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目前，我國(guó)A股市場(chǎng)采取“T+1”交易制度，即當(dāng)天買入的證券次日才能賣出。由于ETF（本文特指A股ETF）存在獨(dú)特的一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，所以投資者可以通過類似折溢價(jià)套利的原理來實(shí)現(xiàn)ETF的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。這種交易策略與簡(jiǎn)單的折溢價(jià)的區(qū)別在于折溢價(jià)套利為瞬時(shí)套利，而日內(nèi)波段套利為延時(shí)交易，又可稱為日內(nèi)趨勢(shì)交易。日內(nèi)波段套利策略的成功與否主要取決于投資者對(duì)于日內(nèi)行情的正確研判，但是相對(duì)瞬時(shí)折溢價(jià)套利而言卻具有較大風(fēng)險(xiǎn)。

無論市場(chǎng)上漲或下跌，投資者在理論上均可通過日內(nèi)波段套利的方法在日內(nèi)完成至少一輪回轉(zhuǎn)操作，鎖定指數(shù)階段性漲跌。然而，由于目前我國(guó)市場(chǎng)上已有的絕大多數(shù)ETF尚未進(jìn)入融券標(biāo)的，且融券成本較高，所以市場(chǎng)中僅有較少投資者參與日內(nèi)看跌行情的套利操作。本文僅探討看漲套利情形，利用融券參與看跌套利情形將在后續(xù)文章中予以闡述。

對(duì)于日內(nèi)看漲套利而言，投資者可以通過以下兩種方式進(jìn)行套利操作：

方法一：投資者在低點(diǎn)買入一籃子股票，申購(gòu)成ETF基金份額，待盤中反彈后拋出ETF基金份額，即在一級(jí)市場(chǎng)通過買入的股票或持有的股票，換購(gòu)成ETF份額，待指數(shù)上漲后，在二級(jí)市場(chǎng)將持有的ETF份額賣掉，從而實(shí)現(xiàn)看漲的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。

方法二：投資者在低點(diǎn)買入一定數(shù)量（最小贖回單位的整數(shù)倍）的ETF份額，贖回獲得一籃子股票組合，待盤中反彈后股票組合在市場(chǎng)中賣出，即在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF份額，待指數(shù)上漲后，在一級(jí)市場(chǎng)迅速贖回ETF份額，將贖回獲得的一籃子股票組合在二級(jí)市場(chǎng)按照個(gè)股全部賣出。

投資者最終選擇以何方式進(jìn)行“T+0”交易，主要取決于兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是成份股以及ETF二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性；二是買入時(shí)點(diǎn)的折價(jià)還是溢價(jià)及其相應(yīng)幅度。只要指數(shù)在日內(nèi)頻繁地上下波動(dòng)，該套利操作在理論上就可以反復(fù)進(jìn)行。

我們以場(chǎng)內(nèi)申贖的中證500ETF（510510）為例，模擬采用“T+0”延時(shí)套利的投資效果。假設(shè)在某一交易日，中證500ETF當(dāng)日開盤價(jià)為1.000元，收盤價(jià)為1.050元，最低價(jià)為0.998元，最高價(jià)為1.052元，最小申贖單位為200萬份，則（1）投資獲利方法一，即按開盤價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)買入中證500ETF，贖回股票并以最高價(jià)賣出，獲利為 （1.052-1.000）×2000000=104000元，當(dāng)日投資收益為5.2%。

（2）投資獲利方法二，即按開盤價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)買入中證500ETF，贖回股票并以收盤價(jià)賣出，獲利為（1.050-1.000）×2000000=100000元，當(dāng)日投資收益為5%。