每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

6月份“錢荒”時期，中資行理財產(chǎn)品預(yù)期收益飆升曾引發(fā)關(guān)注。不過，中資行理財產(chǎn)品6%左右的所謂高收益，與外資行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品相比，只能說是小巫見大巫。

《每日經(jīng)濟新聞》記者整理同花順iFind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來發(fā)行的理財產(chǎn)品中，有52款產(chǎn)品的最高預(yù)期收益率達到或超過10%，其中最高的甚至高達30%，且這52款產(chǎn)品全部由外資行發(fā)行。

“因為預(yù)期收益率寫的高才會吸引客人”,匯豐銀行一位理財顧問直言，“我們的產(chǎn)品從2007年開始基本都能達到5%~8%的收益率，也不排除更高的收益率，比如我們還有12%的收益率產(chǎn)品，但我們不能給你承諾，能承諾的只有在保本比例上。”

“如果承諾達到10%或12%的收益率，大家還會到銀行存錢嗎？”這位理財顧問這樣反問記者。

具有多年外資行工作經(jīng)驗的加拿大皇家銀行資深顧問陳思進接受 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，一般理財產(chǎn)品收益率能達到10%就非常不錯了，且只是預(yù)期沒有保證，平均收益基本在5%到6%，外資銀行理財產(chǎn)品基本是一攬子投資，如股市、債市、地產(chǎn)、債券等。

在某大型外資行工作多年一位理財客戶經(jīng)理都也向記者透漏，她在外資行的幾年中，理財產(chǎn)品收益基本在6%~8%左右，銀行標注超高收益無非是吸引客戶。而那些將收益率標注到15%甚至30%的高收益產(chǎn)品，自然風險高。“我們總不可能給你既保本又要高收益吧？而要獲得收益要看具體的理財產(chǎn)品設(shè)計。”這是記者在采訪中多位理財顧問給出的一致回答。

據(jù)了解,外資行理財產(chǎn)品主要有以下幾大類:外匯產(chǎn)品、保本結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、非保本境外投資理財產(chǎn)品。因結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品大多保本,并有高預(yù)期收益牌子,因此成為眾多中國投資者“寵兒”。

何為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品？理財師給出了多款產(chǎn)品的樣本，其中涉及掛鉤標的、區(qū)間函數(shù)、大盤漲幅、國債收益等專業(yè)詞匯，而這些名詞很多也出現(xiàn)在結(jié)構(gòu)理財產(chǎn)品的公開資料介紹中。

這些結(jié)構(gòu)產(chǎn)品基本都能保本，同時基本又有一定收益。“如果要給投資者保本又要給收益，你們外資行賺什么？”面對《每日經(jīng)濟新聞》記者的問題，渣打銀行理財顧問笑而不答，只是表示不用擔心。

銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬將顧客與銀行的關(guān)系類比為賭博，以前只是簡單賭輸贏，賭股票的漲和跌，慢慢地變成了一定時間內(nèi)的漲跌，到了后來賭法更加復雜，賭在一定時間和空間內(nèi)的漲和跌，也包括漲跌幅度的大小。

以渣打銀行的一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品為例，銀行為掛鉤標的港股的個股股票設(shè)立了漲幅區(qū)間，如果超過此空間，那么到期收益率就要縮水一大半，如果沒有超過，投資者將獲得全部的收益。對此，該行的一位理財顧問表示，我們當然經(jīng)過計算了，銀行當然是穩(wěn)賺不賠。

既然如此，外資行的理財產(chǎn)品收益，其設(shè)計中的最高預(yù)期收益需要哪些條件才能實現(xiàn)、實現(xiàn)的可能性有多大、是否只是攬客的噱頭？

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者實地走訪了北京地區(qū)多家外資行營業(yè)網(wǎng)點，并采訪了專家，希望能為讀者揭開外資行高收益理財產(chǎn)品的“神秘面紗”。

