每經編輯 每經記者 宋雙    

每經記者 宋雙

眼看6個月審核期限已經結束，中歐滬深300指數(shù)多空分級距離獲得“準生證”資格卻仍很遙遠。

作為市場上首只上報的多空分級基金，截至8月9日，中歐滬深300指數(shù)多空分級仍處于審批的第一階段，甚至尚未完成接收第一次反饋材料，獲批顯得遙遙無期。其余11只排隊“等生”的多空分級基金，已完成的進度僅是達成受理。

“這與證監(jiān)會眼下監(jiān)管變化有關系，對于創(chuàng)新程度較高的產品更為謹慎，支持不如以往那么大了。”一位接受《每日經濟新聞》記者采訪的專家表示。

首只分級債基曾在快速審批通道中用時3個半月便審批完畢；2012年問世的創(chuàng)新產品滬深300ETF、短期理財基金，審批時長更是僅1個月左右。今年問世的黃金ETF則做足了6個月審批，甚至“超時”；如今，多空分級產品的審批步伐被進一步放慢。

截至目前，已成立的分級基金數(shù)量達到76只 （按母基金計算），還有4只正在發(fā)行。分級基金已成為基金公司重點發(fā)展的產品線之一。

監(jiān)管思路生變 創(chuàng)新效應“失靈”/

近年來，基金產品創(chuàng)新不斷，而管理層也秉著支持態(tài)度，對于創(chuàng)新產品格外“照顧”，審批時長一般短于其他常規(guī)產品，使基金公司能將新產品快速推向市場，豐富投資種類。

尤其是2010年前后陸續(xù)開啟5條產品審批通道后 （QDII基金、股票型基金、債券型基金、創(chuàng)新類基金和專戶產品），基金公司可以同時上報這5類產品，縮短審批周期。創(chuàng)新類基金通道中，分級基金一度成為主角，該通道下第一個獲批的是富國匯利分級債，審批歷時3個半月。

除分級基金外，其他創(chuàng)新產品獲批速度更加驚人。以2012年為例，創(chuàng)新產品短期理財基金中打頭陣的匯添富理財30天和華安月月鑫、華安季季鑫于當年3月6日上報，3月26日、27日便先后獲批，審批用時不足一月，隨后迅速投入發(fā)行。

去年成立的另一頗具代表性的創(chuàng)新產品滬深300ETF基金，盡管前期籌備工作歷時數(shù)年，但領頭羊華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF審批也僅耗時月余。

不過，這一股創(chuàng)新風潮之下的快審快批卻在今年悄然轉向。

滬上某大型基金公司內部人士向《每日經濟新聞》記者感嘆：“今年以來，創(chuàng)新產品審批速度明顯放緩了。黃金ETF幾乎批了半年時間。”

首批上報的華安、國泰兩只黃金ETF及其聯(lián)接，以及緊隨其后的易方達、博時兩只黃金ETF及其聯(lián)接，均經歷了“跨年”審批：4只基金均于2012年12月上報，但直到今年下半年才陸續(xù)獲批。華安、國泰幾乎是趕在6個月審批期限的最后時刻獲批；易方達、博時更是“超時”獲批，7月31日才拿到募集資格。與滬深300ETF相同的是，黃金ETF同樣是籌備數(shù)年、設計復雜的創(chuàng)新產品，但獲批速度卻大相徑庭。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春向 《每日經濟新聞》記者表示，“分級基金遲遲不獲批，與證監(jiān)會監(jiān)管思路變化有關。”他指出，不同的領導思路有差別，今后對于創(chuàng)新產品的支持力度可能沒有那么大了，尤其是像多空分級產品這樣的重大創(chuàng)新，就更謹慎。

