新股發(fā)行重啟之后，由于規(guī)則出現(xiàn)變化，市場生態(tài)也可能生變。從目前的情況來看，市場有可能出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓超過募集新股數(shù)，這讓大股東套現(xiàn)變得多元化；PE退出渠道增多，但投資可能會(huì)更加謹(jǐn)慎；投行盈利模式將多樣化，甚至?xí)?dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展；較為激進(jìn)的資金積極打新短期內(nèi)可能會(huì)對市場老題材形成擠出效應(yīng)。這四大變局未來可能導(dǎo)致更多新盈利模式出現(xiàn)。 老股可在“起點(diǎn)”套現(xiàn) “一直等到1月7日凌晨，看完深交所網(wǎng)站上貼出來的兩只新股的發(fā)行公告，我才關(guān)機(jī)睡覺，不出所料，熱門股的老股轉(zhuǎn)讓將來勢洶洶。預(yù)計(jì)接下來幾只生物醫(yī)藥類新股會(huì)更加明顯?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理告訴中國證券報(bào)記者。 從最近公布的新寶股份(002705)、我武生物(300357)的發(fā)行公告看，機(jī)構(gòu)詢價(jià)一冷一熱：新寶股份計(jì)劃發(fā)行7600萬股，網(wǎng)下參與報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)共有506家，而我武生物計(jì)劃發(fā)行2525萬股，網(wǎng)下參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)達(dá)到987家。我武生物由于報(bào)價(jià)踴躍，出現(xiàn)了超募，按發(fā)行價(jià)格20.05元/股計(jì)算，將發(fā)行新股1100萬股，同時(shí)轉(zhuǎn)讓老股1425萬股，老股轉(zhuǎn)讓甚至超過募集新股數(shù)，這就令一些基金公司擔(dān)憂“老股兇猛”。 “只要超募就可以觸發(fā)老股轉(zhuǎn)讓，但新股停發(fā)將近兩年，也就是說在停發(fā)前一年多進(jìn)去的，基本上就可以套現(xiàn)了。”深圳一位基金經(jīng)理告訴記者，更讓他擔(dān)心的是，盡管IPO新規(guī)對大股東持股鎖定設(shè)置了更為苛刻的條件，但如果資金洶涌入場參與網(wǎng)下申購，超募引發(fā)大規(guī)模的老股轉(zhuǎn)讓，不僅方便PE離場，同樣也提前給了大股東套現(xiàn)的“良機(jī)”。“首募大比例套現(xiàn)后，剩下的股票鎖定多久已經(jīng)無所謂，對于公司治理能否上心，要打一個(gè)大大的問號?！边@位基金經(jīng)理告訴記者，這也是不少同行擔(dān)憂的問題。 以我武生物為例，公布方案后，大股東我武咨詢減持?jǐn)?shù)為1117萬股，占全部老股轉(zhuǎn)讓總數(shù)的78.3%，若首募成功，大股東可一次性減持18%的股份。另有保薦人告訴中國證券報(bào)記者，在本輪新股發(fā)行中，PE、大股東、小非對于老股減持均相當(dāng)積極。 “不少人視此為政策性紅利，也是合理套現(xiàn)的手段，認(rèn)為關(guān)在里面這么久，不賣白不賣?！币晃槐Ｋ]人預(yù)計(jì)，接下來一些熱門公司，老股轉(zhuǎn)讓的比例應(yīng)該不低，而目前都是按發(fā)行前持有股數(shù)等比例轉(zhuǎn)讓，也就是說，大股東套現(xiàn)的比例是最高的。 有眼尖的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，一些PE入場較晚的新股，有可能出現(xiàn)大股東“獨(dú)家套現(xiàn)”的可能。如生產(chǎn)腫瘤藥的新股奧賽康(300361)，根據(jù)招股意向書，第二至第五大股東蘇洋投資、中億偉業(yè)、偉瑞發(fā)展、海濟(jì)投資均在2011年5月18日進(jìn)入。也就是說，本次發(fā)行，若機(jī)構(gòu)申購踴躍觸發(fā)老股轉(zhuǎn)讓條款，此四家均因持股不足三年，無法參與，有條件減持的僅有大股東南京奧賽康一家。有機(jī)構(gòu)投資者告訴記者，上周券商、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司等有意無意向機(jī)構(gòu)客戶透露，奧賽康本次詢價(jià)有望達(dá)到60元的高價(jià)。而根據(jù)招股說明書，老股轉(zhuǎn)讓的最大額度5000萬股計(jì)算，大股東可望套現(xiàn)30億元?！叭艚Y(jié)果真如業(yè)內(nèi)猜想，這將是相當(dāng)驚人的數(shù)字！”有機(jī)構(gòu)保薦人稱。 但也有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，1月7日同期詢價(jià)的有8家公司，與6日僅有兩家不同，機(jī)構(gòu)打新資金難免分散，若機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)低，則老股轉(zhuǎn)讓的兇猛程度會(huì)下降。從首次詢價(jià)的兩家公司看，公募基金的報(bào)價(jià)相對偏低，如新寶股份公告，剔除最高報(bào)價(jià)部分后，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)為8.67元，加權(quán)平均數(shù)為8.72元，公募基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)為8.10元，公募基金報(bào)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)為8.05元。 “在過往的研究中，產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度一定程度上反映了他們對公司前景的看法。如果大股東沖在減持的第一線，我們會(huì)心存疑慮，公司未來還有多少增長空間？”深圳一位研究總監(jiān)說。他認(rèn)為，對此類公司的報(bào)價(jià)不能定得太高。 跨市場套利恐生變數(shù) 投中集團(tuán)旗下的金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的15家待上市公司中，有12家公司均有PE/VC機(jī)構(gòu)參與。不過，從上述公司的情況來看，已現(xiàn)身招股書中的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股時(shí)間多集中在2008、2009、2010三個(gè)年份，因此從硬性持股時(shí)間規(guī)定來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)滿足“上市即能轉(zhuǎn)讓”的要求。這些機(jī)構(gòu)是幸運(yùn)的，因?yàn)樗麄兇蠖喽纪稘M了三年，投資標(biāo)的又經(jīng)監(jiān)管部門多層審核，質(zhì)地不會(huì)差，但以后的情況可能會(huì)發(fā)生變化。 從目前的市場盈利模式來看，有一些資金通常會(huì)以PE的形式，從一線市場介入個(gè)股，并且在二級市場配合上市公司進(jìn)行市值管理，最終達(dá)到獲利出局的目的。然而，從新的規(guī)則來看，這種跨市場套利的模式可能發(fā)生變化。由于老股可以在發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)，上市公司的市值管理就存在前置的需要，PE投資和資本運(yùn)作將會(huì)更提前。 基石資本合伙人陳延立指出，除了個(gè)別項(xiàng)目外，以往投資案例從進(jìn)入到最終退出，整個(gè)周期都在三到五年左右。規(guī)則變化可能會(huì)要求更短的退出期限，這就意味著PE必須擁有更多的產(chǎn)業(yè)資源和更強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。否則，很難在與大股東的合作競爭中勝出。對于國內(nèi)良莠不齊的PE機(jī)構(gòu)來說，這是最大的挑戰(zhàn)。 此外，對大多數(shù)PE來說，高溢價(jià)難以持續(xù)對他們來說也是一大挑戰(zhàn)。IPO門檻降低，會(huì)使得收益率曲線逐漸平緩下來。陳延立表示，新股發(fā)行改革一方面會(huì)大大加快退出周期，能退總好過退不出，另一方面也會(huì)使得整個(gè)新股估值拉低，獲得高溢價(jià)賬面回報(bào)的可能性下降。另一位從事市值管理的投資人士告訴記者，未來的PE市場可能不僅僅是直投這塊業(yè)務(wù)，發(fā)行環(huán)節(jié)的價(jià)格管控可能更需要關(guān)注。此外，如何保證大股東在發(fā)行環(huán)節(jié)“跑路”之后還能全力打理公司，也是需要研究的問題。 投行主導(dǎo)能力將強(qiáng)化 “投行可能是這一輪新股發(fā)行中最大的贏家?！蹦郴饦I(yè)人士向中國證券報(bào)記者透露，“某上市公司總共募集資金才3-4億元，投行收取的保薦費(fèi)就接近募資總額的10%。如此高的收費(fèi)甚至可以影響到上市公司的業(yè)績?！? 隨著新制度推出，投行的主導(dǎo)能力或變得更強(qiáng)。據(jù)某市場人士透露，網(wǎng)下打新這一塊，籌碼給誰不給誰，投行可能會(huì)有比較大的決定權(quán)。比如，有些投行可能會(huì)要求基金給予他們所在券商更多分倉，有的可能會(huì)要求打新機(jī)構(gòu)讓出更多的利益。這樣下來，投行反而可能帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長。 有業(yè)內(nèi)人士分析，由于市值管理前置，投行也需要參與進(jìn)來，這樣對公司業(yè)務(wù)的影響會(huì)更深，而且對后面發(fā)行市值和老股東套現(xiàn)額度也會(huì)起到?jīng)Q定性作用。 “敢死隊(duì)”醞釀狙擊新股 “最近都不敢打漲停板了，已經(jīng)被狙擊好幾回了。只要你敢打板，就會(huì)有人敢拋，這是前幾個(gè)月少見的現(xiàn)象。”某“敢死隊(duì)”成員告訴中國證券報(bào)記者，“老題材風(fēng)險(xiǎn)加大，我們這個(gè)圈子的幾個(gè)核心成員最近好像瞄上了新股。從規(guī)則來看，新股可能會(huì)比較好玩?！? 從交易所公布的規(guī)則來看，新股首日漲跌幅都有一定限制。“以深交所為例，只要將股票打高20%，別人就基本上買不到貨了。接下來幾天可以隨便打板，反正第一批股票網(wǎng)上申購的籌碼普遍不多，股票的質(zhì)地卻比較好?！鄙鲜鋈耸空f，“新股上市之后，連續(xù)打板，人氣肯定都會(huì)被吸引過來，就像2013年的自貿(mào)區(qū)行情一樣?！? 不過，他同時(shí)告訴記者，新股玩起來后意味著老題材、老概念將沉寂一段時(shí)間。因?yàn)?，新股帶走了人氣，也帶走了資金。等80多家新股都發(fā)完，大家玩累了，新股行情可能才會(huì)暫告一段落。此時(shí)，老題材若調(diào)整到位，市場又可能接著炒。