恒生“節(jié)節(jié)勝”產(chǎn)品：

最高預(yù)期收益12.5％ 實際收益僅0.385%

《每日經(jīng)濟新聞》記者從同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),恒生中國推出的“節(jié)節(jié)勝”掛鉤黃金價格保本理財產(chǎn)品年化預(yù)期收益率較高，最高達12.5%。但記者查看產(chǎn)品詳情發(fā)現(xiàn)，投資者最不利的投資情況和投資結(jié)果，是僅能收回投資本金和0.385%最低回報率。

以該行4月份發(fā)行一款 “節(jié)節(jié)勝”掛鉤黃金價格保本投資產(chǎn)品(2013年04月12日)為例：

該產(chǎn)品掛鉤黃金價格，起購金額10萬元人民幣，投資期限1年，預(yù)期最高收益12.5%。在產(chǎn)品運作過程中設(shè)定一個交易區(qū)間；最初黃金價格的75%為區(qū)間下限；最初黃金價格的120%為區(qū)間上限(區(qū)間不包括下限和上限)，同時設(shè)定一個系數(shù)為50%。潛在回報率為：{系數(shù)×(最終金價/最初金價-1）或者系數(shù)×(1-最終金價/最初金價)或者是最低回報率}。

在整個觀察期內(nèi)，如果金價一直維持在交易區(qū)間以內(nèi)，到期時贖回金額=投資本金×(1+潛在回報率)；如果在整個觀察期內(nèi)，金價一直維持在交易區(qū)間以內(nèi)，但金價的漲跌未能達到一定幅度（漲幅×系數(shù)<最低回報率），投資者可以于到期日獲得潛在回報，但實際的潛在回報率與預(yù)設(shè)的最低回報率持平；如果在觀察期之任何時間，金價曾經(jīng)等于或高于金價上限或者等于或低于過金價下限，到期時贖回金額 =投資本金×(1+最低回報率)。

從該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，在觀察期內(nèi)，黃金價格越靠近最初黃金價格的75%或者120%并且不能等于或超出這兩個界限，投資者才能獲得最高收益。

該產(chǎn)品掛鉤標的為倫敦黃金定價，平時浮動空間基本參照紐約黃金價格，期初價格為銷售日期最后一天的收盤價，該行某理財客戶經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在8月6日～8月19日還有一款該系列產(chǎn)品出售，每一期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相同，只是浮動區(qū)間上下限略有不同。

記者整理資料發(fā)現(xiàn)，上述產(chǎn)品銷售截止日期為4月25日，4月26日開始進入觀察期，4月25日黃金收盤價格為1462.0美元/盎司，如果在觀察期內(nèi)黃金價格無限接近1096.5（1462.2×75%）美元或1754.4（1462.0×120%）美元，投資者就能實現(xiàn)接近12.5%收益，如果黃金價格跌破1096.5美元/盎司或漲超1754.4美元/盎司，投資者就只能獲得0.385%的最低收益。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，該行在2月20日至3月5日發(fā)行的一款該系列產(chǎn)品已經(jīng)跌破下限，僅實現(xiàn)0.385%的最低回報率。

這款跌破區(qū)間下限的產(chǎn)品交易區(qū)間的下限和上限略有不同，上限為最初金價125%，下限為最初金價的80%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與整個系列產(chǎn)品一致。

黃金在3月5日黃金收盤價格為1574.9美元/盎司，在產(chǎn)品觀察期內(nèi)，黃金價格6月28日報1179.2美元/盎司，已經(jīng)跌破產(chǎn)品設(shè)計區(qū)間下限，投資該產(chǎn)品客戶得到實際回報收益為投資本金的0.385%。

該行上述理財客戶經(jīng)理表示，之前發(fā)行該系列產(chǎn)品目前還沒有到期，如果金價觸發(fā)區(qū)間就拿到最低收益，如果產(chǎn)品跌幅超過設(shè)定下限，即使金價再反彈也給客戶最低收益。而3月5日售完的那期產(chǎn)品確實觸發(fā)了最低區(qū)間，于是給了客戶0.385%的活期收益。“我們不能保證投資者拿太高收益，只能承諾0.385%最低收益。”