于是，多空分級基金遲遲未能獲取“準生”資格似乎也不足為奇了。

中歐滬深300指數(shù)多空分級2月4日便已提交審批材料，證監(jiān)會在2月7日受理材料之后，直到7月18日才迎來第一次反饋材料日，但截至8月9日仍未接收第一次反饋材料。2月27日國泰上報國泰滬深300指數(shù)多空分級發(fā)起式基金，管理層在3月6日受理之后便暫無下文。事實上，從今年2月中歐滬深300指數(shù)多空分級上報以來，截至8月9日排隊審批的多空分級基金已累計達到12只，但未有一只獲批。

此前有媒體報道稱，在反饋意見中證監(jiān)會要求強加投資者教育。中歐基金內部人士向 《每日經濟新聞》記者表示，“證監(jiān)會對于產品的透明度、風控、投資者教育等有進一步的要求，反饋的意見大概就是這些內容”。其他尚未收到反饋意見的基金公司，則向記者表示并不太清楚產品目前狀況如何。

中歐基金上述內部人士認為，各個產品之前情況不同，“多空分級產品這樣的創(chuàng)新力度大的產品，審批時間長一點也是可以理解的。”

不過，或許證監(jiān)會對多空分級基金的謹慎態(tài)度，也與過去分級產品爆發(fā)式增長帶來的后遺癥有關。2011年底，證監(jiān)會宣布實行《分級基金產品審核指引》，對于分級基金募集最為直接的影響便是單筆認/申購金額5萬元下限的設定?！吨敢返膰绤柍雠_，當時曾迫使一大批分級基金撤回審批材料。

缺乏實戰(zhàn)經驗 做空能力存疑/

A股已經進入全面做空時代，但公募基金對于做空的經驗僅限于利用股指期貨進行套期保值交易，且參與程度有限，并未參與融券做空。因此，盡管分級基金并不新鮮，但可以做空的分級基金卻是頭一回，激發(fā)了基金公司的“做空”熱情，競相向多空分級基金發(fā)力。

相較以往的分級基金，不論母基金是股票型還是債券型，其分級方向普遍為A類穩(wěn)定、B類激進；而市場上一般將購入A類份額認為“看跌”以求穩(wěn)健，而將投資B類份額認為是“看多”博取反彈收益。多空分級基金面世之后，看空、看多才會迎來實質性的投資歸屬。

好買基金研究中心曾發(fā)布題為《多空分級“玄機”何在》的專題報告指出，與傳統(tǒng)分級基金相比，多空分級產品克服了無法從市場下跌中獲取收益的缺陷，也保持了分級產品原有的交易便捷、交易成本低以及投資門檻低等優(yōu)勢，應該說對于中小投資者還是具備較強的吸引力。但是必須看到以下一些問題：一是與傳統(tǒng)分級產品相比，其杠桿變化會更加迅速，結構更加復雜，因此風險也會更大；二是其規(guī)模目前還難以估算，特別是在能投資股指期貨的情況下，其門檻低的優(yōu)勢對于資金量較大的機構投資者不具備吸引力；三是在失去了固定收益份額之后，怎樣對兩類產品進行準確的定價也更加困難；四是《分級基金產品審核指引》將如何對此類產品的杠桿加以控制。

創(chuàng)新對投資者是吸引力，對基金公司卻是挑戰(zhàn)。江賽春認為，多空分級產品對基金公司的投研能力是重大挑戰(zhàn)，是否能達到高阿爾法系數(shù)還是未知。“缺乏做空經驗是主要原因”，江賽春表示。

目前已上報的12只分級產品，按投資類型區(qū)分為指數(shù)型和貨幣型兩大類；其中8只與發(fā)起式相結合。以滬深300指數(shù)為標的最多，共有7只；除中歐滬深300指數(shù)多空分級之外，其余6只均為多空分級發(fā)起式，分別來自大成、嘉實、國泰、長信、匯添富和諾安；其中大成、嘉實均為ETF及其聯(lián)接。以中證500指數(shù)為標的的共有兩只，分別是華夏中證500多空分級ETF及其聯(lián)接，以及廣發(fā)中證500指數(shù)多空分級發(fā)起式基金。此外，建信上報的多空分級基金標的為上證50指數(shù)。兩只貨幣型多空分級基金分別為華夏上市型貨幣市場多空分級發(fā)起式基金和萬家現(xiàn)金通多空分級發(fā)起式貨幣基金。

