每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠 （中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)轉(zhuǎn)換期和改革深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策主要基調(diào)是托底和保穩(wěn)，以避免各類風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過快“下臺(tái)階”，未來我們的回旋余地到底在哪里？

巧妙化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

地方債務(wù)問題是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患之一。解決地方債務(wù)困境，應(yīng)按照分類管理、區(qū)別對(duì)待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題，建立綜合金融平臺(tái)和長(zhǎng)效融資機(jī)制，巧妙化解債務(wù)償付壓力，創(chuàng)新融資方式需要提上議事日程。

創(chuàng)新舉債機(jī)制。一方面，要積極探索嘗試多種直接融資方式。推進(jìn)市政公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)化，將城市公用事業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和養(yǎng)護(hù)管理進(jìn)行有效剝離，吸引各種社會(huì)資金直接投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)；推行項(xiàng)目融資，對(duì)一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可采取PPP、BOT、TOT等方式，籌措建設(shè)資金或設(shè)立城建銀行。另一方面，建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，完善地方政府投資項(xiàng)目的退出機(jī)制，以便地方退出部分國(guó)有股權(quán)，盤活地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)，市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化進(jìn)入地方預(yù)算，使地方債務(wù)陽(yáng)光透明。

債務(wù)分類處置。對(duì)純公共性項(xiàng)目、準(zhǔn)公共性項(xiàng)目和市場(chǎng)性項(xiàng)目分別核算，分門別類地提出債務(wù)償還途徑和具體的實(shí)施方案：一是由城投債向市政債轉(zhuǎn)換。在摸清地方政府融資平臺(tái)狀況下，對(duì)其進(jìn)行“統(tǒng)一專項(xiàng)管理、分類處置、新老劃斷、區(qū)域試點(diǎn)、增量疏導(dǎo)、存量轉(zhuǎn)化”，逐步由城投債向市政債過渡。二是建立資產(chǎn)管理公司解決不良資產(chǎn)的 “出口”問題。通過債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等方式化解存量不良資產(chǎn)。三是完善償債準(zhǔn)備金制度。筆者建議對(duì)所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主體收取一定比例的資金永久性歸集于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償債基金，通過預(yù)算撥款、預(yù)算外資金結(jié)余調(diào)劑、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益等多種渠道，保持償債準(zhǔn)備金來源穩(wěn)定，防止資金鏈出現(xiàn)斷裂。

管控金融風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)金融穩(wěn)定

2014年是融資大年，前期債務(wù)到期壓力非常大，并且集中到期，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，高利率環(huán)境下的“去杠桿”將進(jìn)一步加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量的債務(wù)壓力。特別是近一時(shí)期，有關(guān)房地產(chǎn)開發(fā)商大幅降價(jià)、人民幣匯率大幅下挫等風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)貨幣金融政策提出嚴(yán)重挑戰(zhàn)，管控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融治理、維護(hù)金融大局穩(wěn)定，也需要操作手法上的創(chuàng)新。

一是打開貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)空間。貨幣操作要更具前瞻性、及時(shí)性、針對(duì)性和靈活性。一方面靈活開展公開市場(chǎng)操作，根據(jù)形勢(shì)變化運(yùn)用逆回購(gòu)等工具靈活調(diào)整回籠和投放的力度，引導(dǎo)市場(chǎng)整體利率水平走向；另一方面則是要更靈活地使用再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)節(jié)工具，通過“放短抑長(zhǎng)”的操作方法，保證貨幣市場(chǎng)短期流動(dòng)性平穩(wěn)，同時(shí)適當(dāng)鎖定中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

二是實(shí)施定向?qū)捤韶泿耪咧С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)。創(chuàng)新金融工具和手段，重點(diǎn)針對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)等實(shí)施定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性信貸政策，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

三是把小幅降準(zhǔn)作為備選方案。2014年二、三季度是城投債和信托的集中兌付時(shí)間。在目前銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率偏高，貨幣乘數(shù)偏低的背景下，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，可考慮下調(diào)1~2次存款準(zhǔn)備金率，并盡快優(yōu)化存貸比管理機(jī)制。

四是在考慮全球年貨幣信貸增長(zhǎng)總量控制的前提下，央行可以調(diào)整貨幣/信貸的月度分布，以緩解信托集中兌付的壓力，避免市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在對(duì)待影子銀行問題上也并非簡(jiǎn)單“去杠桿”，而應(yīng)“堵疏結(jié)合”，疏導(dǎo)資金在金融體系內(nèi)外循環(huán)，推動(dòng)“一行三會(huì)”及其他相關(guān)部門的政策協(xié)調(diào)，加快新宏觀審慎監(jiān)管框架的建立。

如何消化過剩產(chǎn)能

促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，化解過剩產(chǎn)能是一個(gè)中長(zhǎng)期過程，不可能一蹴而就。對(duì)待產(chǎn)能過剩不宜“簡(jiǎn)單粗暴”，而要完善落后產(chǎn)能退出的長(zhǎng)效機(jī)制，優(yōu)化先進(jìn)產(chǎn)能輸出以及全球資源配置。

一是消除政府不當(dāng)干預(yù)生產(chǎn)要素價(jià)格形成種種扭曲的體制土壤，完善市場(chǎng)退出機(jī)制，豐富退出渠道，避免部分產(chǎn)能化解或致 “資金鏈斷掉”、“銀行貸款變壞賬”，“政府財(cái)政投資化為烏有”等金融財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

二是進(jìn)一步研究淘汰落后產(chǎn)能的綜合標(biāo)準(zhǔn)。探索綜合考慮利用能耗、物耗、環(huán)境指標(biāo)與設(shè)備工藝技術(shù)指標(biāo)相結(jié)合的標(biāo)準(zhǔn)來界定落后產(chǎn)能，突破單一“規(guī)模”標(biāo)準(zhǔn)在進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能工作中難以準(zhǔn)確地區(qū)分先進(jìn)和落后產(chǎn)能的局限。

三是加快先進(jìn)過剩產(chǎn)能的海外輸出。一方面，積極推動(dòng)“中國(guó)基建”走出去。通過基建產(chǎn)業(yè)鏈上的建筑施工、工程機(jī)械等行業(yè)聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)“中國(guó)裝備”和“中國(guó)制造”同步升級(jí)；另一方面，輸出產(chǎn)能與中國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略結(jié)合起來，在海外設(shè)立零部件和研發(fā)基地，通過價(jià)值鏈重構(gòu)帶動(dòng)周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并形成“新雁陣模式”。