每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈    

·發(fā)行后總股本：不超6000萬(wàn)股

·發(fā)行股份：不超1500萬(wàn)股

·計(jì)劃融資額：1.93億元

·2013年中報(bào)每股收益：0.11元

·2013年中報(bào)每股凈資產(chǎn)：3.62元

·競(jìng)爭(zhēng)力：★★★☆

·成長(zhǎng)性：★★★★☆

·穩(wěn)健度：★★★★

每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈

對(duì)職業(yè)投資者而言，或多或少都會(huì)知道贏時(shí)勝這家公司。招股書顯示，贏時(shí)勝是致力于為金融機(jī)構(gòu)及其高端客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)提供整體信息化建設(shè)解決方案的應(yīng)用軟件及增值服務(wù)提供商。經(jīng)多年經(jīng)營(yíng)，贏時(shí)勝有了一定的客戶覆蓋率，但相比金證股份（600446，SH）、恒生電子（600570，SH）等同行，起步較晚的贏時(shí)勝規(guī)模仍然顯得比較袖珍。不過(guò)，受益于金融創(chuàng)新浪潮，其成長(zhǎng)空間廣闊。業(yè)績(jī)方面，贏時(shí)勝預(yù)計(jì)2013年收入同比增長(zhǎng)20％左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10％左右。另外，公司預(yù)計(jì)2014年一季度，收入較2013年增長(zhǎng)30％，凈利潤(rùn)與2013年一季度持平。

基金公司覆蓋率達(dá)97.56%/

招股書顯示，贏時(shí)勝的產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于金融行業(yè)研究、分析、投資、交易、風(fēng)控、監(jiān)督、清算、核算估值、績(jī)效評(píng)估、存托管、數(shù)據(jù)整合等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。自成立以來(lái)一直專注主營(yíng)，已向200多家金融機(jī)構(gòu)提供了專業(yè)的信息化系統(tǒng)建設(shè)綜合解決方案。

就核心產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，贏時(shí)勝主要的產(chǎn)品系列為投資管理類（贏時(shí)勝投資交易管理軟件）、財(cái)務(wù)估值類（贏時(shí)勝基金財(cái)務(wù)核算估值軟件、贏時(shí)勝Q(mào)DII資產(chǎn)管理軟件）、資金清算類（贏時(shí)勝TA資金清算軟件）、資產(chǎn)托管類（贏時(shí)勝基金資產(chǎn)托管軟件）、統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺(tái)類（贏時(shí)勝金融數(shù)據(jù)中心軟件）、投資績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)管理類（贏時(shí)勝投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理軟件、贏時(shí)勝金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理與績(jī)效評(píng)估軟件）。

2010年至2012年、2013年上半年，贏時(shí)勝營(yíng)收分別為1.02億元、1.26億元、1.44億元、6334.29萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3153.78萬(wàn)元、3403.81萬(wàn)元、3718萬(wàn)元、476.28萬(wàn)元。其收入具有一定的季節(jié)性波動(dòng)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，贏時(shí)勝第四季度收入能占到全年的一半，凈利潤(rùn)占比更是只高不低。所以至2013年6月底，贏時(shí)勝的每股收益僅為0.11元，而在2012年年底時(shí)點(diǎn)，贏時(shí)勝的每股收益為0.83元。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，贏時(shí)勝資產(chǎn)管理與資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)所占比例幾乎齊平，2013年上半年兩者收入占比分別為51%、49%；如若以產(chǎn)品來(lái)分，2013年上半年，贏時(shí)勝定制軟件開發(fā)和銷售營(yíng)收4596.04萬(wàn)元，占到了總收入的72.86%，另外一項(xiàng)服務(wù)費(fèi)收入占比為27.14%（其盈利模式主要以為客戶提供定制化的軟件開發(fā)為主，技術(shù)服務(wù)為輔）。

在客戶覆蓋率方面，招股書顯示，經(jīng)過(guò)多年積累，贏時(shí)勝的客戶涵蓋了基金、證券、保險(xiǎn)、信托、銀行等金融領(lǐng)域，截至2013年6月底，其與80家基金公司 （占基金公司總數(shù)的97.56%）、55家證券公司（占除只開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司總數(shù)的52.38%）、18家信托公司（占信托公司總數(shù)的26.47%）、16家托管銀行（占托管銀行總數(shù)的84.21%）、43家保險(xiǎn)公司（占保險(xiǎn)公司總數(shù)的28.29%）建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。從歷年來(lái)老客戶銷售額占其總收入比例均超過(guò)九成的情況來(lái)看，贏時(shí)勝客戶的粘度較強(qiáng)。