上述中歐基金內部人士向 《每日經濟新聞》記者表示，“中歐在公募基金投資領域很少做股指期貨交易，專戶產品做得相對比較多”。

國泰基金內部人士向記者表示，“國泰保本混合即是可以參與股指期貨投資的基金，業(yè)績做得不錯。”

分級擴容正酣 行業(yè)分級亮相/

分級基金已成為基金公司的重要產品線。若按單只母基金計算，今年以來已成立15只。相對于多空分級基金的難產，其他分級基金“小伙伴”發(fā)行節(jié)奏緊湊，除傳統(tǒng)的主動股票型、指數(shù)型、債券型分級基金之外，分級基金的又一創(chuàng)新產品：行業(yè)分級基金也于今年亮相，國泰、信誠兩家基金公司啖得頭湯。

2月6日，第一只行業(yè)分級基金，專注于房地產行業(yè)的國泰國證房地產行業(yè)指數(shù)分級成立，首募規(guī)模3.21億份；而指向醫(yī)藥行業(yè)的分級基金，信誠中證800醫(yī)藥指數(shù)分級也于8月9日發(fā)行完畢。目前在發(fā)的基金中，有國泰發(fā)行的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級基金，即國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級；與此同時，信誠在資源類行業(yè)中進一步細分，推出信誠中證800有色指數(shù)分級。

國泰國證房地產行業(yè)指數(shù)分級跟蹤國證房地產指數(shù)，其A、B兩類份額配比為1：1；其中A類份額約定收益為“一年期定存利率+4%”，這在市場上屬于較高水平；B類份額初始杠桿為2倍杠桿。二級市場表現(xiàn)來看，房地產B自3月7日上市交易以來，維持較高換手率，流動性較好，尤其三季度以來價格已上漲14.37%。同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，房地產B場內份額已到達6.04億元，較初始規(guī)模3.21億份增長近一倍；資產規(guī)模為6.1億元。8月16日，房地產B二級市場價格為1.01元，價格杠桿為2.02倍，溢價率為0.327%。

信誠中證800醫(yī)藥指數(shù)分級尚未宣布成立。該基金跟蹤中證800醫(yī)藥指數(shù)，場內份額按照1:1的比例分成醫(yī)藥A與醫(yī)藥B，醫(yī)藥A約定收益率為 “1年期定存利率 （稅后）+3.2%”，醫(yī)藥B初始杠桿為2倍。目前在發(fā)的國泰醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級A、B份額配比同樣為1：1，跟蹤的指數(shù)標的為國證醫(yī)藥指數(shù)；A類份額約定收益稍高于信誠醫(yī)藥A，為“1年期定存利率（稅后）+4%”，B類份額初始杠桿同樣為2倍。

信誠目前在發(fā)的信誠中證800有色指數(shù)分級，除母基金跟蹤標的之外，基本設置與信誠中證800醫(yī)藥相同。8月以來，800有色指數(shù)已上漲9.34%，尤其是8月9日、8月12日連續(xù)兩個交易日分別上漲4.31%和4.40%。

與此同時，首只跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的分級基金富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級也在發(fā)行之中。

由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上半年漲勢如虹，富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級的關注度相比較高，但該基金今年2月28日便已獲批，卻始終“批而不發(fā)”，錯過了創(chuàng)業(yè)板的千點盛宴。不過也有業(yè)內人士認為，如果發(fā)行后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)大幅調整，其B類份額杠桿會更高，導致母基金溢價吸引申購，擴張場內份額。

從設計上看，富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級并無太多創(chuàng)新，其A、B兩類份額配比為1:1，A類份額約定收益為“一年期定存利率+3.5%”，B類初始杠桿為2倍。

