◎熊錦秋

7月5日，國務院辦公廳發(fā)布《關于金融支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級的指導意見》，其中規(guī)定“適當放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務準入標準”，引發(fā)市場關注。筆者認為，降低創(chuàng)業(yè)板準入門檻具有相當積極意義，當然為此也要嚴格退市制度予以配套。

放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務準入標準，這有利于市場資源向創(chuàng)新型、成長型企業(yè)配置，在中國經(jīng)濟面臨轉型發(fā)展的緊要關頭，這無疑具有非常積極的推動作用。

當前新股發(fā)行核準制需要對發(fā)行人進行實質(zhì)審核，也即發(fā)審機構需要判斷企業(yè)的價值及其發(fā)展前景，滿足一定的門檻后才能進入市場，這一直為市場人士所詬病。因為企業(yè)發(fā)展影響因素眾多，其實很難預測。另外有些企業(yè)為了滿足準入門檻，就只能通過財務包裝甚至造假來解決。

降低創(chuàng)業(yè)板財務準入標準，企業(yè)發(fā)行材料也就用不著涂脂抹粉，大可以本來面目示人，這有利于確保發(fā)行人信息披露的真實性、完整性和及時性。目前新股發(fā)行注冊制為市場各方所共同追求，弱化企業(yè)的實質(zhì)性盈利判斷是實行注冊制的必然要求，在注冊制下，即使企業(yè)目前仍然虧損，只要投資者愿意投資，就應讓其公開發(fā)行甚至上市；降低創(chuàng)業(yè)板準入標準，有利于推動核準制向注冊制平穩(wěn)過渡。

降低創(chuàng)業(yè)板準入門檻，還有利于打擊當前創(chuàng)業(yè)板的過度投機泡沫。當前主板市場疲弱，而創(chuàng)業(yè)板則瘋狂上漲，主要是一些主力棄主板于不顧、集中資金投機創(chuàng)業(yè)板，從而讓創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)虛假的供不應求局面，隨著創(chuàng)業(yè)板準入門檻降低，更多企業(yè)得以上市，主力投機將面臨沉重打擊。

筆者認為，放寬創(chuàng)業(yè)板財務準入標準，主要是放寬“凈利潤”標準，因為創(chuàng)新型、成長型公司業(yè)績還不穩(wěn)定，還處于爬坡階段，大多難以實現(xiàn)較佳盈利。比如納斯達克市場有三套上市標準，這三套上市標準基本都沒有對企業(yè)上市前的經(jīng)營歷史提出盈利指標要求，國內(nèi)的“攜程”、“完美時空”兩家企業(yè)連續(xù)3年虧損，同樣可以在納斯達克上市。創(chuàng)業(yè)板適當借鑒也有一定合理性。

在降低創(chuàng)業(yè)板準入門檻的同時，也別忘了完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度；某種程度也可以說，完善或降低創(chuàng)業(yè)板的退市門檻，是降低創(chuàng)業(yè)板準入門檻的先決條件。這是因為，盡管創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)提出不支持暫停上市公司“借殼”恢復上市，但現(xiàn)實演變的情況恐怕未非如此，據(jù)報道創(chuàng)業(yè)板萬福生科有關方面就準備賣殼，有意入主的包括幾家國企。若創(chuàng)業(yè)板上市公司殼價值不菲，單純放寬準入門檻，發(fā)行人將坐收賣殼收益，從社會投資者那里變相掠走不少財富。

納斯達克成功的一個原因，就是寬進嚴出。納斯達克上市公司數(shù)在1996年底創(chuàng)下歷史最高紀錄，達5556家，之后退市的甚至多于上市的，由此上市公司數(shù)反而減少，從2006、2007年至今一直穩(wěn)定在3000家左右，如此市場才能形成真正的優(yōu)勝劣汰機制，投資者才能由此受益。目前我國創(chuàng)業(yè)板退市制度所謂優(yōu)于主板，創(chuàng)業(yè)板沒有“退市風險警示處理”環(huán)節(jié)，只有暫停上市和終止上市環(huán)節(jié)；另外，有些情形下，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以不經(jīng)過暫停上市環(huán)節(jié)，直接終止上市。

筆者認為，為適應將來放寬創(chuàng)業(yè)板財務準入門檻這個新情況，在“凈利潤”方面的退市指標可以設計得寬松一些，但“主營業(yè)務收入”等退市指標必須嚴而又嚴，另外還要進一步簡化創(chuàng)業(yè)板的退市流程。只有寬進嚴出，市場才能流水不腐、保持平衡，否則光進不出，市場就容易腐化變質(zhì)。