◎熊錦秋

對于證監(jiān)會近日公布的 《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（征求意見稿），筆者認為似乎還缺乏實質(zhì)性改革舉措，而其中盲目追求新股發(fā)行市場化傾向，很可能導致市場崩盤，絕非危言聳聽。

征求意見稿出臺核心旨在抑制新股“三高”，比如規(guī)定發(fā)行人控股股東、董事和高管所持股票，在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價等舉措，或許會讓發(fā)行人把發(fā)行價定得稍微合理一點。征求意見稿強化網(wǎng)下報價約束、大幅提高網(wǎng)下可配售比例，公司股本超過4億元網(wǎng)下可配70％，網(wǎng)下配售的新股中至少40％應優(yōu)先向公募基金和社?；鹋涫郏@然政策制定者也是預期發(fā)行價將會更為合理、甚至認為認購者有油水可撈。不過，盡管發(fā)行人在發(fā)行價上可能稍微讓利，但上市后的高價減持以及再融資權(quán)利，完全可以讓他們堤內(nèi)損失堤外補。尤其是公募、社保等網(wǎng)下認購機構(gòu)獲得大量一級市場籌碼，其與發(fā)行人大股東利益更趨一致，顯然各路主力大資金都愿意上市后股價高過發(fā)行價，這將誘發(fā)實力機構(gòu)的炒新操縱動機，由此炒新操縱可能更為兇猛。

之前無論是交易所還是監(jiān)管部門，還沒有對炒新行為以及其中涉嫌操縱等違規(guī)行為引起足夠重視，還沒有進行深入查處案例，一般對爆炒新股案例只是停牌了事。去年滬深交易所出臺抑制炒新新規(guī)，交易所監(jiān)管措施重點放在臨時停牌上面，新股在上市初期交易換手率或者波動幅度達到一定比例，就停牌一段時間，一些異常交易情況并沒有上報證監(jiān)會，以繼續(xù)深查其中是否存在操縱行為；交易所甚至曾經(jīng)按照參與炒新賬戶多數(shù)是中小資金的數(shù)據(jù)，由此推斷炒新是散戶所為，并沒有考慮這些中小資金戶頭背后是否受一些主體共同控制。此次征求意見稿監(jiān)管部門也沒有對打擊炒新操縱提出有效舉措，由此操縱炒新將成為發(fā)行人挽回低價發(fā)行損失的主要手段，股價炒得越高，越有利于將來減持獲得更多收益，而且還幾乎沒有被認定為操縱的可能，何樂而不為？

另一方面，征求意見稿推行新股發(fā)行市場化改革，根本不符合市場實情。IPO發(fā)審工作流程包括受理、初審會、發(fā)審會、核準發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，之前，IPO節(jié)奏其實是由證監(jiān)會掌握，抓手就是通過核準發(fā)行環(huán)節(jié)調(diào)控，即使一些企業(yè)通過了發(fā)審會，但就是遲遲不給核準發(fā)行批文，新股也就難以發(fā)行。此次征求意見稿為推動新股市場化發(fā)行，規(guī)定發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，證監(jiān)會即核準發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇；也就是說，證監(jiān)會不再在核準發(fā)行環(huán)節(jié)設(shè)卡，不再控制新股發(fā)行節(jié)奏，企業(yè)只要履行會后事項程序，就可獲得核準發(fā)行批文，核準批文有效期為12個月，由企業(yè)自己選擇發(fā)行上市時機。

如果證監(jiān)會不再在發(fā)審環(huán)節(jié)通過行政手段有意無意控制發(fā)行節(jié)奏，而讓新股發(fā)行市場化，全部由市場主體來自我調(diào)節(jié)，那么在政策多變的A股市場，發(fā)行人就怕夜長夢多，只要拿到發(fā)行核準批文，哪里敢等12個月甚至一兩個月，根本不會在乎市場點位高低、行情冷暖，企業(yè)的第一本能反應就是拿到批文就先發(fā)行上市再說，不管發(fā)行價多低，發(fā)行人也愿意發(fā)行上市，即使暫時吃點虧也無所謂，因為只要上了市，將來就擁有各種數(shù)不清的特權(quán)。直接結(jié)果就是，證監(jiān)會一發(fā)批文，企業(yè)就發(fā)行上市，證監(jiān)會審核能力有多大，新股發(fā)行節(jié)奏就將有多快。

就此而言，征求意見稿一方面將導致市場主力扎堆新股炒作甚至操縱，另一方面又可能導致新股發(fā)行鏈條開足馬力生產(chǎn)，形成新股“大躍進”，由此必將導致市場棄舊迎新，市場暴跌、新股逆勢走強。目前的市場環(huán)境，根本沒有奢談新股發(fā)行市場化的資本，因為A股市場還是一個不能稱之為真正市場的市場，盲目追求新股發(fā)行市場化，只能是形成新一輪股災，讓發(fā)行人一夜暴富。

筆者以為，當前就新股發(fā)行改革而改革，這個改革思路已經(jīng)走到盡頭，應該盡快跳出這種僵化思維局限，改從嚴打二級市場操縱，利益輸送等違規(guī)行為入手，讓市場正本清源，之后新股發(fā)行各種問題才可能得到根本解決。