贏時(shí)勝在招股書中預(yù)計(jì)，2013年?duì)I收較2012年增長(zhǎng)約20%，凈利潤(rùn)及扣非后凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)約10%左右，預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)為3900萬(wàn)元至4050萬(wàn)元；2014年一季度營(yíng)收較2013年增加約30%，凈利潤(rùn)與2013年一季度持平，非經(jīng)常性損益較小，預(yù)計(jì)在凈利潤(rùn)中的占比在5%以下。

招股書顯示，目前贏時(shí)勝的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括恒生電子、金證股份等。由于贏時(shí)勝起步較晚，成立于2001年，從規(guī)模來(lái)看難以與同行中的恒生電子、金證股份匹敵。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，以贏時(shí)勝重量級(jí)業(yè)務(wù)“定制軟件開發(fā)和銷售”這塊來(lái)看，2012年，贏時(shí)勝的收入為9765.16萬(wàn)元，分別相當(dāng)于恒生電子的54%、金證股份的65%。而實(shí)際上，“定制軟件開發(fā)和銷售”業(yè)務(wù)已經(jīng)是贏時(shí)勝最大的一塊“蛋糕”，占到其當(dāng)年總收入的68.05%。但恒生電子、金證股份還有自制軟件開發(fā)銷售、系統(tǒng)集成維護(hù)等其他占比較大的業(yè)務(wù)。2012年贏時(shí)勝的營(yíng)業(yè)收入為1.44億元，而恒生電子和金證股份的營(yíng)業(yè)收入分別為10.02億元和18.63億元，與之相比，贏時(shí)勝的規(guī)模顯得很袖珍。

那么，在市場(chǎng)總量面前，贏時(shí)勝占比多少呢？招股書顯示，2012年市場(chǎng)總量36.26億元，公司占了其中的3.96%，這一數(shù)字在近幾年中都相仿，2010年、2011年贏時(shí)勝的市場(chǎng)份額分別為4.04%、4.21%。

不過(guò)就贏時(shí)勝所屬行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模而言，未來(lái)發(fā)展空間仍可期。招股書顯示，就資產(chǎn)管理整體解決方案及軟件產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)來(lái)看，2007年至2010年規(guī)模分別約為14.10億元、16.66億元、19.49億元和22.95億元，預(yù)計(jì)2013年擴(kuò)張到40.28億元，較2010年翻了近一倍；資產(chǎn)托管整體解決方案及軟件產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)，2007年至2010年規(guī)模分別為1.2億元、1.47億元、1.7億元和2.07億元，預(yù)計(jì)2013年達(dá)4.03億元。

兩個(gè)機(jī)遇兩個(gè)挑戰(zhàn)/

有分析顯示，贏時(shí)勝的未來(lái)，既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)。

機(jī)遇一：金融創(chuàng)新浪潮帶來(lái)機(jī)遇。

據(jù)興業(yè)證券分析，金融創(chuàng)新的浪潮持續(xù)推進(jìn)，國(guó)家建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的方向并未改變。在這個(gè)過(guò)程中，金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新深度、規(guī)模廣度會(huì)不斷擴(kuò)大，與IT系統(tǒng)唇齒相依，將帶給金融IT廠商長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展機(jī)遇。某券商分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前贏時(shí)勝在自己這塊業(yè)務(wù)上做得還不錯(cuò)，覆蓋已經(jīng)很廣，但想象空間不夠，需要向新領(lǐng)域拓展。

機(jī)遇二：金融工程藍(lán)海。

招股書顯示，金融工程是20世紀(jì)80年代中后期隨著世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和全球金融的創(chuàng)新發(fā)展起來(lái)的。金融工程不僅包含金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。

