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每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

一夜之間，市場(chǎng)風(fēng)向似乎轉(zhuǎn)變了，藍(lán)籌股的異軍突起讓人始料未及，然而相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的瘋狂，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換也在情理之中。面對(duì)9月突變，公募基金的動(dòng)向和思路有哪些改變？機(jī)構(gòu)又是如何看待和應(yīng)對(duì)這次風(fēng)格轉(zhuǎn)換？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此展開(kāi)了調(diào)研。

8月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的爭(zhēng)論日趨激烈。上周一（9月9日），大盤藍(lán)籌股暴漲、創(chuàng)業(yè)板下挫，讓風(fēng)格轉(zhuǎn)換的呼聲更加響亮。再加上連續(xù)兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)顯示的穩(wěn)定盈利預(yù)期，都為多方增添了底氣。

然而，市場(chǎng)的投資慣性很難在朝夕之間改變?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，不少機(jī)構(gòu)投資者仍舊維持著此前的投資策略，后半周創(chuàng)業(yè)板的回補(bǔ)和大盤藍(lán)籌股的震蕩調(diào)整也印證了市場(chǎng)的猶豫。

即將到來(lái)的四季度，利好和風(fēng)險(xiǎn)因素交織，公募基金將如何應(yīng)對(duì)呢？

現(xiàn)象 配置結(jié)構(gòu)未大幅調(diào)整/

上周大盤藍(lán)籌股和中小盤股呈反向走勢(shì)：前半周在銀行業(yè)利好消息以及超預(yù)期的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶動(dòng)下，金融、航運(yùn)、券商、煤炭、石油等權(quán)重板塊多點(diǎn)開(kāi)花，大盤周期股全面“復(fù)辟”，代表成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板則大幅回落，前3個(gè)交易日累計(jì)下跌近5%；后半周再度逆轉(zhuǎn)，周期股出現(xiàn)震蕩回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板收復(fù)部分失地。

雖然市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)格切換的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈，但從多處跡象來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有果斷行動(dòng)調(diào)整配置，大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍舊維持了此前的投資慣性。

上周基金雖然整體加倉(cāng)明顯，但對(duì)后市仍存在分歧，尤其是小盤股配置較重的成長(zhǎng)風(fēng)格基金。上周創(chuàng)業(yè)板大幅回調(diào)，但中小盤風(fēng)格基金并未大幅降低倉(cāng)位，面對(duì)成長(zhǎng)股短期風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期前景，基金倉(cāng)位結(jié)構(gòu)面臨難題。

德盛基金研究中心截至上周四（9月12日）的倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，偏股方向基金隨市場(chǎng)上漲倉(cāng)位上升明顯。從具體基金來(lái)看，上周加倉(cāng)幅度較大的多集中在前期倉(cāng)位較低的基金，而減倉(cāng)幅度較大的多為周期性行業(yè)配置較重的產(chǎn)品。

滬深兩市席位數(shù)據(jù)也對(duì)此形成印證，機(jī)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板以及近期熱門的自貿(mào)區(qū)概念股仍舊興致不減。相關(guān)個(gè)股華虹計(jì)通（300330，收盤價(jià)16.27元）、中瑞思創(chuàng)（300078，收盤價(jià)22.84元）因射頻識(shí)別業(yè)務(wù)可能受益于自貿(mào)區(qū)建設(shè)遭到機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相吸籌；而光線傳媒（300251，收盤價(jià)44.26元）、華誼兄弟（300027，收盤價(jià)61.93元）等影視公司仍然在機(jī)構(gòu)追捧下扶搖直上。

此外，上周ETF申贖略顯清淡，上證180ETF、上證周期ETF等表現(xiàn)較好的藍(lán)籌指數(shù)ETF規(guī)模略有上升；創(chuàng)業(yè)板ETF前半周出現(xiàn)小幅贖回后，后半周再度迎來(lái)凈申購(gòu)，規(guī)模較前一周還有所上升。

