本報(bào)記者蔡宗琦 隨著綠盟科技（300369）超募6000余萬(wàn)安然上市，原本被視為難以逾越的超募“紅線”似乎正在悄然褪色。3月發(fā)審會(huì)重啟在即，發(fā)行人仍在霧里看花，等待有關(guān)部門確定超募“紅線”何去何從。 事實(shí)上，盡管有投行人士評(píng)價(jià)每家擬上市公司心中都有一根超募“紅線”，但對(duì)于能否超募、乃至超募一詞本身并沒(méi)有明文規(guī)定。對(duì)于一直以來(lái)“把新股發(fā)行數(shù)量與募投項(xiàng)目資金需求量直接強(qiáng)制掛鉤”的做法，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表示“不盡合理”，正在研究改進(jìn)措施。權(quán)威人士表示，未來(lái)對(duì)于募集規(guī)模合適與否的界定核心將是是否滿足經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際需要，而不是與募投項(xiàng)目綁定一刀切。 綠盟科技悄然超募 1月下旬，就在市場(chǎng)還在為超募與否及新老股比例如何確定爭(zhēng)吵不休之時(shí)，綠盟科技在春節(jié)前順利上市，而讓業(yè)界大吃一驚的是，這只股票發(fā)行新股960萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓老股1155萬(wàn)股，以41元每股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，超募金額約6000萬(wàn)元， 成為此輪IPO重啟以來(lái)首家實(shí)際超募的首發(fā)企業(yè)，并且老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量高于新股發(fā)行，這讓市場(chǎng)此前揣測(cè)的證監(jiān)會(huì)將劃定新老股比例1∶1硬門檻等傳聞不攻自破。 不少投行人士表示，綠盟科技的超募可謂“霧里看花”。按證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)，“發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項(xiàng)目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的，可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股增加公開發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股”。對(duì)此，業(yè)界普遍解讀為為防治三高而特別設(shè)定的，實(shí)際上堵死了超募的老路，超募成為IPO企業(yè)不可逾越的紅線。 也正是因?yàn)檫@一規(guī)定，IPO重啟以來(lái)企業(yè)或克制定價(jià)或轉(zhuǎn)讓老股，以保證不越過(guò)超募紅線，但也正是在這一紅線下，各種因素的綜合作用，導(dǎo)致了奧賽康及眾信旅游（002707）等極端定價(jià)案例。 “發(fā)審會(huì)3月就要重啟，如果順利拿到批文，一些公司在3、4月就要詢價(jià)定價(jià)，是否可以超募是一條關(guān)鍵政策”，投行人士認(rèn)為，綠盟科技順利上市有強(qiáng)烈的信號(hào)意味。 取消超募紅線？ 事實(shí)上，在監(jiān)管層面，超募紅線褪色有跡可循。1月17日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示：“把新股發(fā)行數(shù)量與募投項(xiàng)目資金需求量直接強(qiáng)制掛鉤不盡合理。對(duì)此，我們正在研究改進(jìn)措施?！? 據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼日前在與專家座談時(shí)表示，超募實(shí)際是針對(duì)募投規(guī)模而言，而募投項(xiàng)目本身就是一個(gè)過(guò)時(shí)的、固定資本投資的概念，上市公司公開發(fā)行的目的可以是多元的，也可以用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。肖鋼稱，如果和注冊(cè)制結(jié)合起來(lái)看，既然可以取消發(fā)審委，那么也可以不存在募投項(xiàng)目，沒(méi)有募投項(xiàng)目，發(fā)審委也就沒(méi)有存在的意義。 這一表態(tài)引起市場(chǎng)廣泛討論，有投行人士表示，之所以有超募一說(shuō)，正是因?yàn)楸O(jiān)管部門審核時(shí)集中關(guān)注募投項(xiàng)目。