每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋戈    

每經(jīng)記者 宋戈

全國(guó)“兩會(huì)”剛剛結(jié)束，資本市場(chǎng)新一輪改革大幕迅速拉開(kāi)。

3月21日，證監(jiān)會(huì)接連發(fā)布重磅新政，內(nèi)容包括醞釀已久的優(yōu)先股開(kāi)閘、新股發(fā)行制度的優(yōu)化；另外，創(chuàng)業(yè)板IPO門檻降低、再融資放開(kāi)及退市制度完善等政策也在征求意見(jiàn)中。這些政策，是市場(chǎng)化改革的重要步驟，對(duì)于當(dāng)前的資本市場(chǎng)格局也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》今日推出“證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)化改革組合拳”專題報(bào)道，通過(guò)采訪、綜合業(yè)內(nèi)各界對(duì)于這輪改革的最新觀點(diǎn)，以解讀對(duì)市場(chǎng)、相應(yīng)板塊、個(gè)股的深層次影響。

3月21日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》、完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施、推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革有關(guān)文件的公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中，完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施的相關(guān)條款尤為引人注目，該措施主要針對(duì)2013年11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的 《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）進(jìn)行改進(jìn)，堪稱“IPO新政修訂版”。

相對(duì)于之前的《意見(jiàn)》，此次IPO新政修訂版添加了諸多重磅內(nèi)容，“修訂版”明確優(yōu)化了老股轉(zhuǎn)讓制度，將募資額與募投項(xiàng)目脫鉤，規(guī)范網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)行為，進(jìn)一步滿足中小投資者認(rèn)購(gòu)需求以及加強(qiáng)配售、事中事后監(jiān)管。

優(yōu)化老股轉(zhuǎn)讓制度

此次的修訂方案指出，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過(guò)自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。發(fā)行人、轉(zhuǎn)讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財(cái)務(wù)資助等不當(dāng)利益安排。

此舉無(wú)疑是針對(duì)奧賽康老股轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。1月9日，奧賽康公告經(jīng)協(xié)商確定的公司發(fā)行價(jià)為72.99元/股。按此價(jià)格計(jì)算，奧賽康首發(fā)募資8.66億元，但是控股股東通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓將套現(xiàn)31.83億元，正是這一數(shù)字令市場(chǎng)質(zhì)疑聲不絕。

對(duì)此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，“此舉明顯對(duì)于老股轉(zhuǎn)讓有限制，同時(shí)可以減少市場(chǎng)的壓力。”另有深圳投行人士對(duì)記者表示，“老股轉(zhuǎn)讓獲得了限制，我個(gè)人覺(jué)得這塊業(yè)務(wù)可能要暫停。”

募資額與募投項(xiàng)目脫鉤

證監(jiān)會(huì)上周五指出，適當(dāng)放寬募集資金使用限制，強(qiáng)化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等因素從嚴(yán)審核募集資金的合理性和必要性。

李大霄對(duì)此表示，“從這個(gè)改變看，能說(shuō)明募投可能更貼合實(shí)際。”

上述深圳投行人士表示，“這個(gè)政策是對(duì)的，對(duì)于新股發(fā)行制度的改革十分正確。因?yàn)槠髽I(yè)拿到錢做什么是企業(yè)自己的事，募投項(xiàng)目需要證監(jiān)會(huì)審核，但是實(shí)際投向應(yīng)該讓企業(yè)自己做主。”

規(guī)范網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)行為

證監(jiān)會(huì)提及，將規(guī)定網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬(wàn)元市值的非限售股份。由證券業(yè)協(xié)會(huì)在自律規(guī)則中細(xì)化網(wǎng)下投資者需要具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和定價(jià)能力等條件，對(duì)不具備定價(jià)能力、未能審慎報(bào)價(jià)、在詢價(jià)過(guò)程中存在違規(guī)行為的，列入“黑名單”并定期公布,推動(dòng)形成具有較高定價(jià)能力的投資者隊(duì)伍。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，股票發(fā)行是賣方市場(chǎng)，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)客觀存在，打新、炒新現(xiàn)象仍然普遍存在，市場(chǎng)上具有高素質(zhì)、理性投資理念和較強(qiáng)定價(jià)能力的投資者并不多，某些投資者甚至存在投機(jī)報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)等情形。針對(duì)這種現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)提出了規(guī)范網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)行為的舉措。

