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姚洋:深化金融改革 推動經(jīng)濟(jì)去杠桿

中國證券報 2014-03-14 10:00:23

美聯(lián)儲退出所謂“量化寬松”的決定,正在引起關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的恐慌……

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北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長、中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任 姚洋

美聯(lián)儲退出所謂“量化寬松”的決定,正在引起關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的恐慌,但中國強大的經(jīng)濟(jì)基本面意味著決策者有空間避免這一結(jié)果,只要能將中國影子銀行系統(tǒng)控制住。

目前中國消費和投資增長預(yù)計將維持與去年相當(dāng)?shù)乃?。與此同時,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(特別是美國和歐洲)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在重新刺激外需,這讓分析師們預(yù)測今年中國出口增長率將超過10%,這將讓2014年GDP增長率達(dá)到相當(dāng)健康的7.5%至8%。

但問題在于,近幾年來中國金融部門累積了大量風(fēng)險,到去年年底,廣義貨幣(M2)總量膨脹到110.7萬億元,接近GDP的兩倍。為了遏制M2——該指標(biāo)表明中國經(jīng)濟(jì)有杠桿過高之嫌——中國人民銀行收緊了商業(yè)銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)。因此,對于任何給定的M2增量,信用增量下降了。

但這一措施并未遏制M2的增長,相反去年M2增長比2012年更快。更糟糕的是,限制商業(yè)銀行作為金融媒介的角色、不受監(jiān)管的影子銀行的增長,已經(jīng)給中國經(jīng)濟(jì)帶來了更大的風(fēng)險。顯然,中國需要新方針,即基于對中國銀行體系內(nèi)部風(fēng)險更深認(rèn)識的方針。

誠然,M2的飆漲可能反映過高的杠桿,但這在中國并不是一個特別準(zhǔn)確的標(biāo)尺。中國的商業(yè)銀行可以輕松地規(guī)避高儲備金要求和量化控制手段,只要將它們的貸款從資產(chǎn)負(fù)債表移到理財產(chǎn)品即可,如此形成的人為信用擴(kuò)張與M2增長十分接近。

目前中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)最重要的增長引擎,因為無法通過正式金融部門獲得足夠的融資,被迫轉(zhuǎn)向非正式渠道。隨著影子銀行變成中小企業(yè)的主要融資源,而中小企業(yè)總是風(fēng)險較高的借款人,中國經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險呈現(xiàn)出指數(shù)增長。

雪上加霜的是,收緊貨幣供給,提高了資本成本。去年6月,年化銀行間拆借利率飆升到10%以上,12月又幾乎重演了一次。中小企業(yè)是這一成本的最終承擔(dān)者,它們對總體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)能力也因此受到了制約。

以互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴為例。去年,阿里巴巴開始利用支付寶融資。不出幾個月,支付寶就收到了來自小投資者的數(shù)千億元資金。中國最大的互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊公司現(xiàn)在正在用同樣的戰(zhàn)略與阿里巴巴競爭。不管是騰訊還是阿里巴巴,都給出了相當(dāng)高的回報率來吸引盡可能多的投資者。而問題在于這些投資的主要去向正是銀行間市場,這意味著中小企業(yè)最終面臨超過10%的利率——還不包括3%的額外的中小企業(yè)貸款擔(dān)保。這一不可持續(xù)的高利率正在把巨大的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給實體經(jīng)濟(jì)。

最能說明這一問題的莫過于房地產(chǎn)業(yè)。急需流動性的開發(fā)商由于無法從正式銀行部門獲得融資,不得不以極高的利率借入大量貸款。但是,在許多情形中,房地產(chǎn)需求的增長趕不上預(yù)期,這提高了違約風(fēng)險,其效應(yīng)將傳遞給整個金融部門。

中國經(jīng)濟(jì)或許急需去杠桿,因此必須深化金融部門改革,實現(xiàn)存款利率自由化,取消量化工具。最重要的是,允許成立國內(nèi)私人金融機構(gòu)。追求這些目標(biāo)對于中國的長期金融和經(jīng)濟(jì)健康來說是至關(guān)重要的。

責(zé)編 鄔曉丹

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