對(duì)于存在業(yè)績(jī)考核的金融機(jī)構(gòu)而言，今年的年終獎(jiǎng)很可能會(huì)顆粒無(wú)收。一級(jí)承銷行業(yè)清理整頓不斷，收入縮水或是必然；二級(jí)市場(chǎng)行情下半年以來(lái)延續(xù)低迷，獎(jiǎng)金泡湯毫無(wú)懸念。

對(duì)債券市場(chǎng)的投資者而言，最惶惑的莫過(guò)于“不知該關(guān)注什么”，因?yàn)閹缀跛械臍v史經(jīng)驗(yàn)都失效了。但盡管如此，他們的心還沒(méi)有死。正因?yàn)樾奈此溃?ldquo;吟詩(shī)作賦者”才沒(méi)有像那年一般風(fēng)起云涌。“出券難，意闌珊，債友相問(wèn)，賦詩(shī)作歡。瞞，瞞，瞞！”——這闕《釵頭鳳》流行于2011年8、9月間，彼時(shí)也曾是債券大熊市，交易員們無(wú)奈之下自嘲自慰。

與那一年相比，市場(chǎng)格局已發(fā)生巨大變化。最根本的原因在于利率市場(chǎng)化大旗已經(jīng)扯起，全市場(chǎng)資金價(jià)格下限不斷被抬升，資產(chǎn)價(jià)格亦步亦趨。相對(duì)顯而易見(jiàn)的原因，卻在于非標(biāo)債權(quán)對(duì)利率債券的侵蝕，從某種意義上來(lái)講也是“劣幣驅(qū)逐良幣”，因?yàn)楹笳叩?ldquo;理論”信用風(fēng)險(xiǎn)更大。

而“理論風(fēng)險(xiǎn)”終究沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)，違約事件仍沒(méi)有出現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)。因此，定價(jià)體系失去準(zhǔn)心，市場(chǎng)只能唯收益率高者是從了。

心未死，所以大家都還很忙碌。大家在忙著尋找債市的估值底部，在忙著尋求機(jī)會(huì)如何將這一年失去的在新的一年中得到彌補(bǔ)。

某大型券商一級(jí)部門老總說(shuō)：“股票的風(fēng)險(xiǎn)我看不懂，但債券是有底部的。簡(jiǎn)單說(shuō)，這個(gè)底部可以是社會(huì)企業(yè)所能承受的融資成本，也可以是大家的信心，后者很重要。”與他交談可以感受到一分特別的積極樂(lè)觀。

劉歡唱過(guò)一首歌，里面的歌詞是“心若在，夢(mèng)就在”。

的確，過(guò)去的已經(jīng)過(guò)去，既然還要在市場(chǎng)中面對(duì)沉浮，就必須睜大眼睛尋覓未來(lái)的機(jī)會(huì)，它很可能是稍縱即逝的。昨日，上海某私募債券交易員在朋友圈里慨嘆：收拾殘局，理順心情，重新上路！

與2011年那一波由疑似違約事件導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)大釋放不同，今年此時(shí)的債券頹勢(shì)目前還看不到底，這也基本成為大多數(shù)人的共識(shí)。那一年，跌得快也漲得快，市場(chǎng)清淡時(shí)沒(méi)人接盤；而今年，賣者不計(jì)成本，割肉斬倉(cāng)毫不猶豫。

這不是武斷而是果敢，這不是絕望而是清醒。相關(guān)人士知道，拋券換來(lái)的資金可以買入同業(yè)資產(chǎn)或者非標(biāo)資產(chǎn)，能夠得到可觀的收益。但是，這種局勢(shì)目前或面臨政策監(jiān)管的挑戰(zhàn)——業(yè)內(nèi)盛傳銀監(jiān)會(huì)將出臺(tái)9號(hào)文，要把同業(yè)存款標(biāo)準(zhǔn)化為同業(yè)存單，要對(duì)融資性非標(biāo)設(shè)定上限。

資深投資人士說(shuō)，對(duì)于國(guó)債，9號(hào)文會(huì)帶來(lái)短暫的利好。但估計(jì)好景難長(zhǎng)，因?yàn)?ldquo;石縫中還會(huì)長(zhǎng)出新的植物”，就像貓鼠游戲那樣。

原文：http://bond.eastmoney.com/news/1325,20131114337440027.html