截至目前，市場上已成立分級基金76只。按母基金區(qū)分，股票方向略多。主動管理型股票基金5只，被動指數(shù)型35只，債券型31只，封閉型5只。

分級基金推出之后，盡管整體風險定性較高，但個人投資者投資熱情不輸機構。根據(jù)2012年報中各分級基金持有人占比情況，149只分級基金 （包括母基金、A類基金和B類基金合計）中共90只分級持有人以個人投資者為主。尤其是二級市場上較活躍的申萬進取、信誠500B、銀華銳進、銀華鑫利等，個人投資者持有占比均高于機構投資者。

再現(xiàn)漲停效應 投資仍需謹慎/

由于大盤持續(xù)低迷，再加上創(chuàng)業(yè)板分級產品的空白，分級基金在二級市場上“沉默”已久。不過，8月以來藍籌股出現(xiàn)反彈跡象，率先啟動上漲的資源類行業(yè)也最先嘗到甜頭。8月12日資源類行業(yè)暴漲，帶動資源類分級基金鵬華資源B、招商商品B、銀華鑫瑞等齊齊漲停。

截至8月16日，8月內鵬華資源B已上漲34.92%，位居分級基金第一；招商商品B上 漲27.27%，排名第二；久兆積極、信誠300B、浙商進取、泰信400B、同輝100B、銀華鑫利、信誠500B、雙禧B和房地產B二級市場等漲幅均超過10%。

從日均換手率上看，鵬華資源B同樣以30.15%排名第一，招商商品B以16.72%排名第二；中小板B、房地產B、信誠300B、信誠500B和金鷹500B換手率也超過10%。

好買基金研究中心分級基金月報指出，由于當前市場整體上還處于整理狀態(tài)，上升勢頭并未得到完全確認，風險承受能力較強的投資者，在投資分級股基進取份額時，可考慮以波段交易為主。除了要關注選擇合適的標的和杠桿率外，投資者還需注重產品的流動性和溢價率，選擇日均成交量較大且溢價率適宜的品種進行波段交易，可收到事半功倍的效果。

同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，股票型分級基金中，目前溢價率最高的申萬進取為233.32%；浙商進取、信誠300B、鵬華資源B、銀華銳進、泰信400B和諾德300B溢價率在10%~20%之間；銀華鑫瑞、招商商品B、萬家創(chuàng)B、諾安進取、廣發(fā)100B、雙禧B、華商500B、信誠500B、金鷹500B溢價率在3%~5%之間。

目前價格杠桿最高的是鵬華B，為2.904倍，銀華銳進為2.828倍，招商商品B為2.722倍，銀華鑫瑞、建信50B、廣發(fā)100B、信誠500B和銀華鑫利等均在2.2~2.5倍之間。

從8月16日成交情況來看，建信50A人氣低迷，成交量僅為55手，成交金額190.34萬元；當日成交量最大的銀華銳進，達到23.61萬手；銀華鑫瑞為5.14萬手，申萬進取、信誠500B、鵬華資源B、銀華穩(wěn)進、瑞福進取成交量均超過2萬手。

由此可以看出，銀華銳進、信誠500B等較為值得關注。

而對于分級債基，好買報告表示更應關注低風險份額，規(guī)避進取份額。好買認為，目前經濟數(shù)據(jù)并沒有明顯好轉，而豬肉價格已經快速上升，CPI上升預期增加，總體而言對債市沒有太大的利好或利空。調降評級和審計地方債務等事件，所引發(fā)的對信用風險的擔憂，在短期內主導了債市，利率繼續(xù)保持在較高水平運行。由于債基優(yōu)先份額一般帶有浮息債性質，短期利率水平將持續(xù)在高位，帶動債基優(yōu)先份額到期收益率持續(xù)高位運行，值得投資者考慮。

盡管分級債基進取份額杠桿普遍有所提升，且大多折溢價率不高，但短期內債市前景并不樂觀，加之對優(yōu)先端的付息壓力，分級債基進取端短期內難有作為。投資者應以觀望為主，待債市趨勢轉好，避免盲目入場帶來損失。