2009年IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板推出，大量公司出現(xiàn)巨額超募資金，最終濫用募集資金引起市場(chǎng)詬病。正是因?yàn)檫@樣的亂象，監(jiān)管部門在本次改革時(shí)才設(shè)定了超募紅線。 “但這次重啟后首批上市企業(yè)由于早已過(guò)會(huì)，普遍在三年前確定的投資項(xiàng)目時(shí)效性極差。時(shí)至今日公司快速發(fā)展，一方面原來(lái)的募投規(guī)模早就跟不上形勢(shì)變化，另一方面早先制定的計(jì)劃項(xiàng)目要么已完工，要么已修改或者干脆不做了，還要依照這個(gè)過(guò)時(shí)指標(biāo)設(shè)定新股定價(jià)確實(shí)是有問(wèn)題的”，投行人士指出，證監(jiān)會(huì)對(duì)這一事件表述出乎業(yè)界意料，“反應(yīng)很迅速，也沒(méi)有回避問(wèn)題，下一步最關(guān)鍵的就是怎么改。按下葫蘆浮起瓢，限制超募問(wèn)題多，簡(jiǎn)單取消超募紅線則又會(huì)出現(xiàn)三高的老問(wèn)題?！? 讓市場(chǎng)決定超募與否 “要解決這個(gè)問(wèn)題首先還是不應(yīng)該禁止超募”，武漢科技大學(xué)教授董登新表示，為了壓制發(fā)行人“超募”，監(jiān)管層企圖通過(guò)引入老股轉(zhuǎn)讓來(lái)克制它，這一做法的出發(fā)點(diǎn)是好的，但2009年IPO市場(chǎng)化改革以來(lái)，證監(jiān)會(huì)一直并未干涉發(fā)行人“超募”，因?yàn)槭欠癯家约俺级嗌僭臼且环N市場(chǎng)行為，是發(fā)行人與投資者之間的市場(chǎng)博弈，不應(yīng)采用行政手段進(jìn)行管制。 對(duì)于超募紅線取消后隨之而來(lái)的“三高”問(wèn)題，董登新認(rèn)為，仍要借助退市制度及借殼上市新規(guī)來(lái)威懾。 “新的退市制度自2012年起計(jì)算，按照其中部分規(guī)定，今年年報(bào)一披露就會(huì)開始發(fā)揮功效，我們測(cè)算上半年將有近20只垃圾股暫停上市。去年底發(fā)布的借殼上市新規(guī)功不可沒(méi)，借殼上市門檻提高后不少公司暫停上市基本處于‘待死’階段，這意味著這些公司明年有可能正式終止上市”，董登新表示，這只是新退市制度發(fā)揮作用的開始，再加上注冊(cè)制改革到位，逐步放松行政管制，IPO身價(jià)大跌，“那時(shí)哪來(lái)什么新股三高？” 對(duì)于市場(chǎng)詬病的老股轉(zhuǎn)讓，董登新建議，老股應(yīng)與網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)一樣附加3個(gè)月鎖定期，不能與網(wǎng)上申購(gòu)者同時(shí)上市交易?！熬W(wǎng)下認(rèn)購(gòu)、老股轉(zhuǎn)讓與網(wǎng)上申購(gòu)股同時(shí)上市交易，很顯然是不公平的，因?yàn)榇蠊蓶|有信息優(yōu)勢(shì)和籌碼優(yōu)勢(shì)。” 對(duì)于超募癥結(jié)，有投行人士則表示，取消募投指標(biāo)是長(zhǎng)期目標(biāo)，但在過(guò)渡階段確實(shí)容易出現(xiàn)“一松就亂”的局面，證監(jiān)會(huì)在過(guò)渡階段應(yīng)加強(qiáng)事后審查，與其完全依靠證監(jiān)會(huì)和其他部委的批文來(lái)圈定募投資金使用，不如明確規(guī)定上市后股東大會(huì)的權(quán)責(zé)，用股東大會(huì)來(lái)約束募投資金的使用。 盡管猜測(cè)和建議頗多，有消息人士指出，雖然市場(chǎng)默認(rèn)超募紅線存在，但超募一詞本身不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆啥x，并無(wú)任何條款明文界定，因此證監(jiān)會(huì)不可能再出一紙公文直接列明取消超募紅線。比較可能的改進(jìn)措施則是明確“公司發(fā)行融資應(yīng)以滿足經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際需要為原則”，明確要求公司合理確定募集資金用途。 “募集資金能不能有效使用？募集的資金給投資者帶來(lái)回報(bào)還是被浪費(fèi)掉了？這些應(yīng)該是未來(lái)監(jiān)管部門對(duì)于募集資金規(guī)模的核心關(guān)切”，上述消息人士表示，預(yù)計(jì)有關(guān)部門將提高對(duì)募集資金使用的信息披露要求，特別是要求充分說(shuō)明保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的相關(guān)措施，讓市場(chǎng)決定超募與否。