中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 崔永

長期以來，中國政府一直遵循著“帕累托改進(jìn)”原則推進(jìn)改革，試圖在不損害一部分人利益的情況下，增進(jìn)另一部分人利益，以期產(chǎn)生所謂的“改革紅利”，進(jìn)而有效促進(jìn)經(jīng)濟增長，增進(jìn)整體利益。然而，隨著改革的推進(jìn)，如不犧牲一部分人利益，整體利益就很難保障，改革已進(jìn)入攻堅階段，改革推進(jìn)難度越來越大。利率市場化改革就是典型例子，“帕累托改進(jìn)”式的改革已不復(fù)存在。

正因如此，央行早在2004年10月就實現(xiàn)了“存款利率管上限、貸款利率管下限”的階段性目標(biāo)，卻直到八年之后的2012年6月才進(jìn)一步放寬存貸款利率浮動區(qū)間，2013年7月才全面放開貸款利率下限，且保留個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不作調(diào)整。盡管改革推進(jìn)難度較大，但現(xiàn)任政府推進(jìn)改革的決心似乎更大。從目前情形看，為配合人民幣國際化和匯率改革的盡快推進(jìn)，政府似乎要在今年年底建立存款保險（放心保）制度之后不久便取消存款利率上限，并在隨后的2015年前后基本實現(xiàn)人民幣自由可兌換以及人民幣匯率市場化，以兌現(xiàn)加入WTO的隱性承諾。

然而，推進(jìn)利率市場化帶來的改革紅利與銀行資產(chǎn)負(fù)債表危機相伴相生。一方面，逐步放開貸款利率下限有助于降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)融資便利；有利于發(fā)揮利率的價格發(fā)現(xiàn)功能，引導(dǎo)社會資金合理配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型到可持續(xù)增長的軌道上。另一方面，隨著利率市場化程度提高、金融市場風(fēng)險程度提升以及金融機構(gòu)之間競爭加劇，銀行盈利空間會逐步縮小，銀行資產(chǎn)負(fù)債表會逐步惡化。而未來放開存款利率上限更是有利于企業(yè)和居民部門的利益，卻損害金融部門的利益。事實也是這樣，無論美國、日本等發(fā)達(dá)國家，還是韓國、泰國、智利等發(fā)展中國家，在推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程中，伴隨著匯率彈性的增強以及資本自由化程度的提高，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性都暴露出來，并最終釀成不同程度的銀行業(yè)危機。盡管中國政府在吸取他國利率市場化改革經(jīng)驗的基礎(chǔ)之上審慎地推進(jìn)利率市場化改革，但利率市場化改革所可能帶來銀行業(yè)危機的跡象還是越來越多地顯現(xiàn)出來。

首先，隨著利率市場化改革的推進(jìn)，商業(yè)銀行的凈利差不斷縮小。事實上，從2004年利率市場化改革以來，銀行凈利差就保持下降趨勢。1998年至2004年期間，商業(yè)銀行凈利差一直維持在3.5%左右的水平，2007年降到3.0%左右，2011年至2012年基本維持在2.7%左右，2013年一季度進(jìn)一步降低到2.58%。隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，存款利率上限的逐步放開，銀行負(fù)債成本會進(jìn)一步增加，凈利差還會進(jìn)一步降低。盡管當(dāng)前存款利率上限還沒有放開，但銀行已經(jīng)通過發(fā)行理財產(chǎn)品等方式變相高息吸納資金，融資成本已不斷增加。

如今貸款利率下限管制放開之后，貸款利率則會不斷下降。由于貨幣信貸增速的持續(xù)下降帶來流動性相對趨緊，當(dāng)前貸款利率下浮貸款所占比例僅有11.4%，但隨著經(jīng)濟增長中樞下移帶來投資回報率下降，企業(yè)在信貸市場上的談判能力會顯著增強，銀行所要求的風(fēng)險溢價就會迅速降低，銀行凈利差會隨之大幅下降。而且，由于前期大量貸款投向持續(xù)過熱的房地產(chǎn)領(lǐng)域，以及投資回報率相對較低的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和地方融資平臺項目，未來貸款產(chǎn)生壞賬的規(guī)模會大幅攀升，現(xiàn)有的1.5萬億元的壞賬撥備就會顯得捉襟見肘。這樣一來，銀行最近幾年大量放貸所積攢的賬面利潤可能會被逐漸蠶食殆盡。