據(jù)贏時(shí)勝在招股書中介紹，國(guó)內(nèi)金融工程處于起步階段，未來(lái)金融工程服務(wù)于資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管成為金融行業(yè)的普遍共識(shí)，而金融工程系統(tǒng)產(chǎn)品的主要數(shù)據(jù)來(lái)源為后端財(cái)務(wù)估值系統(tǒng)產(chǎn)品，相對(duì)于投資交易系統(tǒng)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)更全面、更準(zhǔn)確、更完善。因此未來(lái)在金融工程方面的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)上，贏時(shí)勝將具有一定數(shù)據(jù)采集方面的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)在這方面，公司將與恒生電子形成明顯競(jìng)爭(zhēng)。

而上述兩個(gè)機(jī)遇反過(guò)來(lái)又能促使贏時(shí)勝對(duì)新產(chǎn)品的開發(fā)。

挑戰(zhàn)一：“看天吃飯”。

由于贏時(shí)勝的券商、基金客戶眾多，2012年公司對(duì)兩者收入占比合計(jì)有49.29%，所以證券市場(chǎng)的好壞將左右這部分客戶的需求。2010年以來(lái)，A股市場(chǎng)景氣度長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)低迷，對(duì)金融軟件提供商的業(yè)績(jī)?cè)斐芍苯硬焕绊憽?shù)據(jù)顯示，2009年至2012年，贏時(shí)勝營(yíng)業(yè)收入分別為7042.54萬(wàn)元、1.02億元、1.26億元、1.44億元，凈利潤(rùn)分別為2567.19萬(wàn)元、3153.78萬(wàn)元、3403.81萬(wàn)元、3718萬(wàn)元，兩者的同比增速均出現(xiàn)了下滑。需要指出的是，在2010年市場(chǎng)走衰的背景下，恒生電子和金證股份的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分為6.35%和-4.52%，但贏時(shí)勝卻為22.85%。

不過(guò)，招股書顯示，2009年至2012年，贏時(shí)勝應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1116.16萬(wàn)元、3116.25萬(wàn)元、5523.84萬(wàn)元和7233.64萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為15.92%、30.79%、43.91%和50.23%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.69次、4.8次、2.92次和2.26次，由上可見(jiàn)贏時(shí)勝應(yīng)收賬款余額漸長(zhǎng)，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。

與此同時(shí)，隨著應(yīng)收賬款的逐年增長(zhǎng)，贏時(shí)勝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在期間也出現(xiàn)波動(dòng)，2009年至2012年分別為2540.05萬(wàn)元、1883.27萬(wàn)元、1154.39萬(wàn)元和2654.5萬(wàn)元。政府補(bǔ)助方面，2009年至2012年分別為0.39萬(wàn)元、40萬(wàn)元、255.72萬(wàn)元、130.3萬(wàn)元，其中，在2011年時(shí)凈利潤(rùn)同比2010年剛好增加了250.03萬(wàn)元，政府補(bǔ)助與其當(dāng)年凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)關(guān)系重大。

而恒生電子和金證股份應(yīng)收賬款占比方面，2010~2012年分別為9.77%、16.02%、9.4%和7.78%、8.81%、11.25%，始終都比贏時(shí)勝低。不過(guò)對(duì)此，上述分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于贏時(shí)勝下游更加強(qiáng)勢(shì)，這可看作一種銷售策略，而這個(gè)行業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)小，所以對(duì)應(yīng)收這塊不要太擔(dān)心。

挑戰(zhàn)二：同行細(xì)分業(yè)務(wù)的滲透。

贏時(shí)勝在招股書中介紹，恒生電子主要是以前端系統(tǒng) （投資交易系統(tǒng)產(chǎn)品）切入市場(chǎng)，其核心為投資交易管理系統(tǒng)，與金證股份存在直接競(jìng)爭(zhēng)，但贏時(shí)勝則是以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的后端系統(tǒng) （財(cái)務(wù)估值系統(tǒng)產(chǎn)品）進(jìn)入市場(chǎng)。不過(guò)，公司目前的產(chǎn)品路線將從后端往前端發(fā)展。

據(jù)國(guó)泰君安研報(bào)知，實(shí)際上財(cái)務(wù)估值系統(tǒng)產(chǎn)品這塊的壁壘沒(méi)有投資交易系統(tǒng)高。另?yè)?jù)公開信息顯示，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恒生電子的核算估值類軟件已逐步進(jìn)入“估值”市場(chǎng)，與贏時(shí)勝形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

