編者按：美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在上周三表示，如果經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)改善，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年晚些時(shí)候縮減其850億美元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，另外，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在明年中期終結(jié)“量化寬松”計(jì)劃。

伯南克這一表態(tài)引發(fā)全球股市下挫，但對(duì)A股的影響卻主要來(lái)自心理層面。分析人士表示，QE退出雖然有利于美元指數(shù)走強(qiáng)，吸引部分海外資本，但是由于人民幣對(duì)美元長(zhǎng)期升值預(yù)期的存在，預(yù)計(jì)對(duì)人民幣匯率影響不大。而綜合考慮到當(dāng)前A股較低的估值，對(duì)于國(guó)際資本而言A股仍是一個(gè)估值洼地，另外，海外投資者在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響力并沒(méi)有那么大，因此，QE退出與否帶來(lái)的影響并不大。

QE退出暫無(wú)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐未來(lái)失業(yè)率數(shù)據(jù)成關(guān)鍵

美國(guó)時(shí)間6月19日，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的證詞中，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)維持量化寬松政策，但美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克同時(shí)明確表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚時(shí)候放緩資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，并于2014年年中結(jié)束量化寬松政策。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也給出了退出量化寬松的具體門(mén)檻即低于7%的失業(yè)率。分析人士表示，雖然退出QE已經(jīng)被提上美聯(lián)儲(chǔ)議程之中，而其逐步退出的確切日期仍將是市場(chǎng)密切關(guān)心的話題，同時(shí)未來(lái)幾個(gè)月的失業(yè)率指標(biāo)將成為左右其的關(guān)鍵因素。

美聯(lián)儲(chǔ)QE的演變史

首先，來(lái)回顧一下美聯(lián)儲(chǔ)這4輪QE到目前為止所取得的成果。在2008年的金融危機(jī)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了第一輪QE，截至2010年3月份第一輪量化寬松結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.725萬(wàn)億美元左右。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)“兩房”及相關(guān)銀行的抵押貸款資產(chǎn)，以挽救美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融體系，把華爾街的金融公司從破產(chǎn)邊緣拯救出來(lái)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)仍未完全擺脫困境，例如，美國(guó)失業(yè)率從2008年底的7.4%一路上升。

2010年4月份，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇緩慢且背負(fù)巨額赤字的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了第二輪QE。由于國(guó)債收益率下降的預(yù)期，使得很多投資進(jìn)入股市，保持了股市資金的充裕流動(dòng)性，通過(guò)股市增加了美國(guó)人的財(cái)富，進(jìn)而通過(guò)刺激消費(fèi)帶動(dòng)就業(yè)，最終牽動(dòng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未完全改善，2010年6月底，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)奈地決定開(kāi)啟第三輪QE，2012年9月13日美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券，但未說(shuō)明總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和執(zhí)行期限。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)執(zhí)行賣(mài)出短期國(guó)債、買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。值得注意的是，伯南克推出QE3，暴露更多的是其戰(zhàn)略意圖，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)寬松貨幣政策，通過(guò)美元的輸出，將通脹的風(fēng)險(xiǎn)加諸到其他國(guó)家，其實(shí)是其他國(guó)家在為美國(guó)衰退的經(jīng)濟(jì)買(mǎi)單。

隨著扭轉(zhuǎn)操作到期，2012年12月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭轉(zhuǎn)操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然量化寬松政策的開(kāi)啟使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)獲得了可觀的改善，但隨著時(shí)間的推移，其效果或?qū)⒅鸩綔p弱。

QE退出已有時(shí)間表

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，今年以來(lái)對(duì)于退出量化寬松政策的猜測(cè)也隨之增多，直至今年5月份，部分美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鴿派成員也發(fā)出了逐步退出QE的建議。5月9日，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)埃文斯曾表示，如果經(jīng)濟(jì)得到足夠改善，美聯(lián)儲(chǔ)可能直接結(jié)束量化寬松政策(QE)，而不是逐步縮減資產(chǎn)采購(gòu)規(guī)模直至最終退出。值得一提的是，埃文斯今年擁有聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在貨幣政策方面的投票權(quán)。同時(shí)他是要求將貨幣政策轉(zhuǎn)向資產(chǎn)采購(gòu)行動(dòng)與失業(yè)率具體指標(biāo)掛鉤的推動(dòng)者之一。