其次，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯配問題日漸突出。事實上，由于央行人為制造了長端利率和短端利率之間的較大差異，從而使得銀行資產(chǎn)負(fù)債表一直存在“短存長貸”的期限錯配問題，銀行存款以活期存款為主，而貸款則以中長期貸款為主。這種“短存長貸”所帶來的期限錯配風(fēng)險，經(jīng)過政府的審慎監(jiān)管，到2012年得到扭轉(zhuǎn)。然而2012年以來隨著短端利率的逐步走低以及長端利率的逐步走高，銀行尤其是那些中小銀行“短融長投”的動機再次得到強化。

現(xiàn)階段，隨著貸款利率下限的完全放開，長端利率有可能會有所下移，從而一定程度上削弱銀行“短融長投”的動機。不過，考慮到經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長預(yù)期所帶來的長端利率高于短端利率情形的持續(xù)存在，而且在高額準(zhǔn)備金率要求之下，即便放開存款利率上限，銀行還是有積極性大規(guī)模發(fā)展無需上繳準(zhǔn)備金的表外業(yè)務(wù)來吸納資金，“短融長投”所帶來的期限錯配風(fēng)險還是會暴露，并最終會再次促發(fā)流動性危機。由于存貸款利率管制的放開會加劇銀行表外業(yè)務(wù)融資成本的波動，因此這種期限錯配風(fēng)險會隨著存款利率上限的放開進(jìn)一步加劇。

最后，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯配問題開始顯現(xiàn)。隨著利率市場化改革的逐步完成，人民幣匯率改革和資本項目自由化將隨即展開。在人民幣升值預(yù)期作用之下，銀行一般會積累大量外匯空頭，從而產(chǎn)生明顯貨幣錯配。2010年商業(yè)銀行柜臺遠(yuǎn)期凈結(jié)匯為484億美元，2011年和2012年遠(yuǎn)期凈結(jié)匯轉(zhuǎn)變?yōu)檫h(yuǎn)期凈售匯，遠(yuǎn)期凈售匯分別為45億美元和12億美元。到了2013年再次轉(zhuǎn)變?yōu)檫h(yuǎn)期凈結(jié)匯，并且2013年上半年遠(yuǎn)期凈結(jié)匯量就達(dá)503億美元，甚至超過2010年全年遠(yuǎn)期凈結(jié)匯量。

在權(quán)責(zé)發(fā)生制的綜合頭寸管理模式之下，銀行可以通過即期市場舉借外匯債務(wù)的方式獲得外匯來彌補遠(yuǎn)期外匯頭寸。截至2013年3月底，中資金融機構(gòu)外債余額2151億美元，占中國全部登記外債余額的比重達(dá)到46.6%，而且在這些外債中短期外債占比高達(dá)74%。商業(yè)銀行借入外債以短期外債為主，這顯然與柜臺遠(yuǎn)期結(jié)匯的期限之間是不匹配的，貨幣錯配風(fēng)險已經(jīng)有顯著抬升跡象。盡管由于當(dāng)前銀行外匯業(yè)務(wù)規(guī)模較小，貨幣錯配引發(fā)銀行業(yè)危機的可能性不大，不過，隨著外匯管制的放開以及匯率改革進(jìn)程的加快，銀行外匯業(yè)務(wù)會迅速膨脹，尤其是國內(nèi)外巨大利差的存在，會使得銀行積累大量外匯負(fù)債。這種情況之下，貨幣錯配風(fēng)險迅速增大，利率和匯率都實現(xiàn)市場化之后，匯率的大起大落就可能引發(fā)銀行業(yè)危機。

原文：http://bank.hexun.com/2013-07-26/156497731.html