這位理財客戶經(jīng)理表示，這款產(chǎn)品主要特點是保本，不是本著高收益原則為客戶配置的，主要是為那些想做黃金的客戶分攤風險，比個人投資黃金風險小。

分析師點評

貴金屬投資專家、興業(yè)銀行分析師蔣舒對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析表示，黃金從300美元/盎司走到1900美元/盎司，回調(diào)過程中很有可能跌破1100美元/盎司。“這個產(chǎn)品（恒生“節(jié)節(jié)勝”4月12日款）比較復雜，具體點位很難說，隨著美國7月失業(yè)率從7.6%下降到7.4%，市場預(yù)期美元走強，黃金跌破1100美元/盎司關(guān)口可能性比較大；同時，距離產(chǎn)品到期還有幾個月時間，也加大跌破跌破1100美元/盎司的可能性。”

星展“股得利”產(chǎn)品：

最高收益條件苛刻:掛鉤股票漲幅需無限接近20％

“股得利”系列產(chǎn)品是星展銀行結(jié)構(gòu)性理產(chǎn)品的典型代表之一，該行每個月都會針對不同掛鉤標的推出一款新產(chǎn)品，掛鉤標的主要包括股票、債券、大宗商品和黃金等。

星展銀行上半年發(fā)行的 “股得利”系列產(chǎn)品中，有20多款預(yù)期最高收益達到或超過10％，最高達12.55％，但其超高預(yù)期收益率此前曾廣被質(zhì)疑，而且去年和前年陸續(xù)到期的一些產(chǎn)品，也多次出現(xiàn)過零收益。

《每日經(jīng)濟新聞》記者通過星展銀行理財客戶經(jīng)理了解到，之前到期的“股得利”系列產(chǎn)品出現(xiàn)“零收益”主要因其產(chǎn)品掛鉤黃金。

8月5日，星展銀行又推出一款“股得利”系列1366期12個月人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，投資期限為12個月，產(chǎn)品起點金額為5萬元人民幣，潛在收益區(qū)間為約本金金額的0.05％到10.05％。

無疑，10.05％的最高預(yù)期收益使不少投資者很是“向往”，但0.05％的最低預(yù)期收益也讓投資者對落差如此懸殊產(chǎn)生疑問。對此，上述該行理財客戶經(jīng)理經(jīng)常說的話便是：外資行理財產(chǎn)品收益高，風險自然也高。

據(jù)了解，星展銀行“股得利”系列理財產(chǎn)品今年開始改進，去除“零收益”，增添一個0.05％的最低收益率。

上述產(chǎn)品主要結(jié)構(gòu)設(shè)計是：掛鉤美國奢侈品品牌Coach公司的普通股，在觀察期以內(nèi)，標的物觀察價格上漲幅度沒有漲破20％，那么產(chǎn)品到期年化收益率=最終漲幅{（最終收市水平-初始收市水平）/初始收市水平}×50％（參與率）+0.05％（系統(tǒng)參數(shù)）。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以看出，在觀察期內(nèi)，Coach股票漲幅要無限接近20％且不能等于或超過20％，投資者才可能獲得10.05％的最高收益；如果Coach股票價格漲幅等于或者高于20％，該理財產(chǎn)品到期年化收益率為5％；如果Coach股票價格一直未達到初始收市水平的120％，并且最終水平小于或等于初始收市水平，那么該產(chǎn)品到期的年化收益率為0.05％。

也就是說，投資者最終收益水平如何，取決于掛鉤標的物Coach股票一年的走勢?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者從Coach股票近兩年的走勢圖看到，2011年8月15日，Coach價格為44.27美元，2012年3月12日價格為75.79美元，達到高點，上漲幅度高達70％，而從2012年7月至現(xiàn)在一年時間，Coach的股票價格最低為45.87美元，最高價格為63.24美元，漲幅為37.8％。

星展銀行“股得利”系列理財產(chǎn)品基本都是掛鉤標的必須在一個區(qū)間內(nèi)，且到期日無限接近區(qū)間上限，同時又不能觸及和超出上限，才能獲得最高預(yù)期收益。