總體來(lái)看，盡管上周一大盤股暴漲給市場(chǎng)帶來(lái)較大震動(dòng)，但機(jī)構(gòu)主流還是維持前期策略，積極進(jìn)行配置調(diào)整的并不多。

觀點(diǎn) 風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)來(lái)臨？/

事實(shí)上，自今年2月新年開(kāi)市以來(lái)，幾乎每個(gè)月都會(huì)有一陣風(fēng)格轉(zhuǎn)換呼聲，或強(qiáng)或弱，然而卻沒(méi)有一次真正成行。但自8月開(kāi)始至上周初大盤股暴漲，伴隨著創(chuàng)業(yè)板回調(diào)的苗頭，市場(chǎng)關(guān)于風(fēng)格轉(zhuǎn)換呼聲愈加響亮。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，8月市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)漲幅不及大盤。與此同時(shí)，從上市公司中報(bào)結(jié)果來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板上半年盈利同比分別增長(zhǎng)6.4%和1.6%，增速不及主板，相較此前市場(chǎng)預(yù)期也差距較大。

看空創(chuàng)業(yè)板，主張風(fēng)格轉(zhuǎn)換即將到來(lái)觀點(diǎn)最為堅(jiān)定的是南方基金，其投資總監(jiān)邱國(guó)鷺近期撰文歷數(shù)對(duì)今年被熱炒的手游、電影、互聯(lián)網(wǎng)金融概念股的看空邏輯。

“過(guò)去一周許多人問(wèn)我，為什么在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出歷史新高的時(shí)候發(fā)表看空言論。是因?yàn)闇y(cè)算表明，創(chuàng)業(yè)板公司的三季報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期幾乎是板上釘釘?shù)氖?，五六十倍估值的股票，業(yè)績(jī)連續(xù)兩季度大幅低于預(yù)期，會(huì)發(fā)生什么，其實(shí)不難想象。該來(lái)的遲早會(huì)來(lái)，只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。”邱國(guó)鷺在微博上表示。

邱國(guó)鷺?biāo)鶎俚哪戏交鹪谏现芤槐P后發(fā)表了鮮明的觀點(diǎn)：“主板市場(chǎng)大漲、創(chuàng)業(yè)板逆市調(diào)整，拉開(kāi)了市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大幕。后市即使有一定反復(fù)，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大趨勢(shì)不會(huì)改變。”

南方基金認(rèn)為近期創(chuàng)業(yè)板大小非瘋狂套現(xiàn)、奪路而逃，其實(shí)反映了創(chuàng)業(yè)板被嚴(yán)重高估的事實(shí)，資金從創(chuàng)業(yè)板中獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板的要求越來(lái)越迫切。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板見(jiàn)頂回落、藍(lán)籌股逐步反彈的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

但只關(guān)注當(dāng)期業(yè)績(jī)不是創(chuàng)業(yè)板投資人的投資邏輯，顯然未來(lái)的成長(zhǎng)空間比當(dāng)下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更吸引他們。

摩根士丹利華鑫基金公司投資總監(jiān)錢斌認(rèn)為，“對(duì)于一些成長(zhǎng)龍頭公司而言，雖然它現(xiàn)在估值高，但是它未來(lái)一段時(shí)間利潤(rùn)同比增長(zhǎng)有可能持續(xù)維持在30%~50%甚至更高的速度，因此這些能持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭股價(jià)要下來(lái)很難。”

錢斌認(rèn)為，近期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的難度較大。“目前大盤股的市場(chǎng)參與度很低，成長(zhǎng)股一邊倒的行情很難扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)演變成了‘群眾運(yùn)動(dòng)’，目前來(lái)看很難一下子讓市場(chǎng)熱度降下來(lái)，慣性會(huì)繼續(xù)推動(dòng)這波成長(zhǎng)股行情。”

