每經(jīng)記者 趙陽戈 王一鳴

2013年末，資本市場的改革政策接踵而至，12月14日，國務院發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》（以下簡稱 《決定》），這意味著歷經(jīng)數(shù)年、被業(yè)內(nèi)譽為中國版納斯達克的新三板試點，終于迎來邁向全國的一天。

國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時，談到“為了應對擴容，我們已開始忙起來，擴容后，新三板將成為券商的常規(guī)業(yè)務；而新三板擴容后，其‘無地域限制、無行業(yè)限制、無財務指標要求’的掛牌標準，更為貼近實體經(jīng)濟的實際情況，為廣大中小企業(yè)敞開了資本市場大門”。魯先德向記者表示：“全國股轉系統(tǒng)審核以信息披露為核心，從理論上講，近似于注冊制?！?/p>

國金證券場外市場部副總經(jīng)理陳麗婭向記者表示，“我們對此期盼已久。除了新三板擴容，轉板制度也終于落實下來了，未來符合條件的新三板公司可向A股轉板、區(qū)域性股權轉讓市場可向新三板轉，這將有助于打通多層次資本市場?！?/p>

首批掛牌企業(yè)有望超200家 /

《決定》顯示，新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在準入條件上，不設財務門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權結構清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務明確并履行信息披露義務的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌。

魯先德認為 “一直以來資本市場離中小企業(yè)太遠，特別是國內(nèi)中小微企業(yè)融資渠道單一，融資成本高企，無法得到金融的支持，發(fā)展受到嚴重制約。而這次新三板擴容及改革，正是由遠拉近，能夠更好地服務中小企業(yè)，這是政策落實的重點?！?/p>

需要指出的是，在《決定》中，提出要建立不同層次市場間的有機聯(lián)系，這即意味著轉板的實現(xiàn)。在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。在符合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號）要求的區(qū)域性股權轉讓市場進行股權非公開轉讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌公開轉讓股份。

“隨著新三板擴容及轉板的實現(xiàn)，對投資機構來說，促進被投資企業(yè)到新三板掛牌，無疑多了一個企業(yè)定價的平臺，有利于股權轉讓退出的實現(xiàn)，未來我們會對新三板企業(yè)更多關注?！比A東某PE機構研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，對于PE而言，由于新三板企業(yè)的信息披露，及時參與這類企業(yè)的再融資，也使得PE\VC等投資者多了投資的信息渠道。

記者從新三板定增網(wǎng)上了解到，擴容后首批全國性企業(yè)在新三板掛牌有望在一個月內(nèi)完成。由于各地企業(yè)參與熱情極高，首批掛牌企業(yè)有望超過200家。

國信證券以及興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌企業(yè)目前339家左右，市值400億元，而主辦券商簽約的擬掛牌企業(yè) （包括試點園區(qū)以及園區(qū)外企業(yè)）已經(jīng)達到2000多家，只待國務院對擴至全國方案做出具體安排。隨著新三板市場的逐步完善，我國將逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易網(wǎng)絡和產(chǎn)權市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。預計未來五年，累計將約有7000家企業(yè)掛牌，總市值約1.4萬億元。

對A股資金分流有限

需要指出的是，新三板定位于專業(yè)投資市場，積極培育和發(fā)展機構投資者隊伍，鼓勵證券公司、保險公司、證券投資基金、私募股權投資基金、風險投資基金、合格境外機構投資者、企業(yè)年金等機構投資者參與市場，逐步將全國股份轉讓系統(tǒng)建成以機構投資者為主體的證券交易場所。

至于自然人投資者，將從財務狀況、投資經(jīng)驗、專業(yè)知識等3個維度嚴格準入條件，提高投資者準入門檻，切實維護投資者合法權益。不符合適當性要求的個人投資者可以通過專業(yè)機構發(fā)售的基金、理財產(chǎn)品等間接投資于掛牌公司。

也正是因為參與主體的差異，在對A股市場的資金分流上，新三板影響或比較有限。據(jù)證監(jiān)會表述，首先，新三板投資者主要集中于產(chǎn)業(yè)資本和股權投資基金，這與A股市場的投資者定位存在很大區(qū)別，不會形成同一投資群體在市場選擇上的此消彼長關系；其次，新三板的中小微企業(yè)融資金額少，再加上是定向發(fā)行，也嚴格限定了發(fā)行對象和人數(shù)，從前期試點情況來看，14個月內(nèi)共定向發(fā)行56次，融資總額為10.96億元，公司單次融資金額平均不足2000萬元，涉及的資金量極為有限；最后，證監(jiān)會稱全國股份轉讓系統(tǒng)試點范圍擴大至全國，拓寬了資本市場的服務覆蓋面和渠道，企業(yè)可以根據(jù)自身的實際需求，自由選擇在證券交易所上市或全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌，這反而將有利于減輕A股市場的發(fā)行上市壓力，緩解A股市場的擴容預期。

分析人士認為，由于新三板投資的高風險和高門檻，其撬動的將主要是社會游資，而非A股的“散戶主力軍”。此外，多家機構預計，新三板將分流IPO企業(yè)，緩解A股擴容壓力。目前，排隊等待IPO審核的公司有700多家，新三板高效便捷的審核制度和轉板機制無疑將使部分苦等IPO的中小企業(yè)重新選擇。

對券商是超預期利好

不過毫無疑問，新三板擴容一事，對券商以及創(chuàng)投來說是利好，因為券商可在全國股份轉讓系統(tǒng)中從事推薦、經(jīng)紀、做市商業(yè)務等，創(chuàng)投則通過新三板有了更為廣泛的投資退出渠道。

但陳麗婭向記者表示，目前新三板企業(yè)掛牌費用不高 （包括改制費、律師費、評估費等中介機構所有費用在內(nèi)約為130萬元），對券商盈利貢獻十分有限，未來業(yè)內(nèi)更多寄望于新三板做市商制度的實施。

近期，全國股份轉讓系統(tǒng)公司黨組委員、副總經(jīng)理高振營在某論壇透露，新三板做市商制度已獲證監(jiān)會批復，目前正在建設交易系統(tǒng)，預計2014年年中才能完成系統(tǒng)開發(fā)，此后還要進行反復測試。

此外，值得注意的是，證監(jiān)會在12月13日發(fā)布 《優(yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》，并在優(yōu)先股試點答記者問中提及 “注冊在境內(nèi)的境外上市公司在境內(nèi)發(fā)行優(yōu)先股，參照執(zhí)行本辦法關于非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股的規(guī)定，以及《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等相關規(guī)定，其優(yōu)先股可以在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)進行非公開轉讓?！?/p>

據(jù)了解，上述規(guī)定針對的主要是H股公司，但不包括注冊在境外、以反向收購方式收購境內(nèi)資產(chǎn)的“紅籌公司”。按照上述征求意見稿，短期內(nèi)只有符合條件的上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股。上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股可以在證券交易所轉讓，非上市公眾公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在新三板轉讓。證監(jiān)會相關負責人在新聞發(fā)布會上表示，優(yōu)先股進行非公開轉讓時，其總的持有人數(shù)也不能超過200人。

陳麗婭向記者表示，此前證監(jiān)會相關負責人在答記者問時曾透露“H股公司可在新三板非公開發(fā)行優(yōu)先股”，這對于在新三板耕耘多年的券商來說，是超預期的利好舉措，而多位券商場外交易業(yè)務負責人也表示，之前并未預計到該政策的推出。