分析師點評

一位要求匿名的股票分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，讓一只股票1年內(nèi)上漲幅度在0～19％以內(nèi)波動，結(jié)尾上收到20％附近，這樣的條件很難達成，這款產(chǎn)品實現(xiàn)最高收益的條件確實有點“苛刻”。

銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這類產(chǎn)品做的就是概率，根據(jù)標的物概率假設(shè)情況，結(jié)構(gòu)恒定了三種可能性，理論上產(chǎn)生幾種情況概率相同，高收益才有很多附屬條件，這種限制就是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特點。

匯豐“匯享天下”產(chǎn)品：

引入多個標的 高收益實現(xiàn)條件極為復雜

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，匯豐銀行結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率也十分引人注意。其中“匯享天下”系列結(jié)構(gòu)性投資的預(yù)期年化收益較高，粗略統(tǒng)計有超過一半的產(chǎn)品預(yù)期年化收益率在10%以上，最高可達16%。

值得注意的是，匯豐 “匯享天下”系列產(chǎn)品一般掛鉤幾種標的物，對于沒有相關(guān)投資經(jīng)驗的投資者來說比較復雜。

以匯享天下－兩年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品 （2013年第92期）為例，公開資料顯示，該產(chǎn)品最高預(yù)期年化收益率為16%。

該產(chǎn)品掛鉤3個指數(shù)，分別為英國富時100指數(shù)，歐盟斯托克50(EUROSTOXX50)價格指數(shù)及標普/澳證200指數(shù)。產(chǎn)品在兩年投資期內(nèi)每季度分別觀察掛鉤指數(shù)表現(xiàn)

（當日估值水平/初始水平×100%），

兩年后分別計算3個指數(shù)8個估值日的平均表現(xiàn)。

最終籃子價為：50%×最高指數(shù)平均值＋30%×中間指數(shù)平均值＋20%×最差指數(shù)平均值，到期贖回額為：100%投資本金+投資本金×表現(xiàn)率，表現(xiàn)率=[參與率（80%）×（最終籃子價值-100%）]最低為0%）。

上述到期贖回額適用三種情況：三個指數(shù)各自的平均值均大于100%；兩個指數(shù)的平均值大于100%，另一個指數(shù)的平均值小于100%；一個指數(shù)的平均值大于100%，其余兩個指數(shù)的平均值小于100%。

而如果在整個投資期內(nèi)，3個指數(shù)的指數(shù)平均值均小于100%，表現(xiàn)率為0，投資者只能獲得初始本金，收益為零。

這類產(chǎn)品的復雜之處在于，不僅要看三個標的物的走勢，同時要看三個標的物在兩年中8個評估日的表現(xiàn)。

除了上述結(jié)構(gòu)理財產(chǎn)品外，匯豐的雙幣投資規(guī)模也比較大。現(xiàn)在投資者擔心中國國內(nèi)經(jīng)濟變化，開始買入美元，而受政策影響又擔心對人民幣單邊變化風險，所以通過選擇非美貨幣規(guī)避風險，成為很多外匯投資者的常規(guī)操作手法。

匯豐這類產(chǎn)品的構(gòu)成是：假如客戶手中有美金想兌換成遠期澳元，客戶設(shè)定一個投資期限，并與銀行協(xié)定一個遠期兌換匯率，最高掛11.5%票息(期權(quán)費)。例如，協(xié)定匯率為0.8874，澳元匯率觸及0.8874，客戶手中美元兌換澳元，并持有11.5%澳元票息，如果沒有觸及，客戶手中仍持有美元，并獲得11.5%的美金票息。

上述產(chǎn)品的風險在于，如果澳元下跌，銀行有意愿兌換美元，客戶手中持有澳元就相對貶值。與此同時，投資者還要研究澳洲本地市場經(jīng)濟，澳洲利息升降等情況。

分析師點評

銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本一樣，只是標的物資產(chǎn)是一籃子，同時給標的物設(shè)置了權(quán)重，表面上看三個標的物同時觸碰有一定難度，然而當它被結(jié)構(gòu)化后，就不需要再考慮標的物波動，而是看結(jié)構(gòu)上產(chǎn)生的概率。