錢斌同時(shí)表示，今年下半年成長(zhǎng)股行情可能還會(huì)持續(xù)，但放眼長(zhǎng)期，明年或有可能發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，屆時(shí)大多數(shù)投資者又會(huì)參與到風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情中來(lái)。同時(shí)，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，牛市趨勢(shì)一旦確立，則市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換就會(huì)形成板塊輪動(dòng)，推動(dòng)指數(shù)持續(xù)上漲。

后市 多空指標(biāo)尚待確認(rèn)/

而絕大部分機(jī)構(gòu)并沒(méi)有如此鮮明的態(tài)度，雖然他們已經(jīng)看到了成長(zhǎng)股累積的風(fēng)險(xiǎn)，但卻不敢全然放棄，指數(shù)的窄區(qū)間震蕩也從側(cè)面說(shuō)明了市場(chǎng)的猶豫。但必須看到的是，對(duì)大盤樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)開(kāi)始增多，而等待四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策紅利與風(fēng)險(xiǎn)因素的相互作用結(jié)果，有助于確認(rèn)下一步市場(chǎng)演變的方向。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期官方公布的諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都比較積極，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于大盤的信心。

最早公布的8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，顯示外部環(huán)境的改善。8月出口在外需好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下同比增長(zhǎng)7.2%，較上月提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)單月貿(mào)易順差超過(guò)280億美元，創(chuàng)今年以來(lái)的新高。

而上周一統(tǒng)計(jì)局公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。8月CPI同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.5%，PPI數(shù)據(jù)同比下降1.6%，降幅較上月繼續(xù)收窄，環(huán)比則由負(fù)轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)0.1%，也是近15個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)。體現(xiàn)需求層面出現(xiàn)回暖跡象，8月工業(yè)品價(jià)格反彈明顯，為企業(yè)盈利改善提供支撐。

“在經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定的情況下，雖然對(duì)資本市場(chǎng)不能過(guò)分看空，但趨勢(shì)性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)上漲，一時(shí)間很難被市場(chǎng)廣泛認(rèn)同。”博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示。

接下來(lái)，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為市場(chǎng)密切關(guān)注的確認(rèn)指標(biāo)。因?yàn)?月是企業(yè)開(kāi)工旺季，部分低庫(kù)存的周期性品種都有補(bǔ)庫(kù)存行為。

此外，將于11月召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)也為市場(chǎng)帶來(lái)改革紅利的想象空間。農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理陳富權(quán)表示，隨著三中全會(huì)的召開(kāi)，政府的政策取向有望更趨明朗，產(chǎn)業(yè)扶持方向?qū)⒏逦?，從而帶?lái)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

錢斌表示，三中全會(huì)或給市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步放松管制的預(yù)期。原來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，比如基建投資、房地產(chǎn)等大多是政府主導(dǎo)的行為，但是現(xiàn)在市場(chǎng)認(rèn)為投資占GDP比例太高了，經(jīng)濟(jì)的潛在增速在下降，要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就得提高經(jīng)濟(jì)效率，提升消費(fèi)、服務(wù)在GDP中的占比。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式需要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體中每個(gè)個(gè)體的能動(dòng)性，這就需要政府放松管制?，F(xiàn)在市場(chǎng)給一些新興行業(yè)很高的估值，就是預(yù)期政府會(huì)放開(kāi)管制，會(huì)給這些行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

值得注意的是，一大風(fēng)險(xiǎn)因素則來(lái)自國(guó)外。上周五消息稱，奧巴馬將提名薩默斯為美聯(lián)儲(chǔ)主席，使得美元走強(qiáng)的預(yù)期再度強(qiáng)化，資金流出壓力漸增。同時(shí)，QE于9月份退出的預(yù)期也將不斷驅(qū)使資金從新興市場(chǎng)撤離。

“QE縮量更多的是對(duì)市場(chǎng)信心的打擊，如果9月末QE退出力度低于預(yù)期，那么大盤上行的動(dòng)力就會(huì)加大。”一位基金經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。