而在一周后，5月16日晚間，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席查爾斯-普羅索也表示，考慮到更好的經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該可以從下個(gè)月開(kāi)始縮小資產(chǎn)采購(gòu)項(xiàng)目的規(guī)模。

雖然這些言論已經(jīng)使投資者逐漸意識(shí)到QE或許即將走向盡頭，但卻并未在市場(chǎng)上產(chǎn)生極大的影響。5月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的暗示則使投資者真正意識(shí)到，退出QE或?qū)⑵仍诿冀蕖Ｃ缆?lián)儲(chǔ)會(huì)議中伯南克指出，如果就業(yè)繼續(xù)好轉(zhuǎn),且改善是可持續(xù)的,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在未來(lái)幾次會(huì)議中討論放緩QE的事情。

而在6月19日，伯南克正式將退出QE提上日程表，即美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，并于2014年年中結(jié)束量化寬松政策。而在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表立場(chǎng)強(qiáng)硬的政策講話后，業(yè)界對(duì)于美國(guó)將在年內(nèi)啟動(dòng)量化寬松（QE）退出的預(yù)期顯著升溫。

失業(yè)率決定QE退出日期

伯南克在此前曾表示，目前最重要的不是時(shí)間和日期，而是發(fā)出政策要視經(jīng)濟(jì)而定的信號(hào)。即只有經(jīng)濟(jì)在達(dá)到實(shí)質(zhì)性改善時(shí)，才會(huì)逐步提出退出QE，同時(shí)伯南克還明確地給出了具體的QE退出門(mén)檻，即7%的失業(yè)率。分析人士認(rèn)為，這也是伯南克六個(gè)月以來(lái)處心積慮地避免給出收縮債券購(gòu)買(mǎi)時(shí)的具體失業(yè)率門(mén)檻，而現(xiàn)在市場(chǎng)喜歡數(shù)字，“實(shí)質(zhì)性改善”如今便意味著7%的失業(yè)率。

從美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)來(lái)看，今年4月份美國(guó)失業(yè)率下降到了自2009年1月份以來(lái)的最低水平，較去年同期下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7.5%。5月份失業(yè)率雖繼續(xù)維持在較低水平，但較4月份上漲0.1%，失業(yè)率水平為7.6%。

據(jù)彭博調(diào)查顯示，44%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將在9月17日至18日的貨幣政策制定會(huì)議上宣布縮減“量化寬松(QE)”計(jì)劃的規(guī)模。調(diào)查顯示，在接受調(diào)查的54名經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有44%認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月份會(huì)議上宣布將每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)850億美元債券計(jì)劃的規(guī)?？s減200億美元；15%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在10月份會(huì)議上開(kāi)始縮減“量化寬松”規(guī)模；28%認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)要到12月份才會(huì)采取這種措施；剩余13%被調(diào)查者則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)至少要等到明年才會(huì)開(kāi)始縮減“量化寬松”規(guī)模。

分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員將QE視為支持經(jīng)濟(jì)的額外助力。即便日后經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁，無(wú)需這種助力，他們也仍然期望保持低利率，保證經(jīng)濟(jì)始終前進(jìn)。市場(chǎng)的反應(yīng)顯示出美聯(lián)儲(chǔ)在啟動(dòng)購(gòu)債計(jì)劃和其他非傳統(tǒng)措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)所面對(duì)的挑戰(zhàn)。在某一刻，美聯(lián)儲(chǔ)終將退出這些措施并且明確的表達(dá)如何以及何時(shí)退出。而美聯(lián)儲(chǔ)委員則會(huì)希望在出現(xiàn)這種情況時(shí)可以避免市場(chǎng)大幅波動(dòng)，因?yàn)檫@可能毀了他們?cè)噲D達(dá)到的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。