每經(jīng)編輯 項(xiàng)崢    

◎項(xiàng)崢（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

7月22日，中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，6月份我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額較5月份減少412.05億元，這是自去年11月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。雖然6月份的外匯占款余額下降，是多種因素共同作用的結(jié)果，但外匯占款下降或?qū)⒃谝欢ǔ潭仁站o金融市場(chǎng)流動(dòng)性。

今年初，我國(guó)出現(xiàn)了異常外匯資金大幅流入的情況。2013年一季度，我國(guó)新增外匯占款1.2萬(wàn)億元，刷新了歷史紀(jì)錄，這其中不排除有大規(guī)模熱錢(qián)通過(guò)貿(mào)易渠道大肆進(jìn)入我國(guó)的可能。特別是一季度內(nèi)地對(duì)香港的出口貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與香港對(duì)內(nèi)地的進(jìn)口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯偏離。

此后，5月5日，國(guó)家外匯局下發(fā) 《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，出口數(shù)據(jù)中的泡沫成分被擠出，異常外匯資金流入勢(shì)頭被遏制，6月份我國(guó)出口增速明顯回落。在此期間，由于國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期升溫，美元升值，國(guó)際資金重新回流美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。此外，人民幣升值幅度減緩，貶值預(yù)期增強(qiáng)也是一個(gè)重要的因素。

雖然外匯占款下降趨勢(shì)是否維持尚難判斷，但其增長(zhǎng)速度放緩的態(tài)勢(shì)基本確立。一方面是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有可能反復(fù)，我國(guó)外需總體不振，出口規(guī)模增長(zhǎng)明顯放緩；同時(shí)，石油等資源需求增大，導(dǎo)致進(jìn)口規(guī)模增大，進(jìn)而會(huì)明顯減少經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模。

另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，美國(guó)未來(lái)一年內(nèi)退出QE的可能性急劇增加，熱錢(qián)進(jìn)入我國(guó)的興趣下降。盡管短期內(nèi)熱錢(qián)進(jìn)出我國(guó)仍有可能會(huì)反復(fù)，從一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)期考察，我國(guó)國(guó)際收支運(yùn)行將趨向平衡，由此將導(dǎo)致外匯占款規(guī)模增長(zhǎng)急劇放緩。

外匯占款增長(zhǎng)放緩或?qū)⑹站o金融市場(chǎng)流動(dòng)性。在構(gòu)成貨幣供應(yīng)的幾個(gè)組成部分中，外匯占款占有非常重要的作用。過(guò)去，人民銀行因?yàn)橥鈪R占款規(guī)模增加而被迫投放基礎(chǔ)貨幣所形成的貨幣高增長(zhǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，是我國(guó)金融治理的重大問(wèn)題。人民銀行運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策、中央銀行票據(jù)大體鎖定這部分流動(dòng)性，避免這些流動(dòng)性釋放影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行。

我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%以上。如此高的法定存款準(zhǔn)備金率在全球也是極為罕見(jiàn)。而外匯占款規(guī)模增長(zhǎng)放緩，乃至余額下降，勢(shì)必減少金融市場(chǎng)的流動(dòng)性供應(yīng)。如何應(yīng)對(duì)這樣一個(gè)新的發(fā)展趨勢(shì)，無(wú)論對(duì)于中央銀行，還是金融機(jī)構(gòu)，均是一個(gè)新課題。

對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)，在外匯占款下降引發(fā)的貨幣供應(yīng)被動(dòng)減少時(shí)，需要調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，釋放部分貨幣，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性收緊或是一個(gè)趨勢(shì)，將影響金融資產(chǎn)價(jià)格，因此需要高度重視流動(dòng)性管理，積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)新形勢(shì)的需要。

綜合來(lái)看，外匯占款運(yùn)行態(tài)勢(shì)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場(chǎng)改革進(jìn)程高度相關(guān)。未來(lái)也不排除繼續(xù)出現(xiàn)外資大幅流入的可能性。但不管怎樣，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行，需要適當(dāng)減少外匯占款規(guī)模，以維護(hù)國(guó)際收支基本平衡。從這一點(diǎn)看，未來(lái)金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，或是一個(gè)大概率事件。