和高度。

在負(fù)面清單框架下進(jìn)一步放松民間資本進(jìn)入金融業(yè)限制，培育中小或小微銀行信貸體系，真正解決金融末梢循環(huán)不暢等問題；向非國有經(jīng)濟(jì)放開融資市場，滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的多元金融需求，促進(jìn)資本形成與配置效率的提高。一是發(fā)展“小微金融”，借鑒國外小微金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的成功案例，研究以“聯(lián)保貸款”為代表的國外小微金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品；建立對口的小微金融機(jī)構(gòu)，針對小微企業(yè)資金需求短、頻、急，缺乏有效抵押物等特點(diǎn)設(shè)計(jì)相應(yīng)的金融產(chǎn)品；針對小微金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小、數(shù)量多、分布廣泛等特點(diǎn)，探索用地方政府為主體的扁平式監(jiān)管模式取代現(xiàn)有銀行業(yè)垂直監(jiān)管模式的具體實(shí)施路徑。

二是發(fā)展“科技金融”，積極實(shí)施科技成果“資本化”戰(zhàn)略。當(dāng)前應(yīng)該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的金融體系，建立更加有利于經(jīng)濟(jì)升級，更有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。完善針對科技創(chuàng)新的金融服務(wù)體系、拓寬科技型企業(yè)的融資渠道，加強(qiáng)貨幣和財(cái)政政策工具在引導(dǎo)科技金融創(chuàng)新方面的協(xié)調(diào)運(yùn)用，完善科技型企業(yè)信用體系建設(shè)和優(yōu)化配套措施。

三是發(fā)展“供應(yīng)鏈金融”，加快產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新，強(qiáng)化不同規(guī)模、不同所有制企業(yè)合作，重點(diǎn)發(fā)展類似于日韓德等國家那樣的 “供應(yīng)鏈金融”。通過“大數(shù)據(jù)”和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，圍繞著供應(yīng)鏈管理，建立能夠集提供物流服務(wù)、信息服務(wù)、商務(wù)服務(wù)和資金服務(wù)為一體的供應(yīng)鏈第三方綜合物流金融中介公司，降低全供應(yīng)鏈的運(yùn)作成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合，提升中國在全球價值鏈中的核心競爭優(yōu)勢。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）