每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

在2013年，流動(dòng)性悖論從未如此鮮明地顯現(xiàn)。一方面，廣義貨幣M2余額突破百萬億，截至11月末，已達(dá)107.93萬億元；另一方面，6月末和12月末，銀行間卻出現(xiàn)罕見的流動(dòng)性緊張狀況。

貨幣供應(yīng)量不斷高企背景下的流動(dòng)性緊張，究竟“緊”在何處？應(yīng)如何解決？

內(nèi)生流動(dòng)性難題

12月末再度出現(xiàn)的銀行間資金價(jià)格飆漲，讓一個(gè)略顯晦澀的詞匯“內(nèi)生流動(dòng)性難題”再度引發(fā)各界關(guān)注。

何為“內(nèi)生流動(dòng)性難題”？在中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝看來，流動(dòng)性的內(nèi)生性壓力和宏觀面的債務(wù)沖頂、經(jīng)常賬戶盈余收窄、國際收支的拐點(diǎn)都源于一條邏輯線索：生產(chǎn)率衰退（潛在生產(chǎn)水平的衰退）。

劉煜輝進(jìn)一步解釋說，從內(nèi)部狀態(tài)看，不僅是金融部門，整體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性錯(cuò)配可能都累積到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度。從非金融部門資產(chǎn)負(fù)債表看，負(fù)債端久期明顯變短，這是因?yàn)榻陙硪浴捌睋?jù)+非銀”的銀行影子業(yè)務(wù)規(guī)模迅速膨脹，但資產(chǎn)端卻明顯變長，大部分資金流向基建、地產(chǎn)和其他高杠桿低效部門，形成資金的沉淀，周轉(zhuǎn)率大幅下降。

從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看，由于產(chǎn)業(yè)部門回報(bào)率的下降，銀行體系低成本負(fù)債資源趨于枯竭，近年來只能用更短的、不穩(wěn)定的、高成本的負(fù)債（同業(yè)+理財(cái)）去支持其信用資產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性的脆弱性。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授錢軍輝在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也表示，中國特有的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張主要有兩個(gè)原因，一個(gè)是國有企業(yè)和地方政府的投資沖動(dòng)和軟預(yù)算約束問題，造成了整個(gè)市場資金短缺；另一個(gè)是當(dāng)下企業(yè)和地方政府負(fù)債較高，很多實(shí)體需要借新還舊，也加劇了流動(dòng)性緊張。

降杠桿的決心

劉煜輝認(rèn)為，要徹底解決流動(dòng)性壓力，依靠央行一家之力是不可能的。他認(rèn)為，如果不減杠桿，流動(dòng)性壓力不可能自動(dòng)消失。而央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所提出的“降杠桿”到底能執(zhí)行到什么程度，最終取決于決策層心中的底線。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，內(nèi)生流動(dòng)性難題不是真正難題，其實(shí)就是一個(gè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的問題，因?yàn)閱渭儚牧鲃?dòng)性的角度而言，很難明確社會(huì)需要多少資金。如果不轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，想要資金的地方很多，地方政府就成為最主要的高利貸借款者。現(xiàn)在必須把大的口子卡住，然后再深化金融改革，實(shí)現(xiàn)資源市場配置。這就是調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。

錢軍輝則認(rèn)為，需要讓國企和地方政府融資平臺(tái)對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)，國家不能兜底，這樣銀行才會(huì)對(duì)貸款需求謹(jǐn)慎對(duì)待。而針對(duì)高企的國企債務(wù)和地方平臺(tái)債問題，需要用包括變賣資產(chǎn)、民營入股等方式為國企和地方政府減杠桿。

目前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就強(qiáng)調(diào)，要著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。

郭田勇表示，單純來講流動(dòng)性，金融資源配置很大程度上還是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)相關(guān)性比較強(qiáng)，我們只有從實(shí)體經(jīng)濟(jì)上深化改革，淘汰掉占用資源多、效率低的行業(yè)。占用資源多、效率低的行業(yè)往往有政府的隱性擔(dān)保，這一現(xiàn)狀不解決，就很難控制金融機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)入，內(nèi)生性的流動(dòng)性難題自然也就無從破解。