最近幾個(gè)交易日，A股市場(chǎng)風(fēng)云突變，伴隨創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的破位，持續(xù)了一年多的結(jié)構(gòu)性行情初露敗像。與股價(jià)的大面積下跌相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板兩融標(biāo)的股的融資償還力度也在3月27日之后大幅增加。分析人士指出，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)兩融標(biāo)的未來(lái)很可能陷入“股價(jià)下跌——融資跑路——股價(jià)進(jìn)一步下跌——更多融資償還”的怪圈，在股價(jià)調(diào)整到位之前，融資償還與股價(jià)下跌構(gòu)成的死循環(huán)短期可能無(wú)解。

股價(jià)破位

創(chuàng)業(yè)板融資“大跑路”

結(jié)構(gòu)性行情幾乎是投資者在過(guò)去一年唯一的獲利源泉，不過(guò)以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)破位為標(biāo)志，成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性行情目前大有偃旗息鼓的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板股票也由此成為融資償還的重點(diǎn)對(duì)象。

3月27日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.50%，收?qǐng)?bào)1367.96點(diǎn)，一舉擊穿被眾多投資者視為重要短期支撐位的1380點(diǎn)關(guān)口；在大幅下跌后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3月28日進(jìn)一步下跌2.74%，而此后兩個(gè)交易日的反彈不僅幅度有限，且成交量也明顯低迷，從而宣告創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本輪向下技術(shù)性破位有效。在指數(shù)破位的過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)個(gè)股也出現(xiàn)大幅殺跌，持續(xù)占據(jù)最近幾個(gè)交易日深市跌幅榜前列位置。

由于趨勢(shì)交易特征明顯且操作杠桿化，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)的大幅調(diào)整令兩融市場(chǎng)掀起了一股創(chuàng)業(yè)板融資償還的浪潮。統(tǒng)計(jì)顯示，3月27日至3月31日期間，34只創(chuàng)業(yè)板兩融標(biāo)的股共計(jì)發(fā)生融資買(mǎi)入23.39億元，出現(xiàn)融資償還26.32億元，融資凈償還額高達(dá)2.93億元。與全部700只兩融標(biāo)的股進(jìn)行比較，3月27日以來(lái)，全部?jī)扇跇?biāo)的股的平均融資凈償還額為168萬(wàn)元，而34只創(chuàng)業(yè)板兩融標(biāo)的股的平均融資凈償還額為863.23萬(wàn)元。這意味著，在最近幾個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板平均融資凈償還力度是全部?jī)扇跇?biāo)的股的5倍，成為融資跑路的主要領(lǐng)域。

從具體個(gè)股看，在34只創(chuàng)業(yè)板兩融標(biāo)的股中，僅有10只個(gè)股在3月27日以來(lái)實(shí)現(xiàn)融資凈買(mǎi)入，其余24只標(biāo)的均出現(xiàn)了不同程度的融資凈償還。其中，華誼兄弟、樂(lè)視網(wǎng)、燃控科技、碧水源和神州泰岳的期間融資凈償還力度最大，分別達(dá)到了7952.19萬(wàn)元、6555.73萬(wàn)元、3899.99萬(wàn)元、3553.69萬(wàn)元和3341.35萬(wàn)元。

趨勢(shì)不佳

融資償還“潮起難落”

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板3月27日以來(lái)發(fā)生的融資償還，雖然相對(duì)于同期市場(chǎng)明顯偏高，但與不少創(chuàng)業(yè)板股票自身較大規(guī)模的融資余額相比，只能算是冰山一角。統(tǒng)計(jì)顯示，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板股票3月27日以來(lái)的融資凈償還額僅相當(dāng)于其當(dāng)前融資總額的5%左右。這意味著，如果創(chuàng)業(yè)板下跌趨勢(shì)延續(xù)，相關(guān)個(gè)股融資償還壓力仍有大幅增加的空間，從而形成融資償還與股價(jià)下跌的負(fù)反饋怪圈。

令人感到憂(yōu)慮的是，創(chuàng)業(yè)板股票未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)調(diào)整的概率仍然很大。首先，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板整體市盈率（TTM）仍然高達(dá)58倍，個(gè)股“市夢(mèng)率”的情況比比皆是，盡管去年年報(bào)顯示創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況在A股市場(chǎng)中最為突出，但業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋暴露出的估值風(fēng)險(xiǎn)，階段價(jià)值回歸難以避免。其次，去年下半年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上漲已經(jīng)徹底淪為資金推動(dòng)的行情，資金運(yùn)行有較強(qiáng)慣性，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)破位說(shuō)明此前的正向推動(dòng)已經(jīng)發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)。再次，4月IPO重啟幾乎沒(méi)有懸念，作為與新股行業(yè)、股本特點(diǎn)最為相近的品種，創(chuàng)業(yè)板受新股發(fā)行的沖擊最明顯，此前的稀缺性溢價(jià)將在替代效應(yīng)下進(jìn)一步收斂。最后，由于政策、估值等原因，近期大盤(pán)藍(lán)籌股更受資金青睞，在存量資金博弈的環(huán)境下，資金加大配置藍(lán)籌股的前提，必然是賣(mài)出創(chuàng)業(yè)板等小盤(pán)成長(zhǎng)股。

總體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)只是剛剛暴露，未來(lái)下行趨勢(shì)相對(duì)明確，這對(duì)此前大量駐扎在該板塊內(nèi)的融資盤(pán)將構(gòu)成持續(xù)沖擊。分析人士指出，融資的杠桿特征決定了此類(lèi)資金對(duì)股價(jià)調(diào)整的承受力更差，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板融資償還潮很難就此停止，而這也會(huì)對(duì)股價(jià)構(gòu)成進(jìn)一步的負(fù)面沖擊。