募投項(xiàng)目有巨額折舊/

此番，贏時(shí)勝計(jì)劃募資投向4個(gè)項(xiàng)目，分別是“資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”、“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”、“客戶服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，總投資額分別為6509.04萬(wàn)元、7054.1萬(wàn)元、2760.61萬(wàn)元、2957.4萬(wàn)元，合計(jì)約1.93億元，建設(shè)期分別為2年、2年、0.5年、2年?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2013年6月底，贏時(shí)勝的總資產(chǎn)也剛好為1.93億元，與募資總額持平；2013年6月底固定資產(chǎn)為5348.67萬(wàn)元，一旦募投實(shí)施，將新增固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)8509.61萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)倍增。

招股書介紹，“資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”建成運(yùn)營(yíng)期平均收入7121.73萬(wàn)元，平均凈利潤(rùn)3990.83萬(wàn)元；“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”運(yùn)營(yíng)期平均收入和平均凈利潤(rùn)分別為9819.68萬(wàn)元和5315.85萬(wàn)元；至于“客戶服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目”不進(jìn)行單獨(dú)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，實(shí)施后將增強(qiáng)公司銷售能力，提高客戶粘性；“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”則主要為構(gòu)建SOFA技術(shù)平臺(tái)。據(jù)了解，SOFA是面向服務(wù)的金融應(yīng)用架構(gòu)，它是公司托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)的核心技術(shù)支撐平臺(tái)，項(xiàng)目意義在于增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)的自主研發(fā)創(chuàng)新能力等。

需要注意的是，招股書顯示，贏時(shí)勝根據(jù)擬投資項(xiàng)目的實(shí)際情況，已經(jīng)以自籌資金的方式先行投入。截至2013年6月底，投資額5139.68萬(wàn)元。另外，募投項(xiàng)目所形成的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用及發(fā)生的其他費(fèi)用在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi) （項(xiàng)目計(jì)算期為8年，前2年為建設(shè)期）的折舊、攤銷及費(fèi)用性支出合計(jì)為4.21億元，項(xiàng)目收益期內(nèi)平均每年需產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入7015.18萬(wàn)元才能消化上述折舊等。

作為高新技術(shù)企業(yè)，人才資源顯然比較重要。據(jù)招股書介紹，隨著贏時(shí)勝業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)也在不斷的壯大。截至2013年6月30日，贏時(shí)勝有547人專門從事相應(yīng)產(chǎn)品的研發(fā)工作，占公司員工總數(shù)的69.68%。研發(fā)投入方面，贏時(shí)勝的數(shù)據(jù)逐年攀高，2010年至2012年分別為2363.48萬(wàn)元、3780.7萬(wàn)元、4900.52萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為23.26%、29.94%、34.05%。

需要指出的是，正是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)不斷壯大，贏時(shí)勝的成本也很高。據(jù)悉，2009年至2012年，公司員工人數(shù)分別為348人、546人、770人、686人，員工工資及福利支出分別為2256.06萬(wàn)元、3859.50萬(wàn)元、5682.26萬(wàn)元、7015.7萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)總成本的比例平均為64.76%，是公司營(yíng)業(yè)成本的主要部分。

值得注意的是，就在2012年年底，贏時(shí)勝還傳出“招聘大躍進(jìn)”之后“變相裁員”的消息。而從數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年公司的人數(shù)也確實(shí)出現(xiàn)了銳減。對(duì)此，國(guó)金證券出具的保薦報(bào)告稱，2012年減少的84人中有74人為研發(fā)人員，人員減少的主要原因是公司于2011年招聘了較多初級(jí)研發(fā)人員，部分初級(jí)研發(fā)人員因未能適應(yīng)公司的要求自行離職，同時(shí)隨著發(fā)行人產(chǎn)品模塊化程度的增加，減少了部分現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施人員。

另外，據(jù)招股書介紹，贏時(shí)勝的控股股東、實(shí)際控制人唐球、鄢建紅（二人為夫妻），持股比例分別為34.6453%和9.7205%，其余原始股東大多為自然人。此番老股轉(zhuǎn)讓贏時(shí)勝也做了考慮，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓上限不超過(guò)350萬(wàn)股，擬轉(zhuǎn)讓者涉及10人。