今年上半年，國(guó)內(nèi)外有太多不利因素沖擊著A股市場(chǎng)，這些因素可以從國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)變化、國(guó)內(nèi)宏、微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及政策施為三方面來(lái)梳理。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)與政治形勢(shì)變化，首要影響因素是美國(guó)量化寬松政策發(fā)出了撤退信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)于今年6月首次公開提出QE退出的時(shí)間表，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)復(fù)蘇前景的信心日益增強(qiáng)，就業(yè)形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回升等項(xiàng)核心指標(biāo)是自信恢復(fù)的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，越來(lái)越多的跡象也在顯示，歐洲金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)逐步平復(fù)且趟過(guò)了“深水區(qū)”，歐元與歐洲經(jīng)濟(jì)日益呈現(xiàn)出更多的正面預(yù)期。美歐正從金融危機(jī)困局中“突圍”而出的新格局，

將迅速擠壓全球資產(chǎn)泡沫令資產(chǎn)價(jià)格回歸至產(chǎn)業(yè)需求與供給決定層面，投資與套保功能弱化，這應(yīng)是國(guó)際貴金屬與大宗交易市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的主流趨勢(shì)。另一方面，資產(chǎn)的“去泡沫化”在降低各國(guó)工業(yè)產(chǎn)成品制造成本，弱化各國(guó)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的輸入型通脹壓力的同時(shí)，還有利于各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升盈利水平，有利于各國(guó)專注解決國(guó)內(nèi)問(wèn)題，避免貨幣政策出現(xiàn)國(guó)家間的惡意競(jìng)爭(zhēng)。但美國(guó)伴隨貨幣政策調(diào)整而著力強(qiáng)化區(qū)域性經(jīng)濟(jì)協(xié)作（如TPP與TTIP等貿(mào)易協(xié)定）、試圖新設(shè)貿(mào)易“門檻”與標(biāo)準(zhǔn)，又可能對(duì)現(xiàn)行世界性貿(mào)易組織與規(guī)則構(gòu)成沖擊，從而增加國(guó)際貿(mào)易摩擦幾率。

從長(zhǎng)周期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入“次高增長(zhǎng)”階段，這種增速的放緩有經(jīng)濟(jì)稟賦變化方面的原因（如要素的邊際貢獻(xiàn)遞減與對(duì)比基數(shù)持續(xù)提升），也有基于觀念轉(zhuǎn)變帶來(lái)的人為主動(dòng)調(diào)整控制原因（如對(duì)環(huán)境、生態(tài)、資源緊張等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)代價(jià)過(guò)高與增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變重新評(píng)估），但區(qū)域梯度差異與城鄉(xiāng)“二元結(jié)構(gòu)”的存在與城鎮(zhèn)化、信息化遠(yuǎn)未完成，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的人們對(duì)生活品質(zhì)改善的新追求，無(wú)疑給中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)提供較高成長(zhǎng)空間。短周期來(lái)看，年中經(jīng)濟(jì)再度趨弱已是不爭(zhēng)的事實(shí)。而決定三季度以及年內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)的因素在于穩(wěn)增長(zhǎng)新措施的推出，目前，與“認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)型”相對(duì)應(yīng)，鐵路投資在重新評(píng)估中更重質(zhì)量、新型城鎮(zhèn)化寧可慢但求好的思路正在形成，新措施很可能會(huì)在城市公用基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化、生態(tài)與環(huán)境保護(hù)、新城鎮(zhèn)化與信息化建設(shè)、更大范圍內(nèi)的棚戶區(qū)改造以及能源環(huán)保等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的扶持等方面形成突破，而成為經(jīng)濟(jì)下滑中新的對(duì)沖張力。

新一屆政府持續(xù)推進(jìn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)改革方略使市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈預(yù)期，成為去年末以及今年初滬深股市行情啟動(dòng)的重要促動(dòng)力量之一。但市場(chǎng)也逐漸體認(rèn)，改革會(huì)釋放出“紅利”，同時(shí)也需要支付代價(jià)。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革層面的布局來(lái)看，兩大重點(diǎn)方向都在伴隨短期的“陣痛”：

一是金融領(lǐng)域以“去杠桿化”為目標(biāo)的清理整頓，3月我國(guó)廣義貨幣供給（M2）突破100億，M2存量和增量躍升至世界第一，如何看待M2增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)極不匹配的事實(shí)，業(yè)界爭(zhēng)論激烈，這一爭(zhēng)論促使央行堅(jiān)持從緊的貨幣政策取向，要求金融系統(tǒng)“控制增量，用好存量”，加大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而貨幣供給“總量控制”使得年中金融市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊張，銀行間利率飆升但央行拒絕像以往那樣向市場(chǎng)“放水”，倒逼金融市場(chǎng)啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程，這背景之下的資產(chǎn)價(jià)格只能是收縮而非擴(kuò)張。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的“調(diào)節(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型”，部分基礎(chǔ)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩與需求不振、環(huán)保要求提升等因素相交織，作為投資重要一極的房地產(chǎn)市場(chǎng)因房?jī)r(jià)高企難降進(jìn)入敏感期，使得過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的去庫(kù)存化短期前景暗淡，而中長(zhǎng)期制度變革如地方政府土地財(cái)政依賴轉(zhuǎn)型、壟斷行業(yè)開放、政府職能優(yōu)化提升等等方面的“紅利”尚沒有進(jìn)入釋放期與收獲期。

目前的A股市場(chǎng)，正處于圍繞IPO于三季度開閘所形成的市場(chǎng)與政策之間的博弈，周期股因宏觀經(jīng)濟(jì)在弱復(fù)蘇過(guò)程中出現(xiàn)反復(fù)而缺乏上漲動(dòng)力，大市值股票繼續(xù)去泡沫的膠著狀態(tài)。與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策周期與市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)應(yīng)，A股投資自然也需要有短、中、長(zhǎng)期的三種不同的應(yīng)對(duì)策略。股市的“危”與“機(jī)”永遠(yuǎn)是共生與共存，而下跌是風(fēng)險(xiǎn)釋放、也是投資價(jià)值的顯露過(guò)程。就長(zhǎng)期而言，A股已有一批股票成為經(jīng)營(yíng)與分紅穩(wěn)定的品種，股價(jià)的下跌提供了價(jià)值發(fā)現(xiàn)與擇機(jī)介入的機(jī)會(huì)；就中期而言，滬深股市牛短熊長(zhǎng)，把握波段運(yùn)行脈絡(luò)，在股指回落階段完成之后重新尋找介入低點(diǎn)布局下一輪上升波段，將成為投資決勝的關(guān)鍵。在年中低迷期過(guò)后，筆者認(rèn)為下半年隨著政策、產(chǎn)業(yè)下行與股市風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放而有重新轉(zhuǎn)強(qiáng)機(jī)會(huì)。由于市場(chǎng)眼下缺乏長(zhǎng)期上漲的牛市基礎(chǔ)，新一輪上漲仍將是結(jié)構(gòu)性行情而不會(huì)是全面的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，而每一波行情都不會(huì)雷同，就看投資人在“結(jié)構(gòu)行情”中如何尋找、并及時(shí)把握市場(chǎng)波段趨勢(shì)性的“結(jié)構(gòu)熱點(diǎn)”了。

（作者系萬(wàn)聯(lián)證券研究所負(fù)責(zé)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） 

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-10/155969070.html