“最高收益難度多大要看概率多少，問題是概率假設(shè)在標的物波動之上，所以很難給出概率，很多種條款不是為了限制收益，是因為背后結(jié)構(gòu)性對沖工具的條件轉(zhuǎn)嫁到了這里。”付鵬表示，此款產(chǎn)品和上述幾種理財產(chǎn)品都是基于二元性期權(quán)原理架構(gòu)，結(jié)構(gòu)幾乎一致，最大差別前段標的物不同，在理解上產(chǎn)品收益率難易程度和其結(jié)構(gòu)有關(guān)。所有結(jié)構(gòu)里面，假設(shè)前提是價格波動隨機，不可預(yù)知，只能從結(jié)構(gòu)上判斷風險。

渣打人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品：

客戶經(jīng)理自稱掛鉤標的“無創(chuàng)新”

據(jù)了解，渣打銀行主要理財產(chǎn)品包括代客境外理財、市場聯(lián)動系列結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品和安投樂盈系列產(chǎn)品。

“我行目前比較看好美國股市，境外理財多是投資于美國股市的海外基金。”渣打銀行某理財客戶經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

記者注意到，渣打銀行除了高收益境外投資理財產(chǎn)品外，其結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品最高預(yù)期收益率也很高。

據(jù)了解，渣打銀行會在8月9日推出一款產(chǎn)品編號為MALI13051E的人民幣結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，期限為18個月，10萬起購，最高年化收益接近18%。

該產(chǎn)品主要掛鉤工商銀行港股，在觀察期內(nèi)，如果工商銀行港股漲幅不超過18%，那么，產(chǎn)品到期時股票的漲幅就是產(chǎn)品收益率，例如工商銀行港股上漲15%，產(chǎn)品就獲得最初投資金額15%收益；但是，如果在觀察期內(nèi)，掛鉤標的物漲幅超過了18%，投資者就只能獲得6.5%收益。

該行一位理財客戶經(jīng)理坦言，這類保本產(chǎn)品都是給一般投資者玩的，這款產(chǎn)品最差的一點就是掛鉤工商銀行，“這種企業(yè)沒有太大盈利，主要跟著大盤走，沒有創(chuàng)新。”

據(jù)了解，除了掛鉤工商銀行港股外，渣打銀行還有掛鉤中國平安和中石油的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，最高預(yù)期收益也為18%。

“如果這款產(chǎn)品漲到11%，客戶拿走了11%的收益，銀行是不是會賠呢？”對此提問，上述客戶經(jīng)理表示，這有一定概率，每個月都出產(chǎn)品，每年的利潤分配出來，不會讓每個客戶都把利潤拿走，只要一年有一款產(chǎn)品是超漲的，銀行就能賺。

記者通過該行另外一個客戶經(jīng)理了解到，18%最高預(yù)期收益的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，實際收益基本在8%～10%左右。

“上述掛鉤工商銀行港股產(chǎn)理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很容易理解，接近18%的最高年化收益是否能實現(xiàn)，要根據(jù)標的物的走勢情況而定。”銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬表示。

分析師點評

銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示， 掛 鉤 工 行 港 股 的MALI13051E產(chǎn)品掛鉤標的物與“股得利”系列產(chǎn)品標的物不同，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本一致，都是根據(jù)個股做的二元性期權(quán)。

二元性期權(quán)只是一種結(jié)構(gòu)，實際上有不同風險等級，包括固定性收益、固定性回報以及潛在收益組合一起，標的價格怎么走比較隨機。

付鵬表示，這類理財產(chǎn)品能否實現(xiàn)最高收益取決于概率大小，因此“股得利”產(chǎn)品10.05%最高收益及掛鉤工行港股理財產(chǎn)品18%的最高收益理論上存在一定概率，只是平分后很小。另外，理財產(chǎn)品對于銀行而言并沒有風險，所有產(chǎn)品風險已經(jīng)被銀行通過二元性期權(quán)轉(zhuǎn)嫁對沖，銀行把期權(quán)打包賣給投資者，通過銷售理財產(chǎn)品賺取中間費用。