英大證券李大霄表示，“1000萬(wàn)的門檻才能參加，無(wú)疑有助于淘汰純粹的打新者。”另有杭州私募人士則對(duì)記者表示，此舉無(wú)疑將規(guī)范市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)構(gòu)，可能會(huì)影響到一部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)，往深層次說(shuō)，對(duì)發(fā)行方保薦機(jī)構(gòu)也有影響，因?yàn)榇蠹叶枷Ｍ举u個(gè)好價(jià)。

增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次

新措施提及，增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，對(duì)網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。同時(shí)，網(wǎng)下配售進(jìn)一步向具有公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)傾斜，在現(xiàn)行向公募和社?；饍?yōu)先配售40%股票的基礎(chǔ)上，要求發(fā)行人和承銷商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金。

回顧A股市場(chǎng)，新股申購(gòu)的本質(zhì)就是資金為王，散戶資金少、中簽率低，無(wú)力與機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致絕大部分籌碼落在機(jī)構(gòu)手中。如果上市后散戶跟風(fēng)進(jìn)入，等待他們的往往是機(jī)構(gòu)高位派發(fā)籌碼。這種套利模式已經(jīng)吸引了市場(chǎng)巨量資金參與，打新機(jī)構(gòu)關(guān)注的是自己手中能拿到多少籌碼，而不是新股的發(fā)行價(jià)。

分析人士對(duì)此表示，這條措施或令散戶參與新股申購(gòu)的中簽率在一定程度上提升。

加強(qiáng)對(duì)配售過(guò)程監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)表示，將加強(qiáng)規(guī)范性要求，增加禁止配售關(guān)聯(lián)方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業(yè)務(wù)合作關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人配售。規(guī)定公募基金等公眾投資機(jī)構(gòu)的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。在網(wǎng)下自主配售時(shí)，承銷商對(duì)同類投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同。

另外，對(duì)發(fā)行承銷過(guò)程實(shí)施后發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫?；蛑兄拱l(fā)行，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理。建立常態(tài)化抽查機(jī)制，加大事中事后檢查力度。在承銷辦法中進(jìn)一步明確發(fā)行人和主承銷商不得泄露詢價(jià)和定價(jià)信息，加大對(duì)串標(biāo)行為的打擊力度。證券業(yè)協(xié)會(huì)還將采取相關(guān)自律措施，加強(qiáng)監(jiān)督檢查。

最后，新聞發(fā)言人張曉軍強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行將繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)市場(chǎng)化改革，統(tǒng)籌平衡好改革的力度和市場(chǎng)承受的程度。改革的成效需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間內(nèi)相關(guān)各方的市場(chǎng)博弈才能體現(xiàn)，需要放在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)觀察和檢驗(yàn)。

《《《

業(yè)內(nèi)：退市制度應(yīng)跟上

此次證監(jiān)會(huì)提出的一些改革措施獲得不少業(yè)內(nèi)人士的贊許，但也有部分人士表達(dá)了不同的意見(jiàn)。

有不愿具名的券商并購(gòu)部經(jīng)理對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表達(dá)了另一番觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“這次的修訂改革措施明顯針對(duì)去年11月30日《意見(jiàn)》中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，針對(duì)性很強(qiáng)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)的良苦用心大家都能理解，但是，這次還是技術(shù)性的修修補(bǔ)補(bǔ)，沒(méi)有太大意義。”

“其實(shí)上一輪（IPO改革）出的最大問(wèn)題，就是奧賽康為什么出現(xiàn)那么高的市盈率，這就是證券市場(chǎng)不理性，市場(chǎng)定價(jià)功能不完備，一群瘋狂的投機(jī)者在炒作，新股發(fā)行改革就應(yīng)該讓機(jī)構(gòu)投資者恢復(fù)理性”，上述券商人士表示，應(yīng)該從退市開(kāi)始，將“垃圾”打掃干凈。這時(shí)候投資者就警覺(jué)了，不用證監(jiān)會(huì)管。

無(wú)獨(dú)有偶，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表達(dá)了類似觀點(diǎn)，“現(xiàn)在的問(wèn)題不是老股轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題，新股的‘三高’才是重要的問(wèn)題，現(xiàn)在應(yīng)該盡快推行注冊(cè)制，讓IPO‘身價(jià)’貶值，因?yàn)樗袉?wèn)題都是指向IPO發(fā)行價(jià)過(guò)高，此前的新股發(fā)行體制極大推高了IPO的身價(jià)。這次出臺(tái)條款僅是技術(shù)上的修修補(bǔ)補(bǔ